把握底部机会，关注成长标的

文旅：行业方面关注9月节假日催化，个股方面关注近期三特索道新项目规划与西域旅游资源整合预期。目前建议关注三个主题：1、东北、西北在下半年潜在的冰雪游话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇，核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：9月第一周量价数据均环比回暖，OCC和ADR较2023年恢复度分别为102.86%、96.97%。据飞猪，今年中秋假期国内酒店预订量较2019年同期录得双位数以上增长，国内机票和酒店价格同比去年、环比暑期均有所下降，略高于2019年同期，整体仍延续量涨价跌趋势。三季度我们预计绩优龙头开店表现仍然亮眼，关注新品牌孵化以及新产品迭代进展。 教育：1）公职考培：2025年公职考培周期开启，关注头部公司。中公教育战略定位升级为“就业与再就业服务提供商”，为18-45周岁的群体提供成长+就业服务，目标搭建高质量的就业服务网络、建设数字化AI+就业服务平台。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：湖南省教育厅等八部门关于规范非学科类校外培训机构管理的通知，加强对非学科类校外培训的综合治理。行业供给出清下，龙头加大人员及网点投入提升交付能力，集中度有望提升。 美妆：受宏观环境、消费需求复苏较弱等因素影响，本周美妆板块估值调整，把握底部布局成长性突出标的的机会开始显现，美妆主线仍为国货崛起和市场份额的提升，各国货品牌密集推新备战双11，建议关注新品销售情况和国货品牌双11表现。 医美：医美市场供给端持续丰富，建议关注具备新品上市或获批预期的标的。 复锐新品长效肉毒获批，肉毒市场进入差异化竞争。关注干细胞、外泌体等新趋势，国内监管有望逐步放开。 零售：国内方面，百货板块底部逐步探明，大部分公司估值处于2020年以来低位水平，个别公司市值已低于净现金，我们认为当前消费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值位置已经反映了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部已至，建议关注当前估值较低的百货板块。另外建议关注α明显、自身仍处于成长期的个股。海外方面，当前美国处于利率高位及渠道库存底部，关注本周9月19日美联储议息，有望催化美国地产链相关板块回暖。8月美国CPI环比+0.2%，同比+2.5%，增速持续放缓,符合市场预期。成本端，海运及关税风险担忧情绪改善，本周跨境出口链股价走势回暖。建议关注业绩韧性强、品牌溢价能力突出的出海品牌龙头以及有望受益美国地产后周期的电动工具、手工具出海龙头。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年9月2日至9月8日，免税销售额指数为21.6，短期受到台风极端天气影响。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年9月2日至9月8日） 海南三家机场：客流25.1万人次，环比-43.7%，恢复至2019年同期72.4%海口机场：客流10.5万人次，环比-57.3%，恢复至2019年同期53.1%三亚机场：客流14.3万人次，环比-26.4%，恢复至2019年同期95.7% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 北京→海南：客流2.3万人次，环比-39.4%，恢复至2019年同期109.9%上海→海南：客流2.1万人次，环比-37.4%，恢复至2019年同期96.4%广州→海南：客流1.3万人次，环比-39.8%，恢复至2019年同期52.9%深圳→海南：客流1.1万人次，环比-42.1%，恢复至2019年同期59.2%成都→海南：客流1.6万人次，环比-44.4%，恢复至2019年同期141.1%重庆→海南：客流1.2万人次，环比-36.5%，恢复至2019年同期75.3%长沙→海南：客流1.3万人次，环比-43.9%，恢复至2019年同期60.5%郑州→海南：客流1.0万人次，环比-43.8%，恢复至2019年同期68.8%武汉→海南：客流1.1万人次，环比-34.6%，恢复至2019年同期79.9%杭州→海南：客流1.1万人次，环比-42.2%，恢复至2019年同期87.3% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 行业跟踪 因受台风影响，2024年9月2日至9月8日海南三家机场客流环比减少43.7%；海口机场客流环比减少57.3%，仅恢复至2019年同期53.1%。航班量减少显著削弱客流带动的消费动能，并抑制免税品销售转化率的提升。短期内市场需求疲软将使免税行业销售收入和业绩表现承压。但随着航班逐步恢复正常，市场预期消费需求有望快速回暖。 投资建议：海南离岛免税暑期数据短期仍承压，关注市内免税政策与消费税政策预期。1）近期消费税改革话题趋热，可以展望若消费税改革后免税渠道奢侈品、高端化妆品等品类价差较有税渠道进一步扩大，免税消费人群有望扩容，利好整体国内免税行业。2）市内免税政策已于八月底更新，关注下半年中免门店的销售额数据兑现情况、以及其他免税运营商开店预期更新。建议关注：中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 1.2酒店 2024年第36周酒店数据： 1、全国数据：全国OCC为57.61%，环比上周-0.94pct，同比1.60pct，较2019年同期-5.93pct，上周OCC较2019年同期-9.29pct；全国ADR为194.45元，环比上周-1.61%，同比-3.03%，较2019年同期-5.64%，上周ADR较2019年同期-4.49%； 全国RevPAR为112.02元，环比上周-3.19%，同比-0.26%，较2019年同期-14.45%，上周RevPAR较2019年同期-13.06%。 2、分类型：经济型酒店OCC为58.79%，同比去年同期1.04pct，较2019年同期-4.87pct；中档型酒店OCC为56.90%，同比去年同期2.37pct，较2019年同期-6.81pct；高档型酒店OCC为49.63%，同比去年同期2.13pct，较2019年同期-11.52pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 去哪儿公布中秋国庆预定数据。从去哪儿大数据来看，随着国际机酒旅全链条供应恢复和增加，目前国庆出境游机票、酒店平均支付价格分别降低了15%、9%。 虽然市场延续了今年以来量涨价跌的主基调，但量涨大于价跌，黄金周整体出境游市场营收预计将大幅超越去年。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 K12：经营业绩高增，关注头部公司 湖南省教育厅等八部门关于规范非学科类校外培训机构管理的通知。通知指出，各地要将规范非学科类校外培训机构管理纳入校外培训综合治理重点任务，统筹部署、整体推进。要建立教育部门牵头，民政、市场监管、体育、文化、科技、住建、消防等部门参与的联管共治机制，加强对非学科类校外培训的综合治理。 各级教育行政部门要加强对非学科类校外培训监管执法的组织协调，会同有关部门对违反培训主体、培训内容、培训时间、培训场地、培训人员、培训收费规定以及违规举办竞赛等违法违规情况开展联合执法、综合执法,形成强大工作合力。 图18.K12公司收入（亿元） 图19.K12公司合同负债（亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司 中公教育战略定位升级为“就业与再就业服务提供商”。中公教育召开战略升级发布会，为18-45周岁的群体提供成长+就业服务。中公教育将会开展两个关键行动： ①搭建高质量的就业服务网络。中公将在原有的遍布300多个地级市、2800多个县的自营渠道网络的基础上，还要在3000多所高校、2800多个县区中布局轻资产网点，以建设线上和线下相结合的就业服务网络平台。②建设数字化AI+就业服务平台。中公将结合全息维度人才测评、职业路径规划咨询、精准就业与岗位推荐、高效成长蓝图等方式，塑造学员的数据化形象和企业职位的数据化形象，最终实现供需匹配。 图20.公考培训公司营业收入（亿元） 图21.公考培训公司合同负债（亿元） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。 1.4人力资源 万宝盛华发布2024年第四季度雇佣前景调查报告。2024年第四季度，中国内地（不含港澳台）雇佣预期持续谨慎。中国内地的净雇佣前景指数为+27%，在全球受访的42个国家和地区中，位居第十三位，高于全球平均雇佣前景指数2个百分点。其中，医疗健康及生命科学业、以及的雇佣前景最乐观积极。5000+人规模企业雇主的招聘预期最积极。超七成的中国内地雇主表示其Z世代员工每天承受着较大的工作压力。全球范围，42个受访的国家和地区的雇主整体呈现积极的雇佣预期。 图22.人力资源公司营业收入（