食品饮料行业2025年度投资策略：风险逐步释放，经营修复可期

风险逐步释放，经营修复可期——食品饮料行业2025年度投资策略 |报告要点 （1）白酒板块：2024年板块基本面磨底，主动型基金仓位延续下降，从股息率视角看板块投资价值不断提升。10月宏观指标边际改善，Q3或是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期维度来看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间。（2）大众品板块：2024年大众品需求疲弱，但原材料成本降幅超预期，竞争稳定的重点企业利润先行修复。展望2025年，随着“一揽子”消费政策落地，收入端拐点可期，云开见明月，雾散待晨光。 |分析师及联系人 吴雪枫 食品饮料 风险逐步释放，经营修复可期——食品饮料行业2025年度投资策略 ➢白酒风险逐步释放，主动型基金仓位延续下降 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 2024年截至12月10日白酒板块跌幅9.18%，跑输大盘，个股中五粮液表现较好。年内茅台批价多次异动，行业以价换量去库存，风险有所释放。中秋国庆礼赠、商务场景偏弱，2024Q3白酒板块报表压力加速释放，现金流同比增速趋势向下。持仓结构而言，2024Q3被动型基金白酒持仓规模首次超过主动型基金，主动型基金中，剔除16支“酒庄”型产品，其余基金持仓Q3已降至2018年来最低。 ➢政策传导需求改善，预计白酒有望进入新周期 白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有提升空间。考虑宏观经济调整背景和板块调整时长，当前调整期类似2012-2015年，板块或已处于估值筑底回升阶段。宏观而言，政策转向、“一行一局一会”一系列宣布超预期政策、政治局会议明确定调刺激经济，经济需求有望持续改善。基本面而言，板块业绩2021Q3起下修，受经济影响较大的酒企业绩已连续8个季度负增长，2025年春节礼赠、商务需求有望边际改善。 ➢大众品需求疲弱，高线城市弱于低线城市 相关报告 （1）2024年餐饮需求复苏力度较弱：Q1-Q3社零餐饮增速逐季度回落，餐饮人均消费金额持续下探，2024M1-9餐饮大盘人均消费较2022年下滑1.1元。（2）2024年家庭消费维持平稳，主要靠低线城市支撑。展望2025年，下调贷款利率+核心资产止跌回稳+消费券直接刺激，高线城市需求有望企稳；“三保”+“一揽子”政策刺激，低线城市居民消费有望进一步改善。 1、《食品饮料：包装水行业深度：行业竞争加剧，看好龙头长期成长空间》2024.11.292、《食品饮料：2024Q3大众品需求承压，原材料红利释放》2024.11.09 ➢2024年大众品利润先行修复，2025年收入拐点可期 2024年大众品原材料成本降幅超预期，大豆、生鲜乳价格环比进一步下行，白砂糖价格仍处历史低位，棕榈油价格虽环比有所上涨但仍处相对低位，企业端成本压力趋缓。对于竞争格局趋于稳定的板块（饮料、乳品、调味发酵品），2024年重点企业费投优化、利润领先于收入先行修复，而竞争较为激烈的食品加工及零食板块净利率则有所下滑。展望2025年，随着多项消费刺激政策落地，大众餐饮+大众送礼场景有望迎来修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点。 ➢投资建议：积极布局核心资产 （1）白酒：关注两条主线，1）2025年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。 （2）大众品：推荐需求端改善、基本面优质的大众品龙头：调味品推荐海天味业、颐海国际、天味食品；啤酒重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒；乳制品推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业；景气度较高的零食板块推荐盐津铺子，饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份、康师傅控股。 风险提示：市场竞争的风险；原材料成本上涨；产品销售不达预期的风险，食品安全问题 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 （1）白酒板块：2024年板块基本面磨底，茅台批价多次异动释放风险，主动型基金仓位延续下降。龙头分红方案提振市场信心，从股息率视角看板块投资价值不断提升。10月宏观指标边际改善，Q3或是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期维度来看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间。 （2）大众品板块：2024年需求疲弱，但原材料成本降幅超预期，对于竞争格局趋于稳定的板块（饮料、乳品、调味发酵品），2024年重点企业费投优化、利润领先于收入先行修复，而竞争较为激烈的食品加工及零食板块净利率则有所下滑。展望2025年，随着多项消费刺激政策落地，大众餐饮+大众送礼场景有望修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点。 投资看点 短期来看，白酒基本面有望边际向好；大众品企业原材料成本下降有望延续，叠加竞争趋稳，有望释放利润弹性。 长期来看，随着“一揽子”消费刺激政策逐步落地、传导，居民端收入及消费有望改善，食品饮料企业经营有望进入上行区间。 正文目录 1.酒类饮料：基本面磨底，新周期或至..................................71.1白酒：风险逐步释放，投资价值凸显............................71.2白酒：政策传导需求改善，新周期或将至........................141.3啤酒：量价有望修复.........................................291.4饮料：持续关注高景气度赛道新品与新渠道......................342.