事项：公司拟投资15.70亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF），项目分三期建设，预计周期4年。
国信化工观点：
- 二代、三代制冷剂供给端长期约束，四代制冷剂专利壁垒高，看好配额约束下二代、三代制冷剂景气度延续及四代制冷剂远期替代前景；
- 2024年三代制冷剂配额限制元年，公司投资布局四代制冷剂产能有利于抓住发展机遇，巩固业务优势；
- 投建9万吨甘油法ECH以消化副产品HCl，三代制冷剂行业竞争格局趋向集中，公司将持续受益；
- 公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务，通过子公司向高附加值领域延伸。
评论：
- 生态环境部发布2025年制冷剂配额方案征求意见稿，看好二代、三代制冷剂产品景气度延续；
- 四代制冷剂（HFO-1234yf）具备零臭氧潜能值、低GWP、高能效等特点，应用前景广阔，但专利壁垒高，国内市场应用规模较小；
- 公司建设R1234yf有利于抓住发展机遇，巩固业务优势；
- 甘油法ECH工艺有助于消化副产品HCl，提高资源利用率，符合环保要求；
- 公司投资建设2万吨/年PVDF产能，有助于发挥规模效应。
投资建议：
随着三代制冷剂供给侧结构性改革深化，行业竞争格局趋向集中，公司作为行业领先企业将持续受益。公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务，2024年上半年制冷剂产品价格已上涨，维持2024-2026年盈利预测：归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元，同比增速95.0%/17.0%/19.5%；摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元；对应当前股价PE为32.0/27.4/22.9X。维持“优于大市”评级。
风险提示：
氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
