有色金属周报

行业有色金属周报 2024 年 9 月 13 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜.......................................................................................................... - 3 -碳酸锂.................................................................................................. - 9 -锌........................................................................................................ - 14 -铝........................................................................................................ - 19 -镍........................................................................................................ - 27 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜走强，周初在市场交易美 8 月非农数据的指引下市场抛售情绪较浓，非农数据喜忧参半，9 月降息大概率 25BP，多头信心受沪铜主力一度跌破 7.2 万，而之后随着中国国内社库降幅超预期，旺季需求回升预期推动铜价走强，沪铜月间价差转为 back 结构，之后虽美 CPI 和 PPI 数据公布显示美通胀放缓，但并未改变市场对 9 月降息 25BP 预期，铜价在宏观趋于稳定的背景下一度涨至 7.4 万上方，然临近周五收盘中国公布的延迟退休政策重挫市场情绪，风险资产尾盘跳水明显，沪铜跟随下跌。伦铜最高涨至 9300 附近，伦铜库存持续下降，持仓量降至 27.1 万手，COTR 持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比 6%至27793 手，而商业净空持仓环比-3%至 59580 手；COMEX 铜累库速度放缓，持仓涨至 20 万手，CFTC 持仓报告显示截止上周二基金净多持仓环比降 26%至 12276 手，商业净空-12%至 38087 手，铜价震荡海外投机资金摇摆不定。 操作建议：全球去库逻辑进一步被验证，国内精铜产量已经开始回落，而需求在回暖，现货和盘面价差结构均反映出国内现货在收紧，废铜市场仍受政策端影响，订单向精铜领域转移，而且终端的电网订单在增加，叠加中秋和国庆节前备库，国内去库速度持续超预期，终端电线电缆周度开工率创年内新高，精铜杆开工率也开始爬升，9 月国内的需求旺季如期而至。海外市场继续去库，中国 6-7月精铜出口给海外带来的累库压力预计已充分显性化，但是 LME0-3contango 结构仍处于高位水平，海外的现货仍趋于过剩。宏观面下周美联储议息会议来袭，预计只降息 25BP，在美联储降息、美通胀缓和且美国经济硬着陆风险尚不大的背景下，预计海外宏观缓解在好转，而国内市场信心再度受到冲击，预计风险偏好仍将被压制。整体判断，基本面对铜价支撑加强，但宏观面外强内弱，预计铜价仍将处于震荡区间。 二、宏观面分析 宏观仍在仍在围绕海外央行降息、美国经济衰退以及中国潜在政策刺激进行，本周初市场交易美国 8 月非农就业数据，由于该数据喜忧参半，新增就业人数不及预期且前两个月新增就业人数下修，就业数据继续处于放缓趋势中，但失业率小幅回落且时薪增速超预期不支持美联储 9 月降息 50BP，同时 8 月 CPI 同比、CPI环比、核心 CPI 同比均与市场预期基本一致，这表明 9 月份美联储降息可以说再无悬念；而核心 CPI 同比增长 0.3%，有所回升，且高于市场预期的 0.2%，表明其核心通胀粘性较强，8 月 CPI 数据也不支持美国 9 月降息 50BP。当前美国经济在放缓但降息速度可能难超预期，这一度令风险资产承压，但美国经济硬着陆的担忧下降，市场做空力度有限，叠加中国宏观经济政策刺激预期仍较强劲，市场风险偏好在回升。下周美联储议息会议来袭，预计只降息 25BP，在美联储降息、美通胀缓和且美国经济硬着陆风险尚不大的背景下，预计海外宏观缓解在好转，而国内市场信心再度受到冲击，预计风险偏好仍将被压制 三、基本面分析 2.1 供应端 原料端供应紧张持续：截止 9 月 13 日，进口矿周度 TC 较上周下跌 0.31 至4.95 美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于 94%；SMM 七港铜精矿库存较上一期上涨 3.02 至 97.85 万吨，较去年同期上涨 4.15 万吨，7 月铜矿砂及其精矿进口量为 216.5 万吨,环比下跌 6.3%,同比增加 9.6%。本周北方粗铜加工费较上周持平 1000 元/吨，南方粗铜加工费较上周持平 800 元/吨，进口粗铜加工费较上周 持平 110 美元/吨，阳极板加工费较上周下降 100 至 400 元/吨，7 月废铜、阳极板进口量分别为 19.47、7.07 万吨，合计进口金属量环比涨 11.96%，同比涨 10.58%。9 月冷料市场仍未恢复，在铜矿供应紧张之际，原料端压力逐渐增加。 