原油周报：宏观风险未化解，近端供应仍偏紧
研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 行情复盘：上周，宏观利空笼罩市场，周初美国8月制造业PMI不及预期，衰退预期再起，且OPEC迟迟未对10月份的产量政策进行表态，油价大跌，Brent跌至74美金/桶下方，跌至6月以来的新低。周四晚间，OPEC宣布将退出减产推迟2个月，同时利比亚再度宣布不可抗力，且EIA周度数据显示原油去库超预期，多重利好之下油价仅呈现小幅反弹。周五晚间非农数据喜忧参半，油价短暂盘整后再度大跌。Brent盘中最低跌至70.61美金/桶，收盘在71.5美金/桶附近。 估值情况：北海市场走弱，中东市场有所走强。Brent近月月差小幅回落至0.35美金/桶附近，DFL回落至0美金/桶附近，EFS下跌至1.7美金/桶附近。中东基准价近月Cash-Swap价差走强至2美金/桶附近，重回7月以来高点，主要由于Sep/Oct掉期价差强势。成品油方面，汽油裂解价差仍偏弱运行，柴油裂解短期企稳。海外炼厂加工利润环比继续走弱，亚洲炼厂利润跌至2020年以来同期最低水平。当前原油估值偏低，成品油估值中性偏低。 驱动情况：周五美国就业数据喜忧参半，宏观情绪偏空看待，市场预期的9月降息幅度仍将围绕后期的经济数据进行调整。OPEC宣布将自愿减产延长2个月，利比亚产量恢复暂无定数，10月份哈萨克斯坦计划在油田检修过程中补偿减产，9、10月份供应偏紧，原油预期累库有限，但中长期需求预期一般，远期平衡依旧偏过剩。 【策略】 ◼单边：短期关注Brent在70美金/桶附近支撑，中期反弹做空。 ◼期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：“非农”数据喜忧参半，美联储9降息幅度未定 ◼9月6日晚间，美国8月非农就业报告显示，美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16.5万人，前值为增加11.4万人；美国8月失业率为4.2%，符合预期，较7月小幅下降，为今年3月以来首次出现下降；劳动参与率维持在62.7%。平均时薪同比增速反弹至3.8%，较上月升高0.2%。 美联储理事沃勒表示，如果合适将提倡前置降息，美国经济没有陷入衰退，对降息力度和速度持开放态度。 美国高通胀吹哨人、前财长萨默斯表示，美国8月的非农就业报告并不是特别糟糕。 美国财长耶伦表示，非农就业报告印证劳动力市场“相当健康”。 FOMC永久票委、号称“美联储三把手”的纽约联储主席威廉姆斯表示，现在降息是合适的，但未提及是否降息50个基点。 ◼数据公布后，十年期美债收益率跌至3.7%附近，油价同步大跌。 现货市场：西方现货转弱，中东略有反弹 ◼西方市场 进入9月，北海市场迅速走弱，DFL在8月底一度接近1.4美金/桶，上周后期跌至0附近，Brent期货月差也从前期1美金/桶以上跌至0.35美金/桶附近。 EFS大幅回落，尽管利比亚短痛问题尚未完全解决，EFS从前期3美金/桶高位回落至1.7美金/桶附近。 东方市场 ◼ 供应：OPEC+宣布延长减产 ◼截止7月，OPEC+的减产目标基本兑现（沙特等完全遵守，俄罗斯2季度逐渐减产到位，墨西哥等被动减产抵消伊拉克等减产不足）。 ◼9月5日晚间，OPEC+宣布将自愿减产继续延长2个月，将从12月而非10月开始退出减产。 供应：近端供应依旧偏紧 ◼利比亚：彭博初步产量数据显示，利比亚8月原油产量环比7月下降15万桶/日至100万桶/日。9月初，利比亚三个油田（Sarir、Messla和Nafoura）被命令逐渐恢复生产，但恢复生产可能会为当地炼油厂和发电厂提供燃料，而不是用于出口。Waha油田产量从正常水平的32万桶/日降至9.62万桶/日。 伊拉克：伊拉克石油部周四表示，截至8月27日，伊拉克将石油出口削减至330万桶/日，并将在未来几个月保持这一削减，以履行该国对OPEC+协议的承诺。伊拉克7月原油出口平均为348万桶/日，6月为341万桶/天。该部在一份声明中补充说，减产还包括削减国内消费。 哈萨克斯坦：哈萨克斯坦能源部表示，哈萨克斯坦确认了下个月削减石油产量补偿的计划。在10月份计划内的油田维护期间，将大幅减少石油产量，弥补自年初以来积累的大量过剩生产。 需求：夏季出行旺季进入尾声 ◼汽油消费在出行方式改变、燃机效率提升以及新能源替代的趋势下，大概率难回到2019年之前的水平，24年高油价的负反馈缓解。◼2023Q1-2024Q1制造业复苏并没未有效提振柴油需求：复苏力度不及预期、暖冬、天然气替代、AI行业用油需求低于传统行业。◼航煤继续补疫情缺口，国际航班逐步放开，边际提升有限。 平衡：远期累库压力增加 ◼IEA和EIA在8月的平衡表中，均没有考虑OPEC+退出自愿减产。◼供应端，2024与2025年：➢IEA：+0.7mb/d，+1.9mb/d➢EIA：+0.6mb/d，+2.1mb/d◼需求端，2024与2025年：➢IEA：+0.9mb/d，+0.9mb/d➢EIA：+1.1mb/d，+1.7mb/d➢IEA充分考虑了需求的季节性变动，淡季累库压力更明显。◼平衡方面，2024与2025年：➢IEA：-0.08mb/d，+0.97mb/d➢EIA：-0.58mb/d，-0.13mb/d EIA周度数据-柴油 原油周度库存-美国 裂解与利润：西北欧 汽油裂解持续下行，柴油裂解略有反弹，石脑油和丙烷裂解相对强势。 裂解与利润：亚太 ◼汽油裂解小幅走弱，柴油裂解短期企稳，石脑油、丙烷裂解强势，高硫裂解持续下行。 裂解与利润：北美 ◼汽柴油裂解继续下行，柴油裂解企稳，副产品裂解相对强势。 裂解与利润：中国 ◼油价下跌带动国内汽柴油裂解价差小幅反弹。 ◼海外成品油裂解价差大多弱势运行，出口利润环比小幅走弱。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
