曲线走在政策前

过去一周，利率加速下行，10年期国债利率多次下破2.1%，连创历史新低。市场对存量房贷利率调降、人大常委会无增量财政政策、央行对资金面偏呵护等因素积极博弈，隐含四重关于宽货币的预期：估值曲线整体定价10BP左右的降息幅度；中短端下行幅度更激进，除降息预期外，还定价了可能的降准利好；对未来两年的降息空间持更乐观态度；认为后续LPR的下行空间高于DR007。央行近期对长端利率管控的“松绑”可能预示货币政策加力在即，提升了对市场“抢跑”行为的容忍度。与7月降息后场景不同，本轮利率下行无“泡沫化”倾向，企业中长贷增速下行、高频信号回落趋势未改，与其他大类资产定价隐含的宏观场景基本一致。若后续宽货币利好兑现，长端可能难以再现7月降息后的大下台阶场景，需关注财政、地产、消费等政策协同加力对市场的阶段性扰动。交易盘可考虑在利好兑现后适当止盈，尤其关注7-10年段落。
10年期国债收益率已下行至2.04%，创2002年以来新低。上周央行合计投放资金10232亿，资金面前紧后松，DR001、DR007、DR014运行中枢分别上行17.3bp、9.7bp、2.8bp。各期限国债收益率下行幅度在8-13bp，30年期国债收益率下行13bp，3年期、20年期国债收益率均下行11bp。公募基金久期中位值上升至3.06年，久期分歧度指数攀升至0.59。利率十大同步指标中，“利好”和“利空”各占比5/10，铜金比发出“利空”信号。
市场对宽货币博弈的充分程度远超7月上旬，若后续降准或降息利好兑现，长端利率需关注财政、地产、消费等政策发力带来的阶段性扰动。