策略周报：港股短期调整压力加剧，关注后续政策加码空间

更新报告 港股短期调整压力加剧，关注后续政策加码空间 每周策略建议 港股：8月国内经济高频数据维持弱修复，美国制造业和劳动力市场数据再燃“衰退交易”，使得港股短期调整压力加剧。海外市场风险偏好收缩及大幅波动或影响港股表现，但较低估值为港股带来一定的下行保护。当前恒指预测PE仅8.1倍，风险溢价处于七年来87.9%分位数，同时也高于滚动两年平均一个标准偏差。9月美联储降息在即，但提振港股持续性升势的关键在于国内政策空间能否进一步打开，包括降准降息、专项债发行加快、政府收储加速落地以及扩大以旧换新和设备更新的规模等。关注盈利预测上修且估值在底部的恒生科技指数，以及受惠美联储降息且业绩相对稳定的部分香港本地地产股。 美股：进入9月的历史传统淡月，美股已经出现“开门黑”。8月ISM制造业PMI低于预期，7月职位空缺减少以及8月新增非农低于预期，就业市场持续放缓，9月降息50个基点机会增加，市场再出现8月初的“衰退交易”，印证了我们此前“坏数据是坏消息”的判断。不过，美股整体市宽没有明显恶化，纽交易腾落指标处于高位。当前美股各大指数的估值较高，叠加降息预期已充分反映，料经济数据主导后续美股走势，9月市场震荡加剧，都符合历史规律。标普500及纳指短线支持位分别为5,380点及16,300点。我们看好四季度等权标普500指数多于納指。建议关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：受到美国制造业和就业市场数据不及预期影响，市场再抢跑交易“衰退”，十年期美债利率当前跌至3.76%左右水平。但美国服务业保持温和扩张，金融条件逐渐宽松也有助经济企稳，预计10年期美债收益率在3.7%-4.15%波动。 来源：万得、中泰国际研究部 美元指数：尽管日圆上周回升2.7%左右，但日圆套息平仓压力基本出清，美元指数跌幅相对较小。美国制造业和就业数据增强“衰退”预期，后续美元指数波动仍视乎经济数据对于降息幅度预期的影响。预计美元指数波动区间主要在100.0-103.5。 离岸人民币：离岸人民币持续在7.10左右震荡。9月美联储降息临近，叠加当前人民币技术性升值，给予中国央行更多宽货币政策操作空间，预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 分析师 颜招骏,CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 中国8月核心CPI低位运行，PPI同比降幅扩大 8月核心CPI同比上涨0.3%，延续上月放缓态势，继续低位运行。8月PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%同环比跌幅均较7月扩大。 助理分析师 美国8月新增非农低于预期，制造业供需皆转弱，服务业仍相对稳健 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 8月美国新增非农仅14.2万，低于预期的16.5万，但失业率回落至4.2%。美国8月ISM制造业PMI显示供需两端皆转弱，但8月ISM服务业PMI保持在扩张水平。 上周市场走势回顾（9月2日-9月5日） 港股：恒生指数上周下跌3.0%，收报17,444点。恒生科指全周下跌2.0%，收报3,487点。大市日均成交金额按周下跌15.2%至935亿港元。 中资美元债：回报指数上涨0.5%，其中投资级上涨0.7%，高收益级下跌0.6%。 汇率：美元指数在101.4上下震荡，离岸人民币在7.10上下震荡。 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策： 8月核心CPI低位运行，PPI同比降幅扩大 8月CPI同比上涨0.6%，涨幅较7月扩大并且创下年内新高，主要受到高温多雨等极端天气影响生鲜类食品涨价明显；8月CPI环比上涨0.4%，较上月回落0.1个百分点。8月核心CPI（剔除能源和食品）同比上涨0.3%，延续上月放缓态势，继续低位运行，显示内需仍然偏弱。8月PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%同环比跌幅均较7月扩大。其中，生产资料同比下降2.0%，主要受到采掘工业涨幅缩小和原材料工业价格同比转跌的影响，上游资源品涨价的趋势放缓；生活资料同比下降1.1%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，其中耐用消费品价格同比下降1.9%，未有显著改善。 来源：万得、中泰国际研究部。以上均为单月同比。 来源：万得、中泰国际研究部。 8月楼市销售冷却 8月30大中城市商品房成交面积同比-24.3%，自6月、7月跌幅连续改善后，8月同比跌幅再次扩大。8月一线城市成交同比+5.7%，为过去一年多以来首次单月转正。考虑到北京在6月之后才跟进“517”新政，一线城市仍在政策落地成效观察期，且其二手房交易近期有逆势上涨的现象。根据北京市住建局数据，北京二手房网签套数自6月底落地新政后持续逆势上涨，6、7月网签套数分别同比上涨60%、31%。二手房火热交易也进一步促进“以价换量”，或加速房价见底进程。