核心观点
德赛西威作为国内汽车电子龙头企业，战略聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，深度受益于汽车智能化浪潮。公司智能座舱和智能驾驶业务高速增长，2023年市占率分别为17.3%和25.0%，是国内领先的智能域控制器供应商。
智能座舱市场
- 智能座舱向“第三生活空间”进化，座舱域控市场增量空间大。预计2026年市场规模达135亿元。
- 公司是国内座舱域控制器第三方龙头供应商，2023年市场份额为17.3%。
- 公司座舱域控制器方案不断迭代，配套产品持续拓展，2023年营收和新项目订单年化销售额均突破150亿元。
智能驾驶市场
- 产业与政策共振，智能驾驶向高阶进化。L3级自动驾驶试点启动，NOA渗透率提升。
- 公司是国内最大的第三方智能驾驶域控制器供应商，2023年市场份额为25.0%。
- 公司与英伟达合作，推出IPU03、IPU04等高算力产品，新获得超过十家车企新项目订单。
- 公司与昊铂、英伟达合作，研发舱驾一体新领域，有望引领行业变革。
公司优势
- 公司作为智驾龙头企业，具备明显竞争优势：智能座舱域控制器方案迭代、与英伟达合作、全球战略布局、先发优势。
- 公司高度重视研发投入，人均创收创利行业领先。
业务结构改善
- 公司战略转型智能化，2020年至2023年归母净利润复合增速为31.46%。
- 智能座舱、智能驾驶业务双轮驱动，智驾占比持续提升，2024H1智能驾驶业务占比为22.81%。
- 智能座舱和智能驾驶毛利率相近，随着结构改善毛利率有望提升。
- 公司费用率持续改善，研发保持较高投入以维持核心竞争力。
国际化布局
- 公司持续推进国际化战略，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有布局。
- 2023年突破白点客户奥迪、塔塔汽车等，并获得大众、铃木等客户的新项目订单。
- 公司全方位开展国际化布局，获得显著成果，海外订单持续增长。
投资建议
- 预计2024-2026年营业收入为289.13/366.15/451.16亿元，对应增速分别为32.0%/26.6%/23.2%。
- 预计2024-2026年归母净利润为20.26/26.21/33.09亿元，对应增速分别为31.0%、29.4%、26.3%。
- 给予公司2024年30倍PE，对应目标价109.5元，维持“强推”评级。
风险提示
- 汽车行业波动性风险
- 市场竞争加剧风险
- 海外市场拓展风险
