2024Q2业绩点评：存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现；关注后续产品线

网易2024年Q2业绩总结

一、整体业绩表现

• 营收：网易24Q2实现营收254.86亿元，同比增长6.14%，环比下降5.08%。其中，游戏及相关增值服务营收200.56亿元（同比增长6.69%，环比下降6.54%），有道业务收入13.22亿元（同比增长9.5%），创新及其他业务营收20.67亿元（同比增长0.48%），云音乐业务营收20.41亿元（同比增长4.74%）。
• 净利润：公司实现归母净利润67.59亿元，同比下降18.00%；Non-Ifrs归母净利润78.19亿元，同比下降13.29%。
• 主要影响因素：存量游戏整体保持韧性，但部分次新游戏（如《逆水寒》《蛋仔派对》）环比略有减弱；汇兑损益拖累当期利润表现。

二、游戏业务分析

• 手游与端游：手游收入147.3亿元（同比增长16.06%，环比下降8.3%），端游收入45.49亿元（同比增长0.05%，环比增长4.04%）。递延收入136.16亿元，环比减少12.95亿元，显示整体递延有所释放。
• 毛利率：游戏相关业务毛利率提升至70%，环比增加0.5个百分点。
• 未来展望：预计Q3手游进入高基数期，端游有望受益于暴雪回归推动环比表现。关注新产品《燕云十六声》《漫威争锋》《FragPunk》的表现。

三、其他业务分析

• 有道业务：营收13.22亿元（同比增长9.5%），归母净利润-0.99亿元，同比收窄66.75%。
• 云音乐业务：营收20.41亿元（同比增长4.74%），H1实现利润8.1亿元（同比增长175.69%），利润情况持续改善。
• 创新及其他业务：营收20.67亿元，同比增长0.48%，整体保持稳定。

四、汇兑损益影响

• 同期汇兑亏损2.39亿元，去年同期损益为14.65亿元，对当期利润表现产生拖累。

五、盈利预测与估值

• 预测2024~2026年归母净利润分别为298亿元/333亿元/359亿元（此前为309亿元/334亿元/353亿元）。
• 当前股价对应2024~2026年PE分别为11.8/10.5/9.8倍。
• 采用SOTP法估值：游戏业务15倍PE，有道业务8亿美元归属网易，云音乐110亿美元归属网易，其他业务2倍PS。
• 目标价156港元，维持“推荐”评级。

六、风险提示

• 游戏版号限制；游戏上线不及预期；出海政策风险。