8月百城二手房住宅价格环比下跌0.7%，跌幅较上月轻微收窄，已经连续28个月环比下跌，并且100个城市全部环比下跌。8月楼市销售整体仍然疲弱，市场对于调降存量房贷利率的政策预期升温。但招商银行（3968.HK）在最新业绩发布会上表示关于调降存量房贷和转按揭等政策还没得到确认，并且明确指出该项政策若推出将对银行存量按揭利率带来负面影响。 来源：万得，中泰国际研究部。 海外市场宏观数据及政策： 美国8月新增非农低于预期 8月美国新增非农仅14.2万，虽然高于上月，但低于预期的16.5万。6月及7月的新增非农亦合计下修了8.6万。8月永久性失业人数基本上没有太大变动，而暂时性失业人数较上月减少了19万，反映7月的失业率上升主因飓风的影响，而8月的失业率也已回落至4.2%，劳动力参与率与7月持平。从最终修订的数字看，新增非农在今年4月已开始放缓，加上此前的职位空缺报告显示每个职位空缺对应求职者人数降至1.07的疫情前水平，均说明美联储放宽货币政策已迫在眉睫。不过，最新公布的上周初领失业金人数和续领失业金人数均低于预期和前值，反映当前劳动力市场仍相对稳定。当前CME利率期货预计9月降息50个基点的机率为73%，预计年底前降息5次的机率小幅回升。 美国制造业供需皆转弱，服务业仍相对稳健 美国8月ISM制造业PMI按月回升0.4个百分点至47.2%，略低于预期，供需两端皆转弱，引发市场衰退忧虑再升温。新订单指数跌至44.6%，创2023年5月以来最低，表明高利率及经济增速放缓压抑了商品需求。生产指数也跌至44.8%，是2020年5月以来最低。新出口订单连续第三个月低于荣枯线，表明海外需求也有转弱迹象。新订单-客户存库指数跌至五个月低位，显示美国制造业离主动补库存阶段尚远。 8月ISM服务业PMI上升至51.5%，保持在扩张水平。商业活动指数小幅下跌至53.3%，新订单指数连续两个月回升并高于荣枯线，表明需求在扩张。服务业通胀仍有压力，物价指数处于57.3%的偏高水平。就业指数小幅下跌至50.2%，服务业的招聘需求在放缓，预示就业市场也在放缓。值得注意是8月订单库存指数按月下跌6.9个百分点至43.7%，三个月来第二次低于荣枯线，预示服务业的新增需求在转弱。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 港股大盘上周迎调整 8月中国官方制造业及服务业PMI等领先数据显示中国经济动能仍然较弱，而美国8月ISM制造业PMI供需转弱增强衰退预期使得海外股市显著下跌，内外因素增加港股的调整压力。恒生指数上周下跌3.0%，收报17,444点。恒生科指全周下跌2.0%，收报3,478点。大市日均成交金额按周下跌15.2%至935亿港元。截至9月5日，20天平均沽空比率（扣除盈富基金）为16.6%，较前一周17.2%略有下降。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数全线下跌，具周期性的能源、原材料跌幅最大，分别下跌8.3%和7.5%。前期受业绩催化上涨的电讯板块上周也迎来较大调整，下跌4.4%。 流动性追踪：南向净流入加速 港股通上周净流入84亿港元，较前一周净流入加速，净流入恒生科技指数和部分受业绩催化的绩优股较多，净流出中国海洋石油（0883.HK）、盈富基金（2800.HK）较多。 来源：万得，中泰国际研究部。陆股通自8月19日开始不再更新。 港股低估值提供下行保护 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.1倍及8.6倍，处于6.7%及1.8%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为8.7%及7.9%，处于89.8%及97.5%的七年分位数的位置，均高于滚动两年平均水平。港股在当前较低估值水平下，具有一定的下行保护空间。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：回报指数整体略有上行 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.5%，其中投资级上涨0.7%，高收益级下跌0.6%。截至9月6日，美国十年期国债收益率降至3.708%左右，中国十年期国债收益率降至2.138%左右，中美利差小幅收窄至-1.57%左右。上周亚洲中资美元房地产债券指数下跌1.1%，板块整体情绪仍然偏弱。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 汇市：美元指数在101.4上下震荡，离岸人民币在7.10上下震荡 尽管日圆上周回升2.7%左右，但日圆套息平仓压力基本出清，美元指数跌幅相对较小。美国制造业和就业数据增强“衰退”预期，后续美元指数波动仍视乎经济数据对于降息幅度预期的影响。预计美元指数波动区间主要在100.0-103.5。离岸人民币持续在7.10左右震荡。9月美联储降息临近，叠加当前人民币技术性升值，给予中国央行更多宽货币政策操作空间，预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告