赋能万物视觉，影像连接未来

中邮证券 2024年9月10日 证券研究报告 思特威（688213SH）：赋能万物视觉，影像连接未来 股票投资评级：买入维持 吴文吉 1 中邮证券研究所电子团队 SC系列 传统系列 Format PNResolutionOptical PixelSize AISLIoT系列 高阶成像超星光级物联网系列 AI系列SL系列 AT系列 车载系列 Format PNResolutionOptical Format PixelSize SC031AP SC1336 03MP 165 13 34m 375m PNResolutionOptical PixelSize PNResolution OpticalFormat PixelSize SC121AT 1375 30m SC101AP SC1346 SC1330TSC223APSC2310HSC2331SC2336SC2336PSC233AP SC3332P 1MP 123MP 2MP 142 146 128 128 127 132 13 13 128 13 29m 265m 40m29m30m245m27m27m29m 22m NewSC235HAI New SC835HAI SC231HAI SC200AISC230AISC3338PSC438HAISC431HAISC400AISC401AI 2MP 8MP 2MP 3MP 4MP 129 127 129 128 128 128 129 13 13 13 28m 15m 28m29m29m245m20m20m20m20m SC2210SC2110SC850SLSC880SL 2MP 23MP 8MP 118 169 118 112 40m120m20m2988m SC133AT SC100AT SC120AT SC1330ATSC2331ATIRSC2332ATSC2331ATSC232ATIR 13MP 2MP 137 137 137 128 128 128 128 126 30m 30m 30m 40m29m29m29m30m SC3332SC3336 3MP 13 128 22m245m SC430AI SC450AI SC531AI 129 118 127 20m 29m 20m IoT系列 Format PNResolutionOptical PixelSize SC233ATSC225AT 23MP 126 1257 30m30m SC3336P SC4210HSC4336SC4336PSC5336PSC8238 4MP 5MP 8MP 128 118 1306 13 127 127 245m 30m20m20m20m15m SC5338PSC500AISC501AISC530AISC630AISC831HAISC830AI 5MP 6MP 8MP 127 127 127 127 125 127 127 20m20m20m20m20m15m15m NewSC535loT SC301IoT SC410IoT 5MP 3MP 4MP 127 128 13 2m25m20m SC220ATSC300ATSC320ATSC533ATSC850AT 25MP 3MP 5MP 83MP 1257 1244 1244 1253 1173 30m30m30m22m21m 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明2 GSLA系列 CSHSXS系列 PC系列 全局快门线阵系列 智能手机系列 笔记本电脑与平板系列 GS系列 CS系列 HS系列 PN Resolution OpticalFormat Pixel Size PN Resolution OpticalFormat Pixel Size PN Resolution OpticalFormat Pixel Size PN NewSC130HS Resolution 13MP OpticalFormat 1306 PixelSize New 1116mSC038MPC 03MP 175 30m NewSC538HGSNewSC020HGSNewSC038HGSSC035HGSSC135HGSSC130GSSC132GSSC133HGSSC235HGSSC233HGSSC350HGSSC410GSSC535HGSSC650HGSSC910GSSC950HGS 5MP016MP 03MP13MP 2MP 23MP 3MP4MP5MP6MP9MP 23 114 175 16 132127 14 137126126”23 11323 111 11 345m22m30m 3744m 345m40m27m30m345m30m42m42m345m40m40m 40m NewSC1620CS New SC5000CSSC080CSSC202CSSC201CSSC521CSSC501CSSC520CSSC820CSSC1320CSSC1600CS 16MP 50MPQVGA 2MP5MP8MP 13MP16MP 13091251201511511515151413061306 10m0702m 224m175m175m112m112m112m112m112m 10m SC140HS 14MP 1264 1224m NewSC020MPC 016MP 114 22m XS系列 PN NewSC580XSSC550XSSC520XS Resolution OpticalFormat 1128 PixelSize 122m NewSC521PC 5MP 15 112m 50MP52MP 1156 10m LA系列 NewSC200PC 2MP 173 112m PN Resolution OpticalFormat Pixel Size 1242 07m SC430LA 4K 4KLinear 70m SC830LA 8K 8KLinear 70m SC1630LA 16K 16KLinear 35m 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 3 坚持“智慧安防智能手机汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵。作为安防CIS龙头，公司凭借在安防CIS领域的显著优势实现早期快速增长，充分发挥高效研发竞争优势，不断开辟车载、手机CIS等新应用领域，24H1报告期内成功巩固了高阶智能手机产品第二增长曲线高速发展的良好态势。24H1公司智慧安防智能手机 汽车电子CIS分别实现营收9761249232亿元，同比50362954611519，主营收入占比为 39735084943。 1）智慧安防：23年全球安防CIS出货量份额方面，公司以364的市占排名第一，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位。 2）智能手机：公司与客户的合作全面加深。24H1手机中低阶产品继续保持高速增长态势，市占持续提升；应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，24H1高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50。公司手机CIS品类进一步丰富，产能扩张顺利，出货量均大幅上升，打开第二成长曲线。 3）汽车电子：公司与多家主流厂商继续深化合作，覆盖车型项目数量大幅增长，行业解决方案能力进一步完善，应用于智能驾驶辅助系统（ADAS）的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力显著提升。 高端CIS产品等驱动全球CIS空间增至28年的290亿美元，国产替代浪潮下，国产CIS厂商大有可为。Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为37）；汽车CIS市场规模预计由22年的22亿美元增至28年的36亿美元（CAGR为88）；安防CIS市场规模预计由22年的12亿美元增至28年的33亿美元（CAGR为176）。整体竞争格局方面，23年索尼三星豪威安森美意法半导体的市占分别为45191165，国产CIS厂商有较大的国产替代空间，如在手机CIS领域，国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。 资料来源：Yole，群智咨询，公司公告，中邮证券研究所4 盈利预测：我们预计公司20242026年营业收6182111亿元，归母净利润4885157亿元，对应 202420252026年的PE分别为382112倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成 本波动风险。 盈利预测和财务指标 项目年度 2023A 2024E 2025E2026E 营业收入百万元 2857 6075 8224 11133 增长率 1508 11262 3536 3538 EBITDA百万元 178 739 1196 2025 归属母公司净利润百万元 14 480 850 1572 增长率 11718 327622 7711 8492 EPS元股 004 120 213 393 市盈率（PE） 127583 3779 2134 1154 市净率（PB） 485 430 358 273 EVEBITDA 13067 2833 1823 1094 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 目录 深耕智慧安防，高阶智能手机打开第二增长曲线 二持续打磨技术高筑技术壁垒 三 高端CIS产品等驱动全球CIS空间增至28年的290亿美元，国产替代驱动下，国产CIS厂商大有可为 四盈利预测 一 深耕智慧安防，高阶智能手机打开第二增长曲线 图表1：公司股权结构（截至2024年9月5日） 国家集成电路产业 徐辰投资基金二期股份 莫要武 BrizