专注香精香料细分领域，募投扩产有望再上台阶

中草香料920016.BJ/先进产业 评级：无 投资要点 发行价格：7.50元分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn联系人：向兰Email：xianglan@zts.com.cn 公司专注香精香料细分领域，高科技铸就核心价值 1)公司成立于2009年，2017年2月22日在全国中小企业股转系统挂牌，是集香精香料产品的研究、开发、生产、销售为一体的高科技企业。李莉作为公司创始人与实控人，目前共持有53.1%的股份。公司已形成以WS-23、WS-3等凉味剂系列为核心的产品结构，拥有6项发明专利为核心产品凉味剂工艺技术。其中，凉味剂产品N,2,3-三甲基-2-异丙基丁酰胺（WS-23）于2021年12月获得安徽省经济和信息化厅授予的“安徽工业精品”称号。 2)2023年，公司实现营业收入2.06亿元，同比增长8.72%；归母净利润为0.41亿元，同比增长8.81%。2021-2023年，公司营业收入CAGR为17.11%，净利率从15.37%逐年增长至19.93%，期间费用率从14.12%下降至11.41%。2023年，公司主营产品凉味剂营收1.57亿元，同比增长13.7%，占公司总营收76.13%，是核心收入来源。 发行后总股本(万股)7473.94流通股本(万股)1562.92发行价(元)7.50市值(亿元)5.60流通市值(亿元)1.17 受益于食品、日化、软饮、医疗等应用领域复苏和增长，下游应用市场广阔1)需求市场规模呈持续增长趋势。随着全球经济的发展，人们生活水平的提高， 香料香精市场需求不断增加，香精香料市场规模呈持续增长趋势。全球香精香料市场规模由2017年的263亿美元增长至2023的306亿美元。根据中国香料香精化妆品工业协会的统计数据，我国香料香精行业的市场规模由1980年的5.24亿元扩大至2022年的424亿元。据艾媒数据，2023年中国香料香精行业市场规模为439亿元，预计2026年有望突破500亿元。 2)下游应用领域广泛利好行业发展。香精香料是食品、饮料、医药、日化、烟草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原材料。其中，如凉味剂等相关产品被广泛应用在食品、日化、烟草和医药等领域。在食品工业领域，清凉的化合物能给人冰爽畅快的凉感；在日用化学领域，应用在如洗发香波、沐浴露、除臭剂、身体清洁剂、牙膏、漱口水中；在医药领域，清凉化合物被用于减轻瘙痒症状、疼痛和缓和病人情绪；在养殖业方面，尤其是在非洲或一些热带国家，在饲料中使用凉味剂提高猪、牛、鸡等畜禽的成活率和生长率。 3)国际市场集中度高，国内市场错位竞争。全球香精香料呈现高度垄断、高额投入的“双高”格局，前四大香料公司占据近70%市场份额。我国香精香料行业受国外香料企业投资推动，发展较为迅速，但集中度较低。2017-2021年，行业CR6从19.07%增至20.32%，仅有略微增长；2022年，前5大香精香料上市公司营收在我国香精香料行业营收占比仅为17%；2023年涉及香精香料业务企业达37000家以上。国内香料企业错位竞争，聚焦细分领域，因此呈差异化竞争格局。中草香料凉味剂产品2021年及2022年度国内市场占有率均约30%，在国内细分市场处于领先地位。 公司拥有优质客户资源，重视研发技术投入 1)拥有高质量客户资源，品牌形象良好。公司的下游客户包括终端客户和贸易商客户。终端客户主要包括爱普股份、德之馨、奇华顿等知名香精香料企业和口味王、银丰药业等食品、药品生产企业；贸易商客户主要包括上海世杰生物科技有限公司、上海巨隆香料有限公司等香料贸易商。公司深入参与下游香精公司的产品开发，在细分领域中具备一定行业地位和品牌影响。 2)拥有多项发明专利，重视产品质量。截至2024年9月，公司共拥有10项发明专 利 ，5项 外 观 设 计 专 利 。2021-2023年 ， 公 司 研 发 费 用 分 别 为656.13/823.80/866.47万元。公司持续加大研发投入，不断研发新产品和改进现 有 产 品 的 生 产 工 艺 。 公 司 严 格 实 施 产 品 质 量 和 环 境 管 理 控 制 ， 通 过 了ISO9001:2005质 量 管 理 体 系 认 证 、ISO14001:2015环 境 管 理 体 系 认 证 、ISO22000:2018认证、kosher认证、FSSC22000认证、HALAL认证、欧盟 REACH注册、美国FDA认证等。 3)IPO募资丰富产品种类，拓宽盈利空间。年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期）总投资额达2.57亿元，拟募资1.495亿元。项目投入使用后，将生产1170吨凉味剂原材料，这也是制约公司凉味剂规模发展的重要因素。项目产能完全释放的情况下，将使得公司凉味剂相关产品种将更加丰富，形成新的盈利增长点。 本次公司发行价为7.5元/股，对应市盈率为14.93倍，低于可比公司均值。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；安全生产风险；环保风险；募投项目实施不及预期风险、新增产能消化风险和收益不及预期风险；行业规模测算不及预期的风险；研报使用的信息更新不及时的风险。 内容目录 专注香精香料细分领域，募投扩产有望再上台阶..........................................................................1 一、香精香料研发、生产、销售一体的高科技企业......................................................................5 1.1历史沿革：深耕香精香料行业，获评国家高新技术企业....................................................51.2主营业务：产品矩阵丰富，主营业务突出............................................................................51.3股权结构：股权结构稳定集中，实控人持股超五成............................................................61.4财务分析：营业收入增速较快，毛利率波动中上升............................................................7 二、行业：下游行业应用广泛，需求市场潜力较大......................................................................9 2.1应用领域：香精香料产品应用领域广泛，下游市场潜力较大............................................92.2市场空间：香精香料需求稳步增长，市场规模增速明显..................................................112.3竞争格局：国际市场集中度高，高内市场错位竞争..........................................................132.4发展趋势：政策引领促进成长，工艺替代趋势渐显..........................................................15 三、公司：客户资源稳定，重视技术研发....................................................................................16 3.1客户资源：拥有高质量客户资源，品牌形象良好..............................................................163.2研发投入：拥有多项发明专利，重视产品质量..................................................................183.3募投项目：IPO募资丰富公司产品种类，拓宽盈利空间..................................................20 四、公司估值.................................................................................................................................21 五、风险提示..................................................................................................................................21 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................................................................................5图表2:公司主要产品情况..............................................................................................................................5图表3:公司按主营业务收入占比...................................................................................................................6图表4:公司按主营业务毛利占比...................................................................................................................6图表5:公司股权结构（截至2023年12月31日）.....................................................................................6图表6:公司近年营业收入..............................................................................................................................7图表7:公司近年归母净利润..........................................................................................................................7图表8:公司近年来毛利率、净利率...............................................................................................................7图表9:公司近年分产品毛利率......................................................................................................................