立讯精密机构调研纪要

调研日期: 2024-09-15 立讯精密工业股份有限公司成立于2004年,于2010年成功挂牌上市。自上市以来,公司营业收入年复合增长率达到了50%。公司总部位于中国广东省东莞市,其制造基地分布在广东、江西、江苏、安徽、浙江、山西、河北、四川、台湾等地,海外主要位于德国和越南,并在广东东莞、江苏昆山、台湾及美国设有研发中心。公司产品广泛应用于消费电子、通讯、企业级、汽车及医疗等领域。公司专注于主业,通过纵向整合和业务拓展占领市场先机,不断追求智能化研发设计、数字化运营管理、精细化成本控制、自动化生产制造的极致。未来,公司将通过 Industry 布局,依托 Systematic Market Strategy和全面的技术支撑网络,以及 Professional、 Young and Passionate Executive Teams,快速实现 "机、电、声、光" 全方位发展,成为 "中国制造 2025" 强国战略的行业领导者,并立志成为世界同行业的开拓者。 一,公司汽车事业部总经理李晶女士针对此次Leoni收购事项进行说明 为了提升立讯精密在全球汽车线束市场的竞争力与影响力,我们此次拟收购LeoniAG50.1%股权以及它的全资子公司LeoniK的100%股权,分别对应了Leoni旗下的两个主要业务部门:一个是线束系统事业部(WSD),为汽车行业客户提供完整的线束系统和定制化线束;另一个是汽车电缆事业部(ACS),为汽车零部件供应商提共标准和专用电缆。通过这项收购将为我们进入全球更广泛的汽车市场打开了大门,尤其是在汽车电缆和线束系统领域。 Leoni是一家在德国拥有百年历史的汽车电缆和线束供应商,它在欧洲和北美市场有着深厚的客户基础、先进的研发能力和丰富的生产经验,在海外主流客户特别是豪华品牌拥有非常核心的地位和影响力,同时在欧洲、中东、非洲、美洲和亚洲均拥有运营成熟的生产基地。虽然在过去几年里,Leoni经历了一段困难的时光,2023年下市重组后情况得到一些改善,但仍存在资源利用率低、营运费用开支大等问题,公司整体处于亏损的状态,在考虑地缘政治、全球经济形势变化、行业竞争带来的不确定性等因素的前提下,我们基于莱尼的历史信息并结合自身的管理优势针对莱尼未来的整体经营改善做了全面、充分的分析和规划,我们坚信,在立讯实现对Leoni的股权交割与资源优化 后,我们有能力帮助Leoni改善其经营状况,确保这次收购能为公司和股东带来长期的价值回报。 二、公司管理层与投资者互动交流 1、请问公司在汽车业务方面,未来有什么样的外延扩展思路? 答:立讯的汽车业务经过十几年的发展,无论是从产品线的多元化、垂直整合、研发/制造能力在海内外的搭建,还是商务面的开拓等方面,都已初具规模且赢得业内的普遍认可。目前业务增长进入高速发展期,尤其在近几年海内外主流客户在汽车智能化发展趋势下开始主动拥抱中国供应商,外加中国车厂品牌加速海外拓展的步伐,车厂供应链体系中需要同时具备海内外配套支持的中国供应商。因此,立讯的汽车业务遇到了非常好的发展时机,当前的业务规划正往全球化生产经营方向加速推进中,但是如果自己在海外做0到1的搭建,整体建设期至少需要5年,在这个基础上做到盈利则需要更多的时间,为了把握行业发展的窗口期,我们海外业务的拓展需要在“内生”的基础上加速“外延”的步伐,而汽车线束/连接器是立讯汽车业务发展过程中极具优势的产品,因此在这个产品领域选择与全球领先的企业进行强强联合,是我们当下最好的选择。 2、请公司介绍此次选择并购莱尼的原因? 答:莱尼是一家专业从事线束系统和汽车电缆开发生产及销售的老牌企业,在欧洲、中东、非洲、美洲和亚洲都有成熟的运营主体,同时与全球主流客户,尤其是欧洲主机厂拥有长达30年以上的稳定合作关系,并且在线束研发和全球制造布局上受到客户的高度认可,这一点与立讯有很强的互补性。