新型市内免税店空间及格局研究报告

韩国市内免税店复盘

韩国市内免税店始于1979年，经历了牌照保护期、快速增加期和逐步出清期。头部竞争优势显著，市占率稳定，规模为重要竞争力。市内免税店逐步成为韩国免税销售主体，2018年起销售额占比维持在80%左右。外国游客客单价显著高于本土游客，贡献80%以上销售额。疫后，市内免税店陷入高佣金困境，盈利能力下降，2023年起佣金政策调整后利润率回升。市内免税店的成功因素包括核心区位、高端物业和低租金成本，疫情前仁川机场免税店综合扣点率超过50%，运营商更有动力给予市内店爆款倾斜或提供更有竞争力的价格。

我国市内免税店空间广阔

我国市内免税店购物条件较为苛刻，购物人群为180天内有入境记录的国人以及外籍游客。我国入境游尚处于早期阶段，市内免税店购物场景已处在出境游活动的结尾，因此发展受限，市场规模较小。2022年中央发文支持完善市内免税店政策，未来离境市内免税店建设持续得到政策支持，范围和力度值得期待。市内免税店物业条件良好，地理位置优越，若政策优化，有望成为机场免税的有效补充。市内免税店租金有望显著低于机场免税，为价格竞争力和利润率留出空间。

市内免税店空间测算

韩国市内免税店与机场免税店数量与销售额大致相当。我国市内免税店市场规模测算显示，未来全国离境市内免税市场规模或达480亿元。未来入境游客免税购物需求的增量潜力也值得期待，我国产品强势崛起，未来市内店或将充分受益于入境游市场的强势复苏。

未来行业格局推演

首批市内店大概率率先在一线城市进行试点，而后全国推广。短期内或也将采取有限审批开店的做法，中免作为国内最大的免税零售商也有很大概率中标北京新型市内店。龙头免税商市占率优势将得以延续。

投资建议

建议重点关注中国中免和王府井。中国中免为免税龙头，若市内免税政策落地，将对公司业绩产生积极带动。王府井作为百货龙头，有望进军市内免税店和机场免税店，有税+免税将在供应链、客流、物业等多方面产生协同。

风险提示

市内免税政策不及预期；行业竞争加剧，商家盈利能力恶化；全球消费力持续低迷。