食品饮料行业周报：中报分化加剧，风险逐步释放

行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 中报分化加剧，风险逐步释放 投资评级同步大市-A维持 投资要点 行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌3.53%，在31个子行业中排名第24位，跑输上证综指0.84pct，跑输创业板指0.85pct。二级（申万）子板块对比，上周各板块均有不同程度下跌，其中休闲食品跌幅最小，下跌1.35%，白酒跌幅最大，下跌4.06%。三级子行业中肉制品表现相对较好，上涨0.12%，零食次之，下跌0.05%，预加工食品表现最差，下跌4.46%。 首选股票 上周大事： 食品饮料中报已经披露完毕，我们对中报进行总结，分别如下： 白酒行业：白酒中报分化加剧，报表风险逐步释放。整体来看，一方面，白酒行业收入降速但依旧具有韧性，行业内公司分化加剧，其中高端酒增速稳健，地产酒略有分化，次高端增速下滑，另一方面，报表质量不如以前，如现金回款、合同负债、应收票据/应收款项融资等指标均或有不足,报表风险逐步释放。我们认为Q2白酒企业面对宏观环境的压力下，依旧具有韧性，部分公司通过淡季提价控货等方式进行季节调节，同时为中秋国庆蓄力。具体来看：1）高端酒：贵 州茅 台Q2收 入/利 润增 速 分 别为17%/16%， 五粮 液Q2收 入/利 润增速10%/11%，两大香型龙头增速表现稳健，前瞻指标优异；泸州老窖Q2收入/利润增速为11%/2%，因税收等原因利润增速低于收入增速；茅五泸表现稳健。2）次高端：Q2酒鬼酒收入/利润增速分别为-13%/-61%、舍得酒业为-23%/-88%、水井坊为17%/30%，但前瞻指标较差，报表相对真实，风险逐步释放。3）地产酒：行业下行时地产酒因根据地市场和产品结构支撑，优势逐步显现，如Q2古 井 贡 酒 收 入/利 润 增 速 分 别 为17%/25%、 迎 驾 贡 酒19%/28%、 今 世缘22%/17%。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.25-5.64-13.5绝对收益-7.74-16.3-28.13 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn王颖 报告联系人wangying5@huajinsc.cn 相关报告 五粮液：报表质量优异，管理持续改善-华金证券-食品饮料-公司快报-五粮液2024.8.29 休闲零食：淡季面临挑战，业绩表现分化。Q2为零食传统淡季，叠加消费力疲软，各公司业绩分化明显。具体来看：1）稳健型：盐津铺子、劲仔食品受益于鹌鹑蛋等品类红利及新零售渠道，Q2收入增速均超20%，同时原料成本回落助益毛利率改善，劲仔利润如期高增59%，盐津因直营商超渠道占比下降、股权支付费用和品牌宣传推广费增加，利润增速略低于收入。三只松鼠高端性价比成效延续、Q2收入高增44%，抖音溢出效果明显，带动货架电商企稳回暖，线下重点发力分销业务，H2有望贡献更多增量，得益于全链路成本优化和规模效应，公司实现大幅减亏；2）承压型：甘源食品、洽洽食品、良品铺子受外部环境影响较为明显，收入增速显著放缓，但洽洽、甘源分别受益于原材料价格下降、税率优惠，最终利润增速优于收入，良品铺子则由于降价调整，尚处于经营亏损期。 山西汾酒：淡季调整节奏，蓄力中秋旺季-华金证券-食品饮料-公司快报-山西汾酒2024.8.29 金徽酒：提价控货增速略缓，理顺渠道备战双节-华 金 证 券-食 品 饮 料-公 司 点 评-金 徽 酒2024.8.26 食品饮料：中报密集披露，关注报表质量-华金证券-食品饮料-行业周报2024.8.25 重庆啤酒：销量稳健增长，结构升级放缓-华金证券-食品饮料-重庆啤酒-公司快报2024.8.21今世缘：十年上市发展稳，百亿收官再启航-华金证券-食品饮料-公司快报-今世缘2024.7.29绝味食品：品牌焕新，蓄势待发-华金证券-食品饮料-公司快报-绝味食品2024.7.28 软饮料：东鹏饮料一枝独秀，茶饮品类增势较好。得益于全国渠道建设不断加强和新品补水啦的快速放量，东鹏饮料延续高速增长，Q2业绩表现超预期，成为二季度饮料板块中的业绩佼佼者。饮料集团农夫山泉上半年受舆论影响，包装饮用水明显承压，但茶饮料同比高增近60%，旗下产品东方树叶引领无糖茶快速发展，此外统一、康师傅上半年茶饮料亦分别同增11.8%、13%，茶饮品类呈 现较好的发展态势。植物蛋白饮料表现分化，Q2承德露露营收相对稳健，养元饮品核桃乳、欢乐家椰汁饮料淡季明显承压，乳饮料李子园收入亦有下滑。香飘飘则因冲泡库存消化、即饮战略梳理期销售节奏放缓，导致Q2营收下降7.5%。 营养健康食品：代工厂商优势凸显，全球布局助力增长。国内消费环境较为疲软，营养健康品线下渠道承压、线上竞争加剧，品牌商面临经营挑战，生产商则受益于下游客户多元化，有效对冲单一客户风险，经营波动相对较小。对比来看，上半年生产商仙乐健康国内收入同比增长4.2%、百合股份合同生产收入（主要为境内）同比下降10%，品牌商汤臣倍健境内收入同比下降16.8%，品牌商波动更为明显。此外，仙乐健康近年来持续加强全球化布局，上半年美洲/欧洲/其他区域收入同增65%/14%/186%，带动整体收入稳健快增。 投资建议： （1）估值面：截至24/9/6食品饮料（申万）PE-ttm为17.75，处于2010年1月以来的3%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为17.69x，处于2010年1月以来的15%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面： 当下我们建议攻守兼备，关注三类机会： 1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股； 2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势； 3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；东鹏饮料、仙乐健康、绝味食品、立高食品、安井食品、千味央厨等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、行业观点及投资建议....................................................................................................................................4（一）上周回顾：跑输大盘，休闲食品跌幅最低.........................................................................................4（二）上周大事：中报分化加剧、风险逐步释放.........................................................................................4（三）投资建议...........................................................................................................................................5二、公司公告......................................................................................................................................................6三、行业要闻......................................................................................................................................................7四、行业数据......................................................................................................................................................8五、风险提示....................................................................................................................................................12 图表目录 图2：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）...................................................................................................8图3：茅台1935批价走势（元）.......................................................................................................................8图4：普五&国窖1573批价走势（元）..............................................................................................................9图5：汾酒青花系列批发价走势（元）...............................................................................................................9图6：玻汾批价走势（元）.................................................................................................................................9图7：舍得酒业主要单品批价走势（元）............................................................................................................9图8：酒鬼酒内参批价走势（元）......................................................................................................................9图9：酒鬼酒红坛批价走势（元）......................................................................................................................9图10：水井坊主要单品批价走势（元）.......................................................................................................