未来通过跟莱尼的合作,立讯实现了线束布局从原本的区域性跃升为全球性。 此外,立讯和莱尼有良好的资源匹配度和业务协同性,股权交割后能实现互相赋能。例如:莱尼的主力产品为线束组装,立讯在线束产品上拥有扎实的制程优化能力和成本管控经验,我们的合作使得这种深度协同的采购、自动化、成本管控等优势能够在更大平台上发挥效益;立讯的汽车线束业务在连接器/数据线/特种线束方面拥有垂直一体化整合能力,能帮助莱尼提升在线束组装业务的竞争力,更好的去服务海内外全球主流车厂,莱尼现有的线束业务基础和未来的成长也为立讯的连接器、汽车电子、智能驾舱/自动驾驶等零部件产品提供了更大更广的出海口;并且,莱尼在全球多个地区拥有丰富的产能配置,立讯积累的中国车厂客户资源可以帮助莱尼实现更多元化的客户结构优化,提高其全球的产能利用率,同时立讯也借助莱尼的海外客户渠道,以及制造/研发/销售布局的基础,大大节约海外业务拓展、产能建设 的成本与时间,并进一步丰富在线束组装方面的研发资源配置。 3、莱尼近几年的经营情况不佳,请问公司认为主要存在哪些问题,以及打算如何改善这些问题? 答:作为收购方,我们当时在接触莱尼的时候,就在遵循反垄断合规要求的前提下对其经营状况及潜在问题进行了详尽的分析考查。我们认为莱尼的问题主要是以下几个方面: 首先,因为缺少持续的资金支持以及客户担心莱尼的财务状况,在2021、2022年其业务拓展受到一定限制,也导致其2023-2025年整体经营情况不佳。公司的控股并购能够在交割后给予莱尼资金上的支持,增强现有客户的信心,从而有助于在未来实现新业务的定点,并在此后的业绩层面体现出来。 其次,从过往数据看,莱尼的运营费用率较高,有较大的优化空间。尽管莱尼已经在全球建立完整丰富的产能布局,但是因为业务受限,其固定费用分摊较高,产能稼动率亦存在较大的提升空间。未来随着股权交割的完成,立讯能够针对这一部分进行优化,除了帮助其在现有客户的基础上持续拓展更多服务的品类外,还有来自中国优质客户的出海需求持续注入,将提升其全球产能的利用率,降低固定费用的分摊。 另外,在财务面莱尼每年常规的融资需求约10-15亿欧元,利息成本较高,导致财务压力较大。鉴于公司综合融资利率相较于莱尼具有一定优势,可以在完成股权交割后,非常直接、快速地帮助莱尼优化财务费用,并在物料采购层面也能依托集团优势创造更多有利条件。 4、请问收购莱尼之后对于汽车这个版块及净利润率的影响是如何预估的? 答:就如以前跟各位投资人交流的时候我提到过,我们非常注重项目的ROE表现。从汽车业务整体来看,我们预计2025年交割后按照既定的收购比例并表,通过引导节约、提升效率及产品创新,预估莱尼的营收也在2025-2027年会有较明显的成长,总体增速符合我门对于汽车业务总体的规划。在净利率方面,2025-2027年可能因为并表莱尼而受到一些影响,但整体是可控的。随着我们对莱尼的改善优化措施进一步落地,2027年之后将实现汽车业务净利润率稳定回升。未来我们对汽车业务整体稳态的净利率目标是7%~8%,对此我们内部做过非常详细的测算,并且有具体举措的落地时间表规划,因此在目标实现上我们是比较有信心的。 5、请问收购莱尼在稳定之后的财务目标规划是怎样的? 答:在我们决定收购Leoni之前,公司针对汽车线束行业包括对市场、对同业、对自己都做了全面、深入的调研与解析。总体而言,立讯的 表现在这几年还是非常的优秀的,我们有信心在5到7年之内让Leoni的整体经营状况达到最好的水平,这就是我们的目标。具体来讲,我给内部团队定下了努力的方向:交割后第一阶段是2025年,我们帮助Leoni做到损益两平。第二阶段,我们帮助Leoni在2026年实现小幅盈利。第三阶段,我们希望Leoni在2027年可以实现3%及以上的净利率,并在未来5-7年内,让Leoni跟上立讯的步伐,到达这个行业在全球的最高水平。