1-2月国内原煤产量和进口量均同比上升。供给方面，2月国内原煤产量7.65亿吨，同比增长7.7%；进口量7612万吨，同比增长2.1%；1-2月总供给8.4亿吨，同比增长7.91%。供给上升主要因2024年上半年山西煤炭整治行动导致基数较低。后期供给增量预计有限：1）煤炭行业倡议推动供需格局优化；2）印尼采用HBA价格或增加出口成本，1-2月进口增速已大幅放缓。需求是压制煤价主因，后期有望改善：1）1-2月全国发电量同比下降1.3%，火电发电量下降5.8%，但水电、风电、太阳能发电量分别增长4.5%、10.4%、27.4%；2）水泥、生铁产量分别下降5.7%、0.5%，地产销售面积下降5.1%，新开工面积下降29.6%，但降幅较去年收窄。展望后市，宏观预期改善将支撑需求边际好转：1）中央经济工作会议强调扩大内需；2）化债新政和设备更新政策将拉动经济。投资建议：煤炭板块基本面底部确认，EPS担忧逐步打消，红利价值凸显。重点看好：1）双焦弹性：潞安环能、平煤股份等；2）优质分红：陕西煤业、中煤能源等；3）长期增量：广汇能源、新集能源等。风险提示：国内经济复苏不及预期、海外需求恢复不及预期、原油价格下跌拖累化工产品价格。
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需求端：电煤需求同比下降，非电需求下降
1-2月全社会发电量同比下降1.3%，火电发电量下降5.8%。清洁能源发电量增长：水电增长4.5%、核电增长7.7%、风电增长10.4%、太阳能增长27.4%。1-2月生铁产量下降0.5%，水泥产量下降5.7%。地产销售面积下降5.1%，新开工面积下降29.6%，但降幅较去年收窄。
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库存价格：港口电厂库存同比增长，动力煤焦煤价格分化
2月全国煤炭库存量8100万吨，环比增长19.12%，同比增长24.62%；CCTD主流港口月均煤炭库存7311万吨，环比增长6.69%，同比增长33.93%。电厂煤炭库存可用天数为22.15天，同比增长16.43%。煤炭价格分化：2月秦皇岛港动力末煤月均价环比下跌4.07%，同比下跌20.83%；长协价环比下跌0.29%，同比下跌2.40%；京唐港主焦煤月均库提价环比下跌4.27%，同比下跌43.33%；山西主焦煤月均价环比持平，同比下跌30.46%。
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风险提示
1）国内经济复苏进度不及预期
2）海外需求恢复不及预期
3）原油价格下跌拖累化工产品价格
