纸浆：金九前半段表现一般，关注宏观情绪变化

2024年9月17日 创元研究 摘要： 周度行情回顾：节前一周主力合约SP2501震荡下行并击穿了前低5670点，周线最终收于5666元/吨，下跌150元/吨。截止至上周五，期货仓单数量为48.10万吨，相比前一周增加8389吨。期货库存数量48.15万吨，较前一周增加7853吨。交割月合约SP2409节前最后一个交易日剩余持仓量为15498手，对应现货为15.49万吨，节后第一个交易日（9月18日）为2409合约的最后交易日，若剩余持仓数量无重大变化，那么9月合约交割后仓单压力能得到比较明显的缓解。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端：节前一周现货市场跟随期货下跌，山东银星周内下调70元/吨，至6030元/吨。山东俄针周内下调100元/吨，至5600元/吨。其他地区的银星以及加针价格也有多有下调。截止上周五收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为364元/吨，与山东俄针基差为-66元/吨。港口库存为187.8万吨，小幅去库2.5万吨。上周俄针公布最新一轮美元报价，报740美元/吨，调涨20美元；因产线设备升级改造，本轮俄针对我国的供应量为正常供应量的50%。 下游：节前一周表现出的下游开工率数据依然一般，白卡纸，双胶纸，双铜纸开工率环比下降。中秋节后，开学季所带来的季节性需求基本已过，且目前双胶纸生产依然面临较大亏损，预计后续将以消化现有库存为主。白卡纸的中秋国庆双节备货需求也已经接近尾声，后续机会将更多地集中在双十一的备货上，但从实际情况来看，今年全国整体的消费动力不强，社零增速持续低迷，或将导致白卡纸开工率承压，后续还需观察是否有新的消费刺激政策出台。 生活纸目前是下游开工率唯一比较确定的支撑因素，目前其生产利润状况较好，且整个四季度基本都属于生活用纸的开工旺季，预计后续开工率还有改善的空间。但必须要指出的是，生活纸的旺季对于下游总体需求来说更像是一种保底作用而非锦上添花，从历史数据来看，生活纸的整个旺季区间产量都相对稳定，以往的这个时间点单周产量基本上已经达到峰值。换句话说，本周生活纸的周产量为26.78万吨，后续单周产量有机会达到27-28万吨的水平，但是想要突破 29万吨，甚至30万吨的单周产量并不现实。 消息面：上周统计局和海关公布数据：8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%（除去汽车以后增长3.3%）。1-8月累计同比增长3.4%（除去汽车以后增长3.9%）。整体来看，社消零售总额增长率依然处于低位，消费持续恢复面临一些制约，居民消费的信心和意愿仍待加强。 我国8月进口纸浆为280.75万吨，环比增21.01%，同比减14.67%，1-8月总进口量累计同比减2.50%。本月芬欧汇川以及芬林芬宝均有临时性停减产的计划，会影响到我国10-11月的进口供应，但对于9月影响相对较小。从我国进口的季节性特征来看，9月进口量相比8月通常持平或者略有减少，但7月底主流品牌美元报价大幅下调以后针叶浆的进口利润有较明显的修复，考虑俄针和芬兰浆的临时性停减产之后，预计9月进口量相比8月持平可能性较大。 北京时间9月19日凌晨，美联储将举行9月的议息会议，就目前的状况来看9月降息基本上是必然事件，市场主要关注的焦点在于降息幅度是25还是50个基点。此次会议的决策预计会对市场情绪产生明显影响，降息后人民币汇率会如何变化也同样值得关注。如果美联储最终选择后者，有可能会加剧全球对于美国经济衰退的担忧，从而使得宏观情绪再度转弱。 展望：上周多数商品都出现了一定的反弹，但纸浆相比之下明显偏弱，主要是由于传统旺季下下游开工表现一般，港口库存和下游成品纸库存较高，对盘面形成了较大压力。仅从9月上旬情况来，要做好今年“金九银十”旺季延后甚至是完全不旺的心理准备。 目前供需基本面对行情驱动力度不强，盘面仍然以交易宏观逻辑为主。中秋期间外盘期货普遍上涨，宏观情绪稍有好转，短期内对纸浆盘面能形成一定支撑，但5670前低被击穿以后表明行业内信心仍显不足，或将继续维持震荡走势。考虑到宏观风格的切换和商品大盘走势具有一定的不确定性，目前单边操作难度大，建议暂时观望对待，待美联储降息落地和中秋节相关数据公布以后再做决定。观察9月合约前低5544或俄针进口成本附近位置对盘面的支撑情况。月差方面，芬兰和俄针的短期供给扰动或许能带来11-01合约的正套机会。 风险提示：供应端意外扰动、宏观环境走弱、旺季不及预期。 目录 一、期现货数据图表................................................4 1.1期货市场表现.......................................................................41.2现货市场表现.......................................................................6 二、供给端数据图表................................................9 2.1库存...............................................................................92.2进出口............................................................................102.3国产浆............................................................................11 三、需求端数据图表...............................................12 3.1综述..............................................................................123.2双胶纸............................................................................153.3双铜纸............................................................................163.