三季报点评：业绩亮眼，卤制品龙头强势崛起

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 绝味食品 股票代码：603517.SH 绝味食品三季报点评：业绩亮眼，卤制品龙头强势崛起 事 项： 公司发布三季报业绩，前三季度实现营业收入28.9亿，同比增长19.1%，归母净利润3.8亿，同比增长38.4%，扣非归母净利润3.6亿，同比增长37.4%。其中17Q3实现营收10.4亿，同比增长19.6%，归母净利润1.4亿 ，同比增长54%，扣非归母净利润1.4亿，同比增长51%，大超市场预期。 目标价： - RMB 当前股价：39.87RMB 投资评级 强推 评级变动 首次评级 主要观点 1. 新店开拓仍为业绩增长主要引擎 公司坚持跑马圈地饱和开店的策略，全国门店的饱和数量在2万家以上，每年新增门店800-1200家。其中加盟店快速扩张，2013年末公司开始实施“关低效开高效”的门店调整策略，高效门店占比增加；高势能门店稳定增长，截至17年一季度末，公司包括机场、高铁及城市综合体门店共计574家，未来仍将以每年新增100-200家店的速度扩张。截至第三季度末公司门店数量接近9000家，预计全年新增1000-1200家门店，同比增长13%-15%。产能布局与门店布局协同发展，募投项目投产后产能进一步提升，能够支撑2万家以上的门店销售。海外开店前景广阔，新加坡已开设五家直营分店，日营业额过万，未来将聚焦于东南亚等华人聚集地。 2. 多管齐下推动单店收入提升 前三季度公司单店收入同比增长5%左右，单店提升的方式包括：1）门店形象全面升级，升级为四代店后单店收入普遍得到提升，部分门店单店收入同比增长高达30%，年内四代店升级范围将超过五成；2）推进加盟商精细化管理与门店绩效管理，单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进；3）产品结构持续优化，通过品类的更新、包装的升级推进收入提升；4）公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸，不排除未来与当前主业相融合，打造连锁美食平台。 3. 成本下降推动利润率提升 前三季度广告费、物流运费、销售部门租赁费、销售人员工资增加致销售费用同比增长66.5%，管理人员工资、咨询服务费、招待费、会务费增加致管理费用同比增长30.9%，三项费用率同比增加3.8ppt。前三季度主产区毛鸭均价同比微增0.3%，其中上半年毛鸭均价同比下降8%，公司通过前期低价采购原材料降低成本，前三季度毛利率同比增加4.3ppt，净利率同比增加1.8ppt。 4. 投资建议： 预计公司17、18年归母净利润分别为5.1亿、6.4亿，对应PE32X、26X，强推评级。 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 41,000 流通A股/B股(万股) 5,000/- 资产负债率(%) 23.7 每股净资产(元) 6.0 市盈率(倍) 37.49 市净率(倍) 11.16 12个月内最高/最低价 58.44/19.13 -3%43%89%136%17/0317/0517/0717/092017-03-17～2017-10-27 沪深300 绝味食品 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 公司研究 食品综合 2017年10月30日 华创证券研究所 绝味食品公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5. 风险提示 产品价格不及预期。 绝味食品公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 400 996 1,677 2,445 营业收入 3,274 3,958 4,749 5,608 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,232 2,553 3,039 3,589 应收账款 4 4 5 6 营业税金及附加 32 39 47 55 预付账款 44 50 60 71 销售费用 265 455 546 645 存货 408 467 556 657 管理费用 200 249 285 336 其他流动资产 30 30 30 30 财务费用 3 1 1 2 流动资产合计 886 1,548 2,328 3,209 资产减值损失 11 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 131 131 131 131 投资收益 -22 4 4 4 固定资产 431 327 248 188 营业利润 508 664 834 984 在建工程 290 290 290 290 营业外收入 19 20 20 20 无形资产 133 133 133 133 营业外支出 11 0 0 0 其他非流动资产 91 91 91 91 利润总额 517 684 854 1,004 非流动资产合计 1,076 971 892 833 所得税 137 171 214 251 资产合计 1,962 2,520 3,221 4,041 净利润 380 513 641 753 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 380 513 641 753 应付账款 175 200 238 281 NOPLAT 408 496 624 737 预收款项 92 111 134 158 EPS(摊薄)（元） 0.93 1.25 1.56 1.84 其他应付款 71 71 71 71 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 85 85 85 85 主要财务比率 流动负债合计 452 497 557 624 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 30 30 30 30 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.1% 20.9% 20.0% 18.1% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 34.7% 21.5% 25.7% 18.1% 非流动负债合计 44 44 44 44 归母净利润增长率 26.4% 35.0% 24.8% 17.6% 负债合计 497 541 601 669 获利能力 归属母公司所有者权益 1,465 1,979 2,619 3,373 毛利率 31.8% 35.5% 36.0% 36.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.6% 13.0% 13.5% 13.4% 所有者权益合计 1,465 1,979 2,619 3,373 ROE 26.0% 25.9% 24.5% 22.3% 负债和股东权益 1,962 2,520 3,221 4,041 ROIC 36.5% 30.4% 27.4% 24.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.3% 21.5% 18.7% 16.5% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 5.1% 3.7% 2.8% 2.2% 经营活动现金流 505 594 679 766 流动比率 195.8% 311.6% 417.8% 513.8% 现金收益 481 595 698 791 速动比率 105.6% 217.6% 318.1% 408.7% 存货影响 -58 -59 -89 -101 营运能力 经营性应收影响 -7 -7 -10 -12 总资产周转率 1.7 1.6 1.5 1.4 经营性应付影响 38 44 60 67 应收帐款周转天数 0 0 0 0 其他影响 50 20 20 20 应付帐款周转天数 28 28 28 28 投资活动现金流 -246 3 4 3 存货周转天数 66 66 66 66 资本支出 -248 -1 0 -1 每股指标(元) 股权投资 5 4 4 4 每股收益 0.93 1.25 1.56 1.84 其他长期资产变化 -2 0 0 0 每股经营现金流 1.23 1.45 1.66 1.87 融资活动现金流 -91 -1 -1 -2 每股净资产 3.57 4.83 6.39 8.23 借款增加 7 0 0 0 估值比率 财务费用 -3 -1 -1 -2 P/E 43 32 26 22 股东融资 -97 0 0 0 P/B 11 8 6 5 其他长期负债变化 2 0 0 0 EV/EBITDA 27 21 18 16 资料来源：公司报表、华创证券 绝味食品公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 食品饮料组团队介绍 高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团。2014年加入华创证券研究所。 研究员：符蓉 爱丁堡大学理学硕士。曾任职于上投摩根基金。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 绝味食品公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6