基金投资策略报告：攻守兼备，应对市场波动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号：S1130519050003 liuxusheng＠gjzq.com.cn 攻守兼备，应对市场波动 基本结论  国内环境方面，节前市场维稳基调较为强烈，逆周期调节政策频频出台，9月PMI指标较前期有所改善，托底政策效果有所显现。不过当前经济下行压力依旧严峻，经济企稳仍需观察与等待。而从政策层面上看，近期国内“稳增长”的政策方向不变，政策基调延续偏暖，基建对冲经济下行压力，但短期寄望于“大水漫灌”的可能性依旧较小。而外部环境方面，虽中美两国将在华盛顿举行高级别磋商，但贸易谈判能否达成协议仍存变数。而特朗普遭遇弹劾调查及英国脱欧局势不明朗亦制约着投资者风险偏好，随着A股市场与国际市场的联动效应愈发明显，投资者需警惕外围环境变化对A股造成的潜在扰动。我们认为短期市场出现波动在所难免，但中长期来看，国内需求空间广阔，政策改革空间仍较大，因此不应过度悲观。随着三季报披露期的临近，更应关注业绩与估值间的匹配程度，择机优化配置结构，未雨绸缪。  对于基金投资，延续我们上一期的建议，从持仓结构上进行应对，把握震荡市场中的阿尔法收益。首先，在基金产品的选择上延续以底仓型产品为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好、选股能力突出且风险控制能力较强的基金进行重点关注；其次，在风格搭配上更关注均衡，具有业绩确定性溢价的行业仍值得作为基础配置，二季报基金持仓进一步向价值龙头集中，但风险收益比的下降以及盈利分化的风险也需要关注；同时，科创板映射下，符合产业升级、具备政策红利且盈利能力有望得到提升的优质科技成长股亦具备投资价值；最后，在此基础上适当关注灵活操作的产品，提升对市场节奏的把握能力。具体来看：  首先，当前国内经济下行压力犹存、企业盈利增长尚未恢复，成为制约投资者风险偏好的主要原因，与此同时中美关系的长期不确定性仍在。在等待市场明朗化的阶段，市场将以结构性机会为主，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。从市场投资机会来看，随着半年报行情的开启，寻找盈利、估值匹配度更好的公司仍是较好的投资主线，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。  其次，在风格搭配上更需要关注均衡。由于当前经济下行仍大、企业盈利分化明显，龙头的基本面优势仍然存在，消费类基金作为底仓配置价值犹存，但从性价比的角度来看，目前机构对于高估值的消费蓝筹进一步加仓的空间和动力也比较有限。从持仓结构的角度，一方面风格更注重均衡和分散，另一方面在相关产品的筛选上，更多关注注重风险控制、持仓相对分散的基金产品。与此同时，从中期布局的角度来看，随着经济见底、政策相关支持、行业景气度的逐渐改善，科技成长风格基金价值逐渐提升。  最后，短期市场震荡仍是主旋律，市场上有风险因素的压制，但从中长期来看也逐渐进入战略配置区间，中期市场再度上行的动力也在逐渐累积，政策面与基本面跷跷板作用引发的边际变化值得关注。在此背景下，可继续关注具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。 风险提示：政策收紧、贸易摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。 2019年10月09日 基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 权益类开放式基金投资建议——攻守兼备，应对市场波动 国内经济：供需整体偏弱，逆周期政策效果待观察  从经济数据方面来看，8月固定资产投资当月同比4.3%(前值5.2%），其中基建投资回升，在逆周期政策引导下预计仍有一定支撑；制造业投资回落，虽盈利处于筑底阶段，但需求偏弱下再度回升幅度有限；房地产投资在资金来源制约下回落，但增速高于整体固定资产投资。具体来看，基建投资方面，水电气、交通运输增速回升，但交通运输行业内铁路运输业增速放缓。制造业方面，虽医药、计算机通信小幅回升，但在化学制品、汽车、通用与专用设备投资增速放缓的背景下，制造业整体投资当月及累计同比均回落。房地产投资上，建安投资相对稳定、土地购置面积降幅收窄；但在前期土地购置下降的背景下，土地购置费对地产投资的下拉效应依然存在。此外，在房地产开发资金来源约束下，地产投资增速预计将逐步放缓。从供给端来看，8月工业增加值当月同比回落，表明生产依然偏弱；从结构上看，公用事业、采矿业、制造业增速均出现下滑。而消费方面，汽车消费下滑依然是拖累社零增速的主因，但建筑装潢、家电类消费等有所支撑；整体上看，8月社零呈小幅回落态势。  金融数据方面，8月新增信贷12100亿，信贷总量季节性回升，但力度弱于去年同期；而从结构上来看，企业中长期贷款改善是最大亮点。社融方面，8月新增社会融资1.98万亿，同比多增409亿元，环比多增9688亿元；8月信贷季节性回升，非标收缩放缓，企业债融资继续改善，地方专项债新增减少，社融存量增速依然维持高位。货币环境方面，8月M1同比3.4%，M2同比增速为8.2%，M1、M2较上月均有所上升；8月居民、企业存款回升，财政存款回落，但均弱于季节性。国金宏观团队认为8月金融数据有三点启示：一是，信贷总量季节性回升力度偏弱，但结构有所改善，突出表现在企业中长期贷款回升，表明企业融资需求边际改善；二是，社融增速维持高位，非标融资收缩放缓尤其是表外票据融资转正对社融形成一定支撑；三是，如果资金进入地产被严格限制，同时信用又能出现改善，则信用的改善将具备一定持续性。 A股市场：逆周期调节力度加大，节前交投清淡  月初逆周期调节政策频出，市场投资情绪回升。央行打出“全面降准+定向降准”的组合拳，释放近9000亿元长期资金；国常会中也明确表示将做好“六稳”工作，并将加快发行使用地方政府专项债，提前下达明年专项债部分新增额度。