冶炼厂生产利润有所回暖，副产品硫酸价格持续回落：截止 8 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄 203 至-1391 元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月增加 156 至 1968 元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1 吨铜副产 3.5 吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动 0、0、0、0、-50、0 至 770、360、340、430、302、330 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格小幅回落。 8 月电解铜产量如期回落但仍处于百万上方：SMM 统计 8 月 SMM 中国电解铜产量为 101.35 万吨，环比下降 1.31%万吨，1-8 月累计产量为 796 万吨，同比增加 6.5%，进入 9 月，有 2 家冶炼厂要检修涉及粗炼产能 50 万吨，较 8 月时涉及73 万吨产能减少；然而有几家冶炼厂的粗炼厂陆续点火，后续对铜精矿的需求量将明显增加。与此同时，有更多的冶炼厂受铜精矿和冷料供应紧张影响，导致减产量增加。不过，随着 8 月检修的冶炼厂陆续复产和新投产的冶炼厂释放产量，这些都将带来不少的增量。 SMM 根据各家排产情况，预计 9 月国内电解铜产量依旧在 100 万吨以上，环比小幅增加升幅为 0.21%，同比亦小幅增加。10 月有检修计划的冶炼厂数量将增加，且受原料供应紧张而减产的量也会增加；届时新投产的冶炼厂能释放多少产量将决定总产量是增加还是减少，SMM 预计 10 月产量或重新下降，但降幅并不会太大，料仍会维持在 100 万吨以上。 精炼铜进口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值偏强震荡，沪铜进口盈利在 200 附近震荡，截止周五，现货进口盈利 180 元/吨左右，美金铜市场成交回暖，本周洋山铜溢价持续高位，仓单较上周涨 1 至 63 美元/吨，提单较上周跌 3 至 65 美元/吨。 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比跌 2.43 至 12.29%：SMM 调研了解，由于再生铜杆厂复产缓慢，导致再生铜杆市场供应紧缺，近期再生铜杆报价甚至对期货盘面升水，终端线缆企业纷纷改为采购电解铜杆以作替代，短时间内精铜杆供不应求，据精铜杆厂反映近期订单增加，部分订单需排产至下月；废铜到阳极铜成本 600 元/ 吨，废铜生产废铜杆直接生产成本 700-800 元/吨，加上财务成本将达到 1100 元/吨；阳极板加工费 400 元/吨，江西再生铜杆对当月扣减 200 元，当前生产阳极铜更有利可图。当前再生行业由于政策因素导致利废企业生产受阻，再生铜杆厂开工率继续低位。 精铜杆周度开工率环比涨 3.57 至 81.72%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平 525 元/吨，本前期大量订单释放带来充足的排产，然而因本周铜价重心抬升，精铜杆厂当前接单量实际弱于上周，有大型企业开工未及预期。库存方面，国内主要精铜杆厂原料库存环比持稳，仅微增 0.26%，录得 38300 吨，成品库存在下游稳步提货的节奏下，环比下滑 8.83%，录得 57800 吨。 电线电缆周度开工率环比涨 1.06 至 96.99%：据 SMM 了解，本周线缆企业开工率已达年内新高，本周末虽为中秋假期，但因假期时间较短，并未刺激终端企业备货需求集中显现，仅个别大型企业表示其新订单有所增长且对本月订单持乐观态度，但大部分企业并未感受到市场变化。分行业来看，当前电网订单仍是主力，充电桩类订单也较为坚挺，风电和光伏类订单表现虽不及去年但也尚可，地产和基建等中低压工程类订单起色甚微，某小型企业向 SMM 表示今年其此类订单同比减少近 50%。库存方面，原料库存较上周增 790 至 24380 吨；本周样本企业成品库存较上周持平 17750 吨； 2.3 现货端 国内去库 4.15 至 28.42 万吨：SMM 统计社库较上周四去库 3.88 至 21.69 万吨，下周国产铜到货量仍偏少，但进口铜到货会增加，预计总供应量会较本周微增。而下游消费方面，据悉多数终加工企业在中秋期间不放假或仅放 1 天假，料消费仅会小幅下降。因此，我们认为中秋期间将呈现供应增加需求减少的局面，节后库存可能会小幅增加，但周度库存仍有望继续保持下降。保税区库存下降0.27 至 6.73 万吨。 LME+COMEX 市场去库 0.59 至 34.8 万吨：其中 LME 去库 0.59 至 31.17 万吨，COMEX 去库 19 吨至 3.6 万吨，海外市场继续去库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图9：国内社库和保税区库存 图10：LME和COMEX库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货探底回升，周内市场传闻宁德选矿厂停一条线，多头趁机反攻，碳酸锂主力合约一度接近涨停，近期锂矿减产增加，市场做多热情高涨，不过现货表现平淡，SMM 电碳价格虽然跟涨但涨幅明显不急盘面，截止周五电碳涨至 7.43 万，工碳涨至 7.02 万，周内社库继续库存，在需求旺季且供应减少的背景下，去库逻辑逐步被市场接受，但从终端正极材料价格以及电芯价格仍稳中有降，下游提价能力有限，做空力量也并未消退，本周多空博弈加剧，总持仓量涨至 40.6 万手，接近历史最高水平，盘面正向结构缩窄，10-11 价差缩窄至 550，周度碳酸锂主力涨幅 8.92% 操作建议：碳酸锂迎来反弹窗口，去库逻辑以及做空空间收缩都令短期碳酸锂有望反弹。供应端，近期碳酸锂市场减产消息不绝于耳，从上周的澳大利亚 MtCattlin 将逐步停产到周末的江西东保矿业停产，碳