非银金融：业绩承压但降幅收窄，关注并购重组机遇

2024年上半年，证券行业整体业绩承压，营收和净利润同比分别下降13%和22%，主要受权益市场波动、佣金率下滑、IPO政策收紧等因素影响。其中，投行业务和信用业务受冲击较大，而资管业务相对平稳。头部券商相对稳健，营收和利润降幅均小于中小券商，行业集中度有所提升。

从资产负债端来看，上市券商资产和负债规模小幅下降，金融投资类资产贡献主要增量，负债端成本下行。ROE同比下行至4.41%，杠杆率小幅走低至3.78倍，主要源于头部券商降杠杆力度更大。降本增效卓有成效，管理费用同比下降。

业务细分方面，经纪业务收入承压，交易量和佣金率下滑，席位租赁和代销业务收入下降较快。投行业务收入降幅走阔，行业集中度下滑。资管规模减速下滑，但收入较为稳健，主要源于固收类产品需求增长和部分券商并表公募基金。自营业务收入下行但占比提升，主要增配固收方向，Q2收益率边际回暖。信用业务收入承压，但同比降幅收窄，行业整体风险可控。

投资建议方面，看好证券行业在新“国九条”引领下的发展，认为板块估值具备较强安全边际，并购重组或将持续驱动板块行情。建议关注龙头券商和受益于并购重组的券商。