摘要
节前一周，纸浆期货主力合约SP2501震荡下行，跌破前低5670点，收于5666元/吨，下跌150元/吨。期货仓单和库存均有所增加，交割月合约SP2409剩余持仓量对应现货15.49万吨，节后交割后仓单压力有望缓解。
现货端
节前一周现货跟随期货下跌，山东银星下调70元/吨至6030元/吨，山东俄针下调100元/吨至5600元/吨。基差方面，SP2501与山东银星基差为364元/吨，与山东俄针基差为-66元/吨。港口库存小幅去库2.5万吨至187.8万吨。俄针美元报价调涨20美元至740美元/吨，供应量降至正常水平50%。
下游
节前下游开工率普遍下降，白卡纸、双胶纸、双铜纸开工率环比下降。中秋国庆备货接近尾声，后续机会集中于双十一，但整体消费动力不强，社零增速低迷，白卡纸开工率或承压。生活纸开工率唯一支撑因素，生产利润较好，但旺季产量相对稳定，预计单周产量难超27-28万吨。
消息面
8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，除去汽车后增长3.3%，整体消费恢复面临制约。8月进口纸浆280.75万吨，环比增21.01%，同比减14.67%，1-8月累计同比减2.50%。芬欧汇川、芬林芬宝临时停减产影响10-11月进口，但9月进口量预计持平。全球木浆累库压力仍在，7月库天数47天。国产浆方面，阔叶浆产量增加，化机浆产量减少。
需求端
白卡纸、双胶纸、双铜纸产量环比下降，库存去库，开工率环比下降。生活纸产量环比增加，库存微增，开工率唯一支撑因素，但旺季产量稳定。8月国内纸浆消费量330.3万吨，环比增2.74%，同比增6.34%。9月消费量环比增长幅度有限，海外需求难言乐观，欧洲央行降息25个基点。
展望
纸浆期货相对偏弱，下游开工一般，库存较高。做好“金九银十”旺季延后的准备。供需基本面驱动力不强，盘面交易宏观逻辑，短期内震荡走势。建议暂时观望，待美联储降息落地再做决定。观察9月合约前低5544或俄针进口成本附近支撑，月差方面，芬兰和俄针短期供给扰动或带来11-01合约正套机会。
风险提示
供应端意外扰动、宏观环境走弱、旺季不及预期。
