公司2024上半年营业收入200.68亿元，同比-7.1%，归母净利润36.42亿元，同比+6.3%，扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。据此推算，公司2024Q2营业收入99.2亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。
销量端有所承压，结构升级韧性仍在
- 拆分量价来看，公司2024上半年实现销量463万吨，同比-7.8%，对应吨价4334.77元，同比+0.85%；据此推算，公司2024Q2实现销量244.6万吨，同比-8.05%，对应吨价4055.6元，同比-0.85%。公司2024上半年吨价维持稳定，销量端有所承压，主因消费环境疲软。
- 分产品档次来看，公司2024上半年/2024Q2中高端以上产品分别实现销量189.6/93.6万吨，分别同比-4%/-5.6%，销量下滑幅度低于整体水平，结构升级仍有韧性。
- 分品牌来看，公司2024上半年/2024Q2主品牌青岛啤酒分别实现销量261/128.8万吨，同比-7.18%/-8.72%。
- 分地区来看，2024上半年公司山东地区/华北地区/华南地区/华东地区/东南地区/港澳及海外地区分别实现收入129.11/37.39/14.65/13.57/3.56/2.36亿元，分别同比-3.71%/-7.68%/-10.23%/-17.36%/-29.5%/-32.57%，其中山东基地市场表现较为稳健。
成本红利+稳健控费，利润率维持稳定
- 成本端来看，公司2024上半年/2024Q2毛利率分别为41.6%/42.8%，分别同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率提升主因麦芽等产品原材料价格下降。
- 费用端来看，公司2024上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/3.3%/0.2%/-1.4%，分别同比-0.3pct/+0.3pct/持平/-0.4pct；2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.2%/0.1%/-1.5%，分别同比+0.4pct/+0.2pct/持平/-0.4pct。公司费用率整体水平保持稳定，2024Q2销售费用率略有提升，主因旺季促进销售加大投放。
- 利润端来看，公司2024上半年/2024Q2归母净利润率分别为18.2%/20.6%，分别同比+2.28pct/+2.48pct，2024上半年/2024Q2扣非归母净利润率分别为17.1%/19.3%，分别同比+2.12pct/+2.05pct，公司盈利能力进一步提升。
公司业内地位稳固，静待行业拐点
- 受到宏观消费偏弱及天气影响，啤酒行业上半年销量端未出现明显增长，根据国家统计局数据，今年1-6月啤酒行业产量达1908.8万吨，同比+0.1%。
- 青岛啤酒上半年销量端承压一方面受宏观及行业因素所致，同时经营节奏上的调整也为渠道健康发展提供有利条件。
- 从主流啤酒公司2024上半年产销量数据来看，青岛啤酒行业地位依然稳固，强大的基地市场基础为其提供了稳定的利润来源，同时公司积极推动产品升级与多场景营销，坚持高质量发展，静待后续行业复苏拐点到来。
投资建议
参考公司最新财务数据，将公司2024-2026年营业收入预测下调至325.85/335.32/346.45亿元，将2024-2026年EPS预测下调至3.34/3.60/3.94元，对应9月13日收盘价53.96元/股，PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
消费复苏进度不及预期，原材料成本波动风险，市场竞争加剧。
