瑞芯微更新报告：AIoT芯片平台化布局，24Q2营收同比高增

股票研究/2024.09.15 AIoT芯片平台化布局，24Q2营收同比高增瑞芯微(603893) 电子元器件/信息科技 ——瑞芯微更新报告 舒迪(分析师)陈豪杰(分析师) 021-38676666021-38038663 shudi@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524080009 本报告导读： 公司旗舰芯片持续放量，AIoT各产品线迎来群体性增长。AIoT芯片平台化布局，公司AIoT各产品线持续渗透。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价91.42元。公司为AIoT芯片领先供应商，维持公司2024-2026年EPS预测1.06/1.62/2.16元。考虑到数字SoC中可比公司2024年平均估值为55倍PE，公司是国内为数 不多进军8nm的玩家，给予一定估值溢价，给予其2024年86倍 PE，维持目标价91.42元。 公司旗舰芯片持续放量，AIoT各产品线迎来群体性增长。公司 2024H1实现营业收入12.49亿元，同比+46.44%；实现归母净利润 1.83亿元，同比+636.99%。公司2024Q2实现营业收入7.06亿元，同比+34.83%，环比+29.91%；实现归母净利润1.15亿元，同比 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 91.42 上次预测: 91.42 当前价格： 49.38 交易数据52周内股价区间（元） 42.60-70.34 总市值（百万元）20,656 总股本/流通A股（百万股）418/418 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）7.61 股东权益（百万元）3,185 净负债率-55.52% 市净率（现价）6.5 52周股价走势图 +166.62%，环比+70.17%。从业绩拆分来看，芯片销售业务实现营收瑞芯微上证指数 12.39亿元，其中：（1）智能应用处理器芯片实现营收11.05亿元（2 数模混合芯片实现营收1.12亿元（3）其他芯片实现营收0.22亿元 技术服务及其他业务实现营收0.94亿元。从盈利能力来看，公司积极推动产品结构优化，2024H1实现毛利率35.91%，较2023年同期 +1.99pct。 AIoT芯片平台化布局，公司AIoT各产品线持续渗透。（1）汽车电子：前装�大产品线齐头并进，取得了多项突破进展。RK3588M在智能座舱领域市场认可度进一步提高，定点客户和项目数量均大幅 增加。（2）机器视觉：正式推出RK3576并完成RV1103B/C的设计工作，进一步完善了机器视觉领域不同性能产品的梯队布局。（3运营商：在智慧办公、智慧家居等场景拓展更多产品线，覆盖AIIPC机顶盒等各类智能终端应用。（4）音频：进一步补齐音频产品矩阵发布新款AI音频专用处理器RK2118并持续推进音频CODEC、音频功放芯片的研发工作（5）工业及机器人：以多性能层次的AIoT平台服务智慧工业、智慧电力等各类型工业设备。（6）教育、办公及消费电子：依托从0.2TOPS到6TOPS不同算力水平的多场景计算AIT平台布局以及视频、视觉、音频等AI算法布局。 催化剂：AIoT各产品线渗透率加速。 4390793 风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。 11% 2% -7% -15% -24% -33% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -16% -22% 相对指数 -7% -5% -9% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,030 2,135 3,275 4,383 5,471 (+/-)% -25.3% 5.2% 53.4% 33.8% 24.8% 净利润（归母） 297 135 444 677 905 (+/-)% -50.6% -54.6% 228.8% 52.6% 33.7% 每股净收益（元） 0.71 0.32 1.06 1.62 2.16 净资产收益率(%) 10.2% 4.4% 12.7% 16.5% 18.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 69.45 153.14 46.57 30.52 22.83 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金711 1,013 1,260 1,871 2,772 营业总收入 2,030 2,135 3,275 4,383 5,471 交易性金融资产 100 227 327 277 297 营业成本 1,265 1,404 2,109 2,742 3,369 应收账款及票据 279 294 425 569 710 税金及附加 13 6 10 13 16 存货 1,464 1,251 1,167 1,136 928 销售费用 41 45 33 44 55 其他流动资产 170 67 168 192 216 管理费用 94 99 98 131 164 流动资产合计 2,724 2,853 3,347 4,044 4,923 研发费用 535 536 655 877 1,094 