交割后,具体的改善举措是: 1)帮助Leoni实现外部融资利率的优化,改善财务费用水平。 2)通过内部实施资源优化,降低管销研费用比例。本次交易启动前,Leoni管理层已就此制定了详尽的行动方案,交割后立讯会在深度评估可行性后对其方案进行相应地采纳并落实。 3)通过成本优化、垂直整合带来的效率提升以及立讯注资财务状况的优化,取得海外主流客户以及中国车企海外业务面的逐年成长,提升工厂稼动率 4)通过在采购方面发挥集团化优势,以及Capex的优化来实现整体的降本目标。 6、请问公司汽车线束、连接器业务在汽车板块占比以及未来成长空间? 答:在我们“三个五年”的规划里,公司将努力在第三个五年之前实现全球前十大Tier1厂商的目标。其中在营收的成长方面,有一半是来自于汽车线束、连接器,毕竟这部分是公司看家的产品线。至于未来成长,在国内客户方面,正如公司上半年的汽车板块的业绩表现,公司未来五年将保持高速的增长。在国外客户方面,基于一些外延的规划,公司预计在完成股权交割后的5年内提升在欧洲、北美及亚洲的行业地位。 7、多年前,公司控股股东收购了采埃孚旗下的BCS事业部,虽然经过一系列的优化整改,但成果有限,而对于这次收购的莱尼,管理层将会有哪些优于BCS改善调整策略? 答:由于2018-2019年我们汽车海外业务发展需要建立与海外客户渠道的协同,以及采购资源平台化的协同,所以才有了大股东收购BCS的项目,目前没有并表到上市公司,依旧还是大股东在提供资源支持着。从对并购标的整改的角度上看,莱尼和BCS有很大的差异:1)莱尼和立讯线束有充分的协同性,而BCS的产品在立讯上缺少协同性(即BCS的开关、转向柱模块、传感器等核心业务在立讯的产品线里 没有); 2)BCS的产品在交割之前不具备全球领先的优势,而莱尼目前已是全球领先的汽车线束供应商之一; 3)BCS的制造基地除中国以外,大多存在较大的资源优化空间,现正在重组的过程中,而莱尼大部分工厂不存在这样的问题,并且莱尼在突尼斯、摩洛哥、墨西哥等相对成本较低的地区已经具备规模化的产能布局和良好的先发优势; 4)立讯在线束自动化和制程优化能力方面是全球领先,也是莱尼目前在盈利能力提升过程中所欠缺的,这也说明交割后立讯与莱尼的协同赋能力度是远大于我们作用于BCS的。 莱尼在全球头部车企的核心供应商地位以及客户认可度非常高,中国主机厂OEM对立讯的汽车线束连接器也非常认可,通过强强联手,可以快速实现我们汽车业务的全球化布局,帮助我们在即将到来的全球性行业增量窗口机会里获得先机。 答:因ACS业务体量相对较小,且整合前已实现组织效能优化,所以我们对其进行完整的收购。而WSD业务的部分,基于原股东在欧洲拥有较 多本土化资源,交割后我们希望能够与原股东共同努力,通过不同地域资源的叠加赋能,让莱尼的WSD业务经营得更好,实现双方利益的最大化。 9、请问莱尼在国内、海外的收入占比如何? 答:基于过往的数据,莱尼约有10%的收入来源于国内,约90%是来自海外,未来,立讯将积极为交割后的莱尼中国工厂导入更多优质资源,提升产能综合利用率。 三、董事长、总经理王来春女士对本次交流会进行总结 莱尼是一家各方面基础都非常不错的公司,尤其在汽车线束领域,有良好稳定的客户渠道和稳定成熟的研发、生产资源和能力;在产品上与立讯的看家产品有深度协同和资源的匹配;而针对它当前遇到的问题,立讯恰好能给予支持和赋能,并且这也是立讯汽车业务全球化拓展的一个重要的落地规划,相较于在海外做0-1的建设,这次收购将大大缩短了建设的时间,为我们抓住海外业务拓展的窗口期搭建了一个成熟稳定的平台。请投资人放心,立讯一如既往精打细算,我们内部期待交割后的莱尼能够在5-7年内稳健回升,追平立讯。感谢各位对立 讯的关注和支持,也请一如既往的相信立讯以及立讯在外延式并购方面的能力。