10日，外管局宣布取消QFII和RQFII投资额度限制，资本市场对外开放力度进一步加大。此外，中美贸易摩擦短期出现缓和，双方同意在10月初于华盛顿举行高级别磋商，同时特朗普也表示将关税税率调升日期推迟至10月15日。在诸多利好因素影响下，上证指数震荡走高，一度收复3000点整数关口。不过，随着国内8月工业增加值、社会零售品及固定资产投资增速均出现回落且低于预期，显示出经济下行压力依旧很大；而海外方面，美联储再度降息后进一步宽松存分歧、沙特地缘政治事件引发原油价格大幅波动、英国脱欧不确定性升温等因素也对国内市场风险偏好有所影响。长假前夕，随着投资者“持股过节”意愿降低，指数走势整体回落。截至9月30日，沪深300、创业板指和中小板指月累计涨幅分别为0.39%、1.03%和1.95%，中小创涨幅优于主板；而从行业上看，电子、通信及计算机板块涨幅居前。  国内环境方面，节前市场维稳基调较为强烈，逆周期调节政策频频出台，9月PMI指标较前期有所改善，托底政策效果有所显现。不过当前经济下行压力依旧严峻，经济企稳仍需观察与等待。而从政策层面上看，近期国内“稳增长”的政策方向不变，政策基调延续偏暖，基建对冲经济下行压力， 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 但短期寄望于“大水漫灌”的可能性依旧较小。而外部环境方面，虽中美两国将在华盛顿举行高级别磋商，但贸易谈判能否达成协议仍存变数。而特朗普遭遇弹劾调查及英国脱欧局势不明朗亦制约着投资者风险偏好，随着A股市场与国际市场的联动效应愈发明显，投资者需警惕外围环境变化对A股造成的潜在扰动。我们认为短期市场出现波动在所难免，但中长期来看，国内需求空间广阔，政策改革空间仍较大，因此不应过度悲观。随着三季报披露期的临近，更应关注业绩与估值间的匹配程度，择机优化配置结构，未雨绸缪。 图表1：各主要指数月度涨跌幅（截至9.30） 图表2：涨跌幅居前板块统计（截至9.30） 上证50 沪深300 创业板指 中小板指 0.88% 0.39% 1.03% 1.95% 恒生指数 标普500指数 欧洲50指数 日经225指数 1.43% 1.72% 3.81% 5.08% 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 基金投资：攻守兼备，应对市场波动  阶段市场仍处于存量博弈行情之中，缩量震荡也显示出投资者观望的心态较为浓厚，尤其是在经济基本面仍显疲态、需求改善还需要等待的背景下，市场缺乏有力的上行驱动力。对于基金投资，延续我们上一期的建议，从持仓结构上进行应对，把握震荡市场中的阿尔法收益。首先，在基金产品的选择上延续以底仓型产品为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好、选股能力突出且风险控制能力较强的基金进行重点关注；其次，在风格搭配上更关注均衡，具有业绩确定性溢价的行业仍值得作为基础配置，二季报基金持仓进一步向价值龙头集中，但风险收益比的下降以及盈利分化的风险也需要关注；同时，符合产业升级、具备政策红利且盈利能力有望得到提升的优质科技成长股亦具备投资价值；最后，在此基础上适当关注灵活操作的产品，提升对市场节奏的把握能力。具体来看：  首先，短期市场观望情绪浓重，当前国内经济下行压力犹存、企业盈利增长尚未恢复，成为制约投资者风险偏好的主要原因，与此同时中美关系的长期不确定性仍在。目前来看，国内需求的改善还需要时间，在等待市场明朗化的阶段，市场将以结构性机会为主，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。从市场投资机会来看，随着半年报行情的开启，寻找盈利、估值匹配度更好的公司仍是较好的投资主线，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。  在基金产品的筛选上，主要在偏股型基金中通过定量定性相结合的方式，考虑基金历年业绩表现的持续性，最大回撤水平、基金经理管理年限、基金规模等因素。从结果来看，基金经理的风格、策略也存在一定的差异，既包含了以自下而上选股策略为主的基金经理，也包含在行业轮动、行业配置等方面占据优势的基金。包括中欧时代先锋、工银瑞信文体产业、华安策略优选、交银新成长、大成高新技术产业、信达澳银新能源、 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 国富弹性市值、兴全趋势投资、南方优选成长、中欧新趋势、泰康新机遇、交银主题优选、中欧行业成长等基金可侧重关注。 图表3：2016年以来业绩持续性较好（每年排名前50%）且能够较好控制回撤（不在后40%）的基金推荐 市场代码 证券简称 基金经理 规模 （亿元） 2016年（%） 排名分位 2017年（%） 排名分位 2018年（%） 排名分位 2019以来（%） 排名分位 最近一年最大回撤 排名分位 001938 中欧时代先锋 周应波 71.02 15.03 0.85% 34.79 8.47% -11.80 4.44% 33.85 27.09% -15.63 22.01% 001103 前海开源工业4.0 邱杰 12.94 1.23 12.70% 27.20 20.21% -9.71 3.07% 51.23 2.96% -12.68 5.29% 001714 工银瑞信文体产业 袁芳 14.34 15.72 0.74% 27.68 19.15% -10.16 3.39% 30.05 40.42% -14.11 11.53% 519736 交银新成长 王崇 33.45 2.44 10.79% 33.59 9.74% -15.99 14.92% 33.27 29.42% -17.58 39.37% 040008 华安策略优选 杨明 93.72 -9.07 36.08% 54.28 0.95% -19.00 25.08% 34.63 24.66% -15.67 22.33%