农林牧渔行业报告：猪价下跌空间有限

行情回顾：弱势下行 上周申万农林牧渔行业指数下跌2.90%，在申万31个一级行业中涨幅排名第24位。行业产能增长放缓，但是猪价高位下行，市场对后市预期谨慎，故而行业表现较差。 猪：短期价格调整，四季度盈利仍可观 节日期间猪价继续调整，截至9月18日，全国均价18.82元/kg，较节前累计下跌0.6元/公斤，同时15KG仔猪价格在610-650元/头的区间宽幅波动。前期压栏肥猪出栏，市场供应有所增加；同时中秋消费不及预期，猪价从高位调整。但预计四季度下降空间有限，一是生猪供应依然相对较少，二是四季度为需求旺季，猪价在18元/KG的支撑力较强。 猪价易涨难跌，行业盈利可观。前期生猪产能经过了16个月的去化，累计去化幅度9.2%，且从23年11月至24年6月的8个月时间内，产能都是持续低于21-22年周期的最低点，其对应着下半年生猪供给将在低位持续较长时间。另外，主要上市公司24年中期消耗性生物资产较23年底进一步降低的，意味着下半年的生猪出栏依然是相对少的。四季度猪价下降空间有限，行业将维持较好盈利。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。上市公司三季报值得期待，且四季度猪价依然坚挺。经过前期调整，板块估值低位、配置价值凸显。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：苗价季节性上涨，毛鸡价格持续弱势 截至9月18日，山东烟台鸡苗价格为4.00元/羽，较节前涨0.2元/羽，单羽盈利1元；肉毛鸡均价3.58元/斤，较节前小幅下降。天气转凉，补栏需求有所好转，苗价高位震荡。但需求端依然弱势，毛鸡价格低迷。 供给充足，海外品种短缺，国产发力。今年1-8月，我国祖代更新量为93.80万套，同比增加4万套。但因海外禽流感，我国海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。23年及24年1-8月进口品种占比仅32%、42%。 建议从两个角度关注行业：一是进口品种的短缺短期内难以解决，产业链上游公司的弹性或更大；二是国产品种市场推广情况。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 节前一周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.90%，而沪深300、上证综指均下跌2.23%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第24位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年9月13日） 在农业子行业中，养殖及其相关产业链条均下调明显。虽然产能增长放缓，但猪价下行且市场担心明年行业表现，故而近期农业板块持续调整。 图表2：申万一级行业涨跌幅（9.7-9.13） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（9.7-9.13） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：中秋节期间，猪价明显下降 价格方面：大幅下降 节日期间猪价继续调整，截至9月18日，全国均价18.82元/kg，较节前累计下跌0.6元/公斤，同时15KG仔猪价格在610-650元/头的区间宽幅波动。 前期压栏肥猪出栏，市场供应有所增加；同时中秋消费不及预期，猪价从高位调整。但预计四季度下降空间有限，一是生猪供应依然相对较少，二是四季度为需求旺季，猪价在18元/KG的支撑力较强。 盈利方面：盈利可观 截至9月13日当周，自繁自养生猪头均盈利548元左右，较上周小降11元/头，外购仔猪头均盈利364元，较上周上升5元/头。猪价在成本线以上调整，行业盈利虽收窄但仍可观。 存栏方面：8月产能涨幅收窄 钢联农产品、涌益资讯公布的8月能繁存栏环比分别为+0.32%（前值1.11%）、+0.52%（前值+1.79%）。8月猪价超预期上行，但是行业补栏速度不增反降，主因对明年猪价的担忧以及行业风险承受能力有所下降。当前看，无需过度担心后续行业下行过快：一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业对扩张产能将更加谨慎、缓解债务压力的诉求将更加急迫；另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能低位已确定。 结论： 猪价易涨难跌，行业盈利可观。前期生猪产能经过了16个月的去化，累计去化幅度9.2%，且从23年11月至24年6月的8个月时间内，产能都是持续低于21-22年周期的最低点，其对应着下半年生猪供给将在低位持续较长时间。 另外，主要上市公司24年中期消耗性生物资产较23年底进一步降低的，意味着下半年的生猪出栏依然是相对少的。四季度猪价下降空间有限，行业将维持较好盈利。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。四季度猪价依然坚挺，盈利无忧，同时上市公司三季报值得期待。经过前期调整，板块估值低位、配置价值凸显。行业周期反转正当时，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年9月18日） 图表5：仔猪均价（截至24年9月18日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年9月13日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年9月13日） 图表8：猪粮比（截至24年9月13日） 图表9：猪料比（截至24年9月13日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年7月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年7月） 2.2白羽鸡：苗价季节性上涨，毛鸡持续弱势 截至9月18日，山东烟台鸡苗价格为4.00元/羽，较节前涨0.2元/羽，单羽盈利1元；肉毛鸡均价3.58元/斤，较节前小幅下降。天气转凉，补栏需求有所好转，苗价高位震荡。但需求端依然弱势，毛鸡价格低迷。 供给充足，海外品种短缺，国产发力。今年1-8月，我国祖代更新量为93.80万套，同比增加4万套。但因海外禽流感，我国海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。23年及24年1-8月进口品种占比仅32%、42%。建议从两个角度关注行业：一是进口品种的短缺短期内难以解决，产业链上游公司的弹性或更大；二是国产品种市场推广情况。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年9月18日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年9月18日） 图表14：鸡苗利润（截至24年9月13日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年9月13日） 3种植产业链追踪 白糖：小幅震荡。截至24年9月13日，柳州白砂糖价格为6160元/吨，较上周跌10元/吨。 大豆：止跌反弹。截至24年9月13日，巴西大豆到岸完税价为3884元/吨，较上周上涨1.3%。 棉花：大幅下跌。截至24年9月13日，棉花价格为14708元/吨，较上周下跌1.70%。 玉米：大幅调整。截至24年9月13日，全国玉米均价为2322元/吨，较上周下跌46元/吨。 图表16：白糖价格（截至24年9月13日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年9月13日） 图表18：棉花价格（截至24年9月13日） 图表19：玉米价格（截至24年9月13日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。