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 145 56 430 661 880 固定资产 64 40 52 67 75 其他收益 77 35 33 44 55 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 71 1 0 0 0 无形资产及商誉 101 128 163 223 308 投资收益 38 5 33 44 55 其他非流动资产 482 486 476 467 464 财务费用 -3 -22 -18 -23 -34 非流动资产合计 647 654 691 757 846 减值损失 -14 -24 -5 -2 -1 总资产 3,370 3,507 4,038 4,801 5,769 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 257 83 448 684 914 应付账款及票据 267 309 322 419 515 营业外收支 -1 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 25 31 14 14 14 所得税 -42 -53 4 7 9 其他流动负债 120 81 191 249 306 净利润 297 135 444 677 905 流动负债合计 411 421 527 682 835 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 297 135 444 677 905 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 29 23 23 23 23 ROE(摊薄,%) 10.2% 4.4% 12.7% 16.5% 18.4% 非流动负债合计 38 26 26 26 26 ROA(%) 8.8% 3.9% 11.8% 15.3% 17.1% 总负债 450 446 553 708 861 ROIC(%) 5.7% 3.0% 12.2% 15.9% 17.7% 实收资本(或股本) 418 418 418 418 418 销售毛利率(%) 37.7% 34.2% 35.6% 37.4% 38.4% 其他归母股东权益 2,503 2,643 3,066 3,675 4,490 EBITMargin(%) 7.1% 2.6% 13.1% 15.1% 16.1% 归属母公司股东权益 2,920 3,061 3,484 4,093 4,908 销售净利率(%) 14.7% 6.3% 13.5% 15.4% 16.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 13.3% 12.7% 13.7% 14.7% 14.9% 股东权益合计 2,920 3,061 3,484 4,093 4,908 存货周转率(次) 1.3 1.0 1.7 2.4 3.3 总负债及总权益 3,370 3,507 4,038 4,801 5,769 应收账款周转率（次） 6.9 7.4 9.1 8.8 8.6 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.9 1.0 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -2.1 5.1 1.0 1.0 1.2 经营活动现金流 -622 681 430 701 1,103 资本支出/收入 7.0% 7.6% 2.8% 2.9% 2.8% 投资活动现金流 1,003 -284 -147 -22 -112 EV/EBITDA 85.36 102.59 41.02 26.43 19.08 筹资活动现金流 -349 -86 -45 -68 -91 P/E(现价&最新股本摊薄) 69.45 153.14 46.57 30.52 22.83 汇率变动影响及其他 -3 0 9 0 0 P/B(现价) 7.07 6.75 5.93 5.05 4.21 现金净增加额 28 312 247 611 901 P/S(现价) 10.18 9.68 6.31 4.71 3.78 折旧与摊销 184 193 43 50 58 EPS-最新股本摊薄(元) 0.71 0.32 1.06 1.62 2.16 营运资本变动 -990 386 -29 16 195 DPS-最新股本摊薄(元) 0.25 0.20 0.11 0.16 0.22 资本性支出 -141 -162 -91 -126 -152 股息率(现价,%) 0.5% 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（截至2024年9月11日） 公司名称 代码 收盘价（元） 盈利预测（EPS元） 2024E2025E PE 2024E 2025E 瑞芯微 603893.SH 50.57 0.85 1.37 79 49 中科蓝讯 688332.SH 46.05 2.81 3.74 19 14 晶晨股份 688099.SH 52.36 1.77 2.54 39 27 全志科技 300458.SZ 20.84 0.27 0.52 100 51 炬芯科技 688049.SH 21.35 0.61 0.81 36 27 均值 55 34 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息