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 四、展望.........................................................20 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 节前一周主力合约SP2501震荡下行并击穿了前低5670点，周线最终收于5666元/吨，下跌150元/吨。截止至上周五，期货仓单数量为48.10万吨，相比前一周增加8389吨。期货库存数量48.15万吨，较前一周增加7853吨。交割月合约SP2409节前最后一个交易日剩余持仓量为15498手，对应现货为15.49万吨，节后第一个交易日（9月18日）为2409合约的最后交易日，若剩余持仓数量无重大变化，那么9月合约交割后仓单压力能得到比较明显的缓解。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 节前一周现货市场跟随期货下跌，山东银星周内下调70元/吨，至6030元/吨。山东俄针周内下调100元/吨，至5600元/吨。其他地区的银星以及加针价格也有多有下调。截止上周五收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为364元/吨，与山东俄针基差为-66元/吨。港口库存为187.8万吨，小幅去库2.5万吨。上周俄针公布最新一轮美元报价，报740美元/吨，调涨20美元；因产线设备升级改造，本轮俄针对我国的供应量为正常供应量的50%。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周四，全国五大港口总库存为187.8万吨，环比去库2.5万吨，其中，青岛港去库3.9万吨至115.2万吨，常熟港累库1.1万吨至58万吨，高栏港去库0.5万吨至5.6万吨，天津港累库0.6万吨至6.6万吨，日照港累库0.2万吨至2.4万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲7月漂针浆库存为22.61万吨，环比上月累库5814吨，同比减少1.37万吨。漂针浆库存天数为20天，环比增加2天，同比减少3天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 我国8月进口纸浆为280.75万吨，环比增21.01%，同比减14.67%，1-8月总进口量累计同比减2.50%。本月芬欧汇川以及芬林芬宝均有临时性停减产的计划，会影响到我国10-11月的进口供应，但对于9月影响相对较小。从我国进口的季节性特征来看，9月进口量相比8月通常持平或者略有减少，但7月底主流品牌美元报价大幅下调以后针叶浆的进口利润有较明显的修复，考虑俄针和芬兰浆的临时性停减产之后，预计9月进口量相比8月持平可能性较大。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 全球层面上木浆仍然有一定的累库压力，7月全球木浆厂库天数为47天，环比6月增加4天，同比减少1天，7月全球纸浆出港量为435.3万吨，环比减 少7.50%，同比减少2.27%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 节前一周，国产阔叶浆产量为23.42万吨，环比上周增加0.56%，产能利用率为96.09%，同比增加0.54%；国产化机浆产量为20.97万吨，环比减少0.76%，产能利用率为96.80%，环比减少0.75%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 上周下游各纸种产量情况：白卡纸产量32.6万吨，环比减0.2万吨，同比增13.19%；双胶纸产量19.26万吨，环比减0.66万吨，同比减9.66%；双铜纸产量8.16万吨，环比减0.45万吨，同比减7.48%；生活纸产量26.78万吨，环比增0.40万吨，同比增3.40%。但是从产能利用率来看，四大纸种产能利用率均不如去年同期。 上周下游各纸种库存情况：白卡纸厂库99.2万吨，累1.7万吨，厂库天数17.3天，增加0.2天，贸易商库存265万吨，累1万吨；双胶纸厂库109.76万吨，去库0.44万吨，厂库天数28.58天，减少0.11天，贸易商库存58万吨，去库0.2万吨；双铜纸厂库45万吨，去库0.2万吨，厂库天数28.01天，减少0.13天，贸易商库存43.5万吨，去库0.2万吨；生活纸厂库59.39万吨，累0.09万吨，厂库天数19.32天，增加0.02天。 节前一周表现出的下游开工率数据依然一般，白卡纸，双胶纸，双铜纸开工率环比下降。中秋节后，开学季所带来的季节性需求基本已过，且目前双胶纸生产依然面临较大亏损，预计后续将以消化现