供给端
- 国内原煤产量稳定：8月产量3.97亿吨，同比增长2.8%，环比增长1.6%；日均产量1279万吨，同比增长3.76%，环比增长1.58%。1-8月累计产量30.52亿吨，同比下降0.3%，降幅收窄0.5个百分点。
- 煤炭进口增速大幅收窄：8月进口量4584万吨，同比增长3.42%，较7月收窄14.3个百分点；1-8月累计进口量3.42亿吨，同比增长11.8%。
- 后期供给增量有限：山西7月产量回升至1.12亿吨，同比转正，国内产量释放有限；下半年进口量或高位震荡但增速放缓。
需求端
- 火电补位效应显著：8月水电发电量1635亿千瓦时，环比下降1.8%，同比增长10.7%；火电发电量6149亿千瓦时，环比增长6.95%，同比增长3.7%。
- 非电需求分化：8月水泥产量15763万吨，环比增长2.57%，同比下降11.9%；247家钢厂铁水平均产量228.43万吨，环比下降4.5%，同比下降6.37%。地产销售面积同比下降18%，降幅收窄0.6个百分点；房屋新开工面积同比下降22.5%，降幅收窄0.7个百分点。
- 后市需求支撑：地产政策密集出台，设备更新政策加力，黑色需求拐点初步显现，焦煤长期需求有保障。
库存与价格
- 库存环比下降：全国煤炭库存6800万吨，环比增长3.03%，同比持平；CCTD主流港口月均库存6841万吨，环比下降6.01%，同比增长4.46%。重点电厂库存1.14亿吨，环比下降5.63%，同比增长5.43%，可用天数21.03天，同比增长8.60%。
- 煤炭价格环比下跌：秦皇岛港动力末煤月均价840.09元/吨，环比下跌0.97%，同比上涨1.96%；动力煤长协价699元/吨，环比下跌0.14%，同比下跌0.71%；京唐港主焦煤月均库提价1812元/吨，环比下跌12.68%，同比下跌15.28%；山西焦煤月均价1965元/吨，环比下跌1.01%，同比上涨11.14%。
投资建议
- 煤价中枢有望提升：经济复苏叠加弱供给，煤价中枢逐年稳步提升。
- 煤炭股双击机会：DDM模型分子（分红）和分母（估值）均受益，推荐三个方向：
- 优质分红：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注中国神华、兖矿能源。
- 长期增量：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份。
- 双焦弹性：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注山西焦煤、冀中能源。
风险提示
- 国内经济复苏进度不及预期
- 海外需求恢复不及预期
- 原油价格下跌拖累化工产品价格
