首次覆盖报告：聚焦碳五和碳九深加工，应对变局攻守兼备

公司是中国石油旗下从事裂解碳五和碳九资源深加工的稀缺标的，主要依托大庆石化120万吨乙烯裂解装置的碳五、碳九馏份进行深加工，生产石化新材料和精细化工产品。2023年公司实现销售收入20.00亿元，同比-23.34%，实现归母净利润567.67万元，同比-63.16%；2024年上半年实现销售收入9.68亿元，同比-13.26%，实现归母净利润802.23万元，同比5432.29%。

公司优势与风险

1. 原料资源优势：公司作为中国石油的权属子公司，享有稳定的原料供应，且大庆石化120万吨/年乙烯扩产至138万吨/年将进一步保障原料供应。然而，乙烯原料轻质化趋势可能导致裂解碳五和碳九原料供应趋紧，预计2024-2026年裂解碳五原料满足率将从2023年的102.7%下降至95.6%，裂解碳九原料满足率将从2023年的118.8%下降至110.6%。
2. 产业链布局：公司一方面持续进行新产品开发，储备了一批高附加值的新产品，如粘合剂用高软化点碳五树脂、异戊烯改性双环戊二烯石油树脂等；另一方面围绕现有产业链，通过新建或技改，推进丁二烯抽提装置碳四炔烃尾气回收项目、异戊二烯加氢装置扩能改造项目。
3. 管理效率提升：公司近年来对管理体系进行了大刀阔斧的改革提效，员工总人数从2019年633人下降至2023年的469人，下降幅度达26%，同期人均创收从2019年的340.58万元提升至2023年的426.48万元。

盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.27、0.85、1.48亿元，EPS分别0.21、0.66、1.14元，现价（2024年09月18日）对应PE分别为66x、21x、12x。公司业务粘性较高、盈利增长速度较快，有原料供应优势，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

1. 安全生产的风险
2. 产品价格波动的风险
3. 节能减排要求进一步加强的风险