大众品：2024年利润先行修复，2025年收入拐点可期...................352.1云开见明月，雾散待晨光.....................................352.2利润先行，收入有望修复.....................................403.投资建议：积极布局内需核心资产...................................453.1白酒周期拐点临近，投资价值凸显.............................453.2建议关注大众餐饮相关的优质个股.............................473.3建议关注乳制品产业周期，推荐优质龙头........................483.4建议关注高景气赛道.........................................484.风险提示.........................................................48 图表目录 图表1：年初至今食品饮料跑输沪深300..................................7图表2：年初至今白酒跑输食品饮料......................................7图表3：2024年五粮液股价涨幅领先白酒行业.............................7图表4：茅台批价2024年内多次异动（元/瓶）............................8图表5：批价大幅下跌往往对股价会造成拖累..............................9图表6：2011/12-2013/3整箱飞天批价最大跌幅53%........................9图表7：2021/9-2024/11整箱飞天批价最大跌幅41%........................9图表8：精品茅台批价已低于经销商成本线...............................10图表9：龙年茅台批价已接近零售价.....................................10图表10：前三季度白酒板块收入降速（%）...............................10图表11：前三季度白酒板块利润降速（%）...............................10图表12：2024Q3白酒板块重点公司收入增速环比放缓，板块分化加剧.......11图表13：白酒持仓中被动型资金是主力，主动管理型基金低配（亿元）......12图表14：近年主要被动型基金白酒持仓规模稳健增长......................12图表15：2024年主要主动型基金白酒仓位呈下行趋势.....................12图表16：指数ETF扩容带来增量资金（亿元）............................12图表17：白酒行业持仓集中度较高......................................13图表18：截至2024Q3持仓白酒规模10亿以上的16支基金.................13图表19：剔除16支基金后剩余基金持仓白酒占比减少.....................14图表20：剔除16支基金后剩余基金白酒仓位较低且呈下行趋势.............14图表21：白酒板块或处于磨底阶段，宏观催化之下估值有望修复............14图表22：2015年起业绩企稳、估值回升.................................15图表23：社融趋势反转对白酒板块走出调整具有较强的指示意义............16图表24：地产投资过去与白酒指数关联度较高............................16 图表25：当前部分相关宏观指标的拐点有望逐步确立......................17图表26：本轮调整期酒鬼酒归母净利润已连续8个季度同比下滑............17图表27：茅台、五粮液批价变化与CPI涨跌关联度较大....................18图表28：CPI增速稳健、9月PMI超50且10月环比仍有提升...............18图表29：10月M2-M1剪刀差边际收窄...................................18图表30：11月社零餐饮同比增速回升...................................18图表31：2024Q3业绩增速仍在寻底.....................................19图表32：2014年茅台/古井/洋河/老白干超额较明显，2015年茅台/老窖/水井坊/老白干超额较明显.....................................................20图表33：2014年茅台、古井、洋河、老白干收入利润增速相对领先行业.....20图表34：2015年水井坊、酒鬼酒、老窖、老白干收入利润增速相对领先行业.20图表35：2014年1-3月、5-9月板块相对沪深300超额较明显..............21图表36：2014年板块一致预期净利润逐季下调...........................21图表37：2014年板块预测PE稳步上行..................................21图表38：2014年1-3月白酒板块一致预测PE从7.51倍提升至10.56倍.....22图表39：2014年5-9月白酒板块一致预测PE从10.40倍提升至13.90倍....22图表40：2013年末茅台批价下跌放缓...................................23图表41：2024年11月茅台批价下跌放缓................................23图表42：茅台2013-2014年放权、放量..................................23