事件与投资要件
公司拟向社保基金会发行5.5亿股A股股票，价格12.72元/股，募集资金不超过70亿元，用于雅砻江流域卡拉和孟底沟水电站项目建设。此次发行将使总股本增加约7.4%，有助于降低公司资产负债率，预计将使资产负债率下降约1.5个百分点至62.3%，每年节省利息支出约2.1亿元。
募集资金用途与项目前景
募集资金将用于雅砻江卡拉、孟底沟水电站项目建设，其中卡拉水电站装机规模102万千瓦，总投资171.2亿元；孟底沟水电站装机规模240万千瓦，总投资347.2亿元。两座水电站总投资约518.4亿元，募集资金占总投资额的约13.5%。项目资本金内部收益率预计可达8%，具备良好盈利能力。雅砻江中游河段仍具备开发潜力，公司水电装机规模有成长空间。
股东回报规划
公司发布《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，提出24~26年每年至少分红一次，且每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%，较2021年提升5.0个百分点。引入社保作为战略投资者有望促进分红比例进一步合理提升。
盈利预测、估值与评级
维持公司24~26年分别实现归母净利润77.1/83.6/91.4亿元的预测。暂不考虑增发，当前股价对应PE估值分别为15倍、14倍和13倍。
风险提示
来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2022年50,489百万元，2023年56,712百万元，2024E年62,265百万元，2025E年62,805百万元，2026E年63,386百万元。
- 归母净利润：2022年4,079百万元，2023年6,705百万元，2024E年7,705百万元，2025E年8,362百万元，2026E年9,144百万元。
- 摊薄每股收益：2022年0.547元，2023年0.899元，2024E年1.034元，2025E年1.122元，2026E年1.227元。
- ROE（归属母公司，摊薄）：2022年7.48%，2023年11.35%，2024E年12.08%，2025E年12.15%，2026E年12.31%。
- P/E：2022年19.79，2023年14.65，2024E年14.91，2025E年13.74，2026E年12.56。
公司点评
市场中相关报告评级比率为1.00，投资评级为“买入”。
