国债期货系列报告：对抗回调风险新选择——做多跨期价差

核心观点与关键数据

• 短期波动风险：随着10年期国债收益率触及2%点位，市场预期短期回调风险，但利空因素有限、流动性宽松预期及保险机构拉久期需求使得长端利率拐点难以把握。
• 跨期价差理论：跨期价差（当季合约-下季合约）主要受国债收益率、资金成本和净基差影响，其中净基差受市场情绪影响较大。债市情绪乐观时，净基差收窄，跨期价差与国债期货价格呈负相关性。
• 2023年跨期特征：2023年以来，跨期价差与国债期货价格呈现显著负相关性，反映市场情绪对基差的影响增强。多头主导的移仓换月驱动跨期价差收敛。

研究结论

• 做多跨期价差策略：鉴于当前跨期价差处于偏低水平，且分机构净多头回落，做多跨期价差可作为短期回调风险波动保护和偏空头表达的新选择。
• T合约分析：T合约跨期价差处于理论下确界附近，做多性价比高。
• TL合约分析：TL合约主要受现券配置情绪引领，多头力量缺失，做多跨期价差更优。

市场情绪与机构行为

• 分机构净多头回落：9月以来，私募、理财和外资机构净多头持仓均回落，反映市场对利率进一步下行空间偏谨慎。
• 跨期价差收敛空间有限：T和TL合约跨期价差均处于偏低水平，未来大幅收敛可能性有限。

总结

本报告建议做多跨期价差作为短期回调风险波动保护和偏空头表达的新选择，主要基于跨期价差与国债期货价格的负相关性理论，以及当前跨期价差处于偏低水平的事实。分机构净多头回落和跨期价差收敛空间有限进一步支持该策略的有效性。