招财日报
`每日投资策略 宏观策略/行业、公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观策略 中国经济-信贷放缓，政策将延续宽松 中国8月信贷增速进一步放缓，新增社会融资重回负增长，人民币贷款余额增速再创历史新低。政府债发行仍然是社融的主要贡献，而家庭和企业部门则延续去杠杆。M1增速延续下滑。 信贷数据公布后，央行向市场发出宽松信号，承诺“着手推出一些增量政策措施，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，“把推动物价温和回升作为把握货币政策的重要考量”。 展望未来，央行可能在今年剩余时间内进一步下调LPR、再融资利率和存款利率10-20个基点。与此同时，未来几个月央行可能会引导银行降低存量按揭贷款利率，以减轻家庭债务负担并提振消费需求。（链接） 中国经济-需求依然疲软 8月数据显示经济活动普遍走弱，尽管预期已经不高但所有指标仍低于预期。房屋销售和开工略有改善，但9月初再次放缓。新房和二手房价格加速下跌。受汽车和家具等耐用品消费拖累，零售销售进一步疲软。由于就业状况疲弱，消费者信心跌至历史低点。工业产出放缓。受房地产建设萎缩和基础设施投资放缓的拖累，固定资产投资显着放缓。 实现今年经济增长目标的压力上升，政策部门可能会在今年四季度实施新一轮政策宽松，包括可能降低存量按揭贷款利率。中国货币政策可能保持宽松，并在今年剩余时间内进一步下调LPR、再融资利率和存款利率10-20个基点。由于美联储可能在9月启动降息周期，美元走弱可能会扩大中国央行明年政策空间。（链接） 行业点评 中国工程机械行业-8月份工程机械销售：出口坚挺，中国销售恶化 中国工程机械工业协会公布了8月份工程机械销售数据。出口方面，主要产品（除塔机和履带式起重机外）的销售保持增长态势。相反，除挖掘机和轮式装载机外（上周已公布数据[链接]），中国主要机械销售降幅进一步恶化,主要由于房地产建设活动持续下滑以及对其他下游领域增长的担忧。个股方面,我们继续看好浙江鼎力（603338 CH，买入），因为其海外高空作业平台销售比例较高。此外，我们认为中联重科（1157 HK / 000157 CH,买入）存在下行风险,主要由于总体增长可能会受到中国起重机需求恶化的拖累。我们对三一重工（600031 CH，持有）仍持保守态度，主要由于市场共识盈利较高，我们需要等待中大型挖掘机进一步改善的迹象。（链接） 公司点评 海尔智家(6690 HK，买入，目标价：31.58港元)-24年上半年业绩后路演回顾 “以旧换新”补贴已从2024年8月开始见效。我们认为补贴将更利好高端产品和行业领先品牌（如海尔）的销售。例如，在2024年8月10日至27日期间，湖北省家电销售同比增长高达30%。高端产品如价格在8,000元以上的冰箱、洗衣机以及价格在4,000元以上的空调都比较畅销，一部分的卡萨帝门店销售录得同比超过100%的增长。另外，为刺激高端需求，海尔还为某些卡萨帝产品提供了额外补贴。而且，海尔目前大部分（31个省）的销售公司已经与地方政府洽谈相关补贴项目，超过9成的分销商（约2,100家）符合相关资格。根据公司的估计，预计约300亿元人民币的补贴会在2024年下半年发放，并将产生约5倍的乘数效应，符合市场预期。 24财年指引维持。海尔仍然预计中国的销售增长为中单位数，其中卡萨帝品牌可能实现超过10%的增长，海外市场也有望实现中单位数增长，其中美国市场将实现正增长，而美国以外的海外市场预计增长超过10%。在产品类别方面，公司预计冰箱、洗衣机和热水器的销售将实现正增长，而空调和厨房电器的增长将超过10%。 我们对下半年销售增长持乐观态度。我们认为空调销售增长的逐渐改善、政府补贴的实施、新产品发布和更好的营销策略将推动线下客流和销售增长。我们还预计毛利率和营业利润率将有所改善，主要得益于高端产品的销售增长、相对稳定的运费成本、数字化和工厂升级带来的制造成本降低以及欧洲市场改革等因素。 24年上半年业绩符合预期。24年上半年，海尔的销售额同比增长3%，达到1,356亿元人民币，略低于市场预期的3%。销售低于预期的主要原因在于中国（尤其是空调、冰箱类别和卡萨帝品牌）和美国市场的表现不佳。不过，海尔的净利润同比增长16%，达到104亿元人民币，得益于中国和美国市场的毛利率改善以及欧洲地区运营利润率的提升。在中国市场，销售增长为2%，而海外市场的整体增长为4%，其中美国市场下降2%，欧洲市场增长7%，澳新市场增长9%，南亚增长10%，东南亚增长12%，日本市场增长2%。 维持买入评级并微调目标价至31.58港元。基于14倍24财年预测市盈率。现价估值为11倍市盈率，仍然低于过去5年15倍的平均水平。（链接） Adobe（ADBE US；买入；目标价645.0美元）：3QFY24业绩稳健，但较弱的指引或将影响短期情绪 Adobe公布了符合预期的3QFY24业绩，但4QFY24指引弱于预期：3QFY24总收入同比增长11%至54.1亿美元，非GAAP净利润同比增长11%至20.8亿美元，符合一致预期。3QFY24数字媒体NNARR达5.04亿美元，较公司此前指引高出约10%，主因产品创新推动了创意云和文档云的稳健增长，以及部分大订单的签署早于预期。但4QFY24E数字媒体NNARR指引为5.5亿美元（同比下降3%），弱于预期，引发投资者对FY25收入增长前景的担忧，尽管管理层将较弱的指引归因于季节性因素（当前财年4Q没有CyberMonday，且部分大订单提前在3QFY24签署）。我们维持FY24-26收入预测以及目标价645.0美元（基于32x FY25 PE）不变。维持买入评级。（链接） 快手（1024 HK；买入；目标价92.0港元）：驱动盈利韧性增长 我们于9月13日参加了快手2024年投资者日，会议核心要点包括：1）快手用户生态健康发展，公司未来将通过提升活跃度、提高用户留存、以及加强内容与商业化协同三方面驱动生态增长；2）客单价承压导致电商业务增长短期放缓，未来快手将继续强化“好内容+好商品”的电商战略，加强信任经济、内容驱动、购物体验保障及货架电商的建设；3）商业化方面，内循环广告商业化效率持续提升，外循环广告得益于短剧/小游戏/小说等行业的增量需求，维持韧性增长；4）财务端方面，公司将致力于达成40法则（核心商业收入增速/经调整净利润率均>20%），得益于毛利率及销售费用率优化，未来经调整净利润率有望提升至20%以上。我们看好快手广告及电商业务持续维持快于行业收入增长，同时释放杠杆效应，驱动盈利强劲增长（2024-26ECAGR：43%），公司当前8x FY24E非GAAP PE具备较高吸引力。维持目标价92港元及买入评级。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–13/9/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任
