三季报点评：业绩依然亮眼，尽显龙头优势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 半导体与半导体生产设备 隆基股份（601012）三季报点评——业绩依然亮眼，尽显龙头优势 [Table_Summary] 事件：公司公布2019年三季报。2019年前三季度，公司实现营业收入22,693,379,943.07元，同比增长54.68%；实现归属于上市公司股东净利润3,484,274,636.87元，同比增长106.03%，其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3,410,529,440.89万元，同比增长114.62%。 产销量大幅增长，海外销售占比快速提升。在今年国内装机不及预期的情况下，公司业绩增长一方面得益于海外市场需求快速增长的拉动下，公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，组件产品海外销售占比快速提升，销售区域进一步扩大，海外收入同比增长明显，另一方面受益于技术工艺水平提升，公司生产成本持续下降。2019年前三季度，公司实现单晶硅片产量45.53亿片，出货量46.39亿片，实现单晶组件产量5.74GW，出货量5.21GW。报告期内，公司海外市场拓展成效显著，组件产品海外销售占比快速提升，销售区域进一步扩大，海外收入增长明显，2019年前三季度公司海外单晶组件对外销售占比提升到70%以上。在公司的引领下，随着单晶产品性价比优势的进一步凸显，全球单晶市场份额持续提升，根据PV InfoLink机构的预计，2019年全球单晶市场占有率将提升至62%，未来还将进一步增长。 研发投入持续加大，产品竞争力增强。公司以为客户创造价值为出发点，持续关注客户需求，持续加大研发投入，推动产品价值的不断提升。2019年前三季度，公司研发投入累计1.98亿元，占当期营业收入的5.38%；此外，公司累计获得各类已授权专利近600项，在拉晶、切片、电池、组件、装备与信息化等研发方向均按计划推进并取得预期进展，新技术和产品储备充足。公司于2019年6月上海SNEC展会上，向全球发布了高效、高可靠、高性价比的M6硅片和Hi-Mo4组件新品，不断满足市场对于高效产品的需求，有效引领和推动了产业链综合成本和度电成本的进一步下降，推进行业平价上网进程。 高效产能加速扩张，成本优势明显。根据公司《未来三年（2019-2021）产品产能规划》，在2018年底单晶产能基础上，公司计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW，单晶电池片产能2021年底达到20GW，单晶组件产能2021年底达到30GW，其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW，较原规划时间提前1年。为了保障高效单晶产品的市场需求，公司加快各项产能建设速度。目前， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,773/3,764 总市值/流通(百万元) 86,164/85,971 12 个月最高/最低(元) 29.00/13.55 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 隆基股份（601012）《隆基股份（601012）中报点评——业绩高速增长，海外市场拓展成效显著》--2019/08/28 隆基股份（601012）《隆基股份（601012）年报及一季报点评——产销继续高增长，海外业务放量》--2019/04/29 隆基股份（601012）《隆基股份（601012）三季报点评——产销量增 长 明 显 ， 龙 头 地 位 依 旧 》--2018/11/05 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 (6%)28%63%97%131%165%18/10/3118/12/3119/2/2819/4/3019/6/3019/8/31隆基股份 沪深300 [Table_Message] 2019-10-31 公司点评报告 买入/维持 隆基股份(601012) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 隆基股份（601012）——业绩依然亮眼，尽显龙头优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 楚雄年产10GW单晶硅片项目（一期）和滁州5GW组件项目已完工，云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进，单晶产能规模优势进一步巩固，最大限度地保障市场高效单晶产能供应。此外，公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本，保持相对行业平均较高的毛利水平，成本优势凸显。 投资建议：公司深耕光伏行业，专注单晶技术路线，在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临，公司作为单晶巨头，市场占有率进一步提升，业绩爆发潜力巨大。预计公司2019-2021年净利润分别为45.70、57.97和65.73亿元，对应EPS1.26、1.60和1.81元/股，对应PE18、14和12倍，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 21988 30516 41651 52530 （+/-%） 34.38 38.78 36.49 26.12 净利润(百万元） 2558 4570 5797 6573 （+/-%） (28.25) 78.71 26.83 13.38 摊薄每股收益(元) 0.93 1.26 1.60 1.81 市盈率(PE) 24.56 18.13 14.28 12.62 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 隆基股份（601012）——业绩依然亮眼，尽显龙头优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：营业收入 图表2：归母净利润 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表3：销售指标 图表4：三费情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表5：ROE情况 图表6：资产负债率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 隆基股份（601012）——业绩依然亮眼，尽显龙头优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：经营活动现金流 图表8：预付款项 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表9：应收款项 图表10：存货情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P5 隆基股份（601012）——业绩依然亮眼，尽显龙头优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 8546 7708 2493 9434 8722 营业收入 16362 21988 30516 41651 52530 应收和预付款项 4369 4971 18203 16934 26376 营业成本 11082 17096 23497 32488 41499 存货 2380 4283 4195 6065 7578 营业税金及附加 152 117 223 263 358 其他流动资产 3632 5939 6558 9185 10869 销售费用 664 1017 1325 1868 2319 流动资产合计 18927 22901 31448 41618 53545 管理费用 664 623 1052 1308 1730 长期股权投资 515 733 733 733 733 财务费用 198 267 150 150 150 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 207 728 270 270 270 固定资产 10804 13260 16261 17977 19854 投资收益 582 794 688 741 714 在建工程 1359 850 615 243 -60 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 213 226 224 223 221 营业利润 3996 2869 5106 6465 7339 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 22 -2 10 4 7 其他非流动资产 13956 16758 18551 19895 21466 利润总额 4018 2867 5116 6469 7346 资产总计 32884 39659 49999 61513 75011 所得税 468 301 549 664 771 短期借款 1612 688 688 688 688 净利润 3549 2566 4568 5805 6575 应付和预收款项 4320 4748 6854 9121 11832 少数股东损益 -15 9 -3 8 3 长期借款 1656 2659 2659 2659 2659 归母股东净利润 3565 2558 4570 5797 6573 其他负债 11052 14740 18798 22573 27149 负债合计 18640 22834 28998 35041 42327 预测指标 股本 1994 2791 2791 2791 2791 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 5433 4635 4635 4635 4635 毛利率 32.27% 22.25% 23.00% 22.00% 21.00% 留存收益 6239 8438 12618 18080 24290 销售净利率 21.79% 12.55% 14.98% 13.92% 12.51% 归母公司股东权益 14195 16452 20631 26093 32303 销售收入增长率 41.90% 34.38% 38.79% 36.49% 26.12% 少数股东权益 49 373 370 379 381 EBIT 增长率 122.49% -20.86% 53.36% 26.44% 13.56% 股东权益合计 14244 16825 21002 26472 32684 净利润增长率 130.38% -28.25% 78.71% 26.83% 13.38% 负债和股东权益 32884 39659 49999 61513 75011 ROE 25.11% 16.78% 22.15% 22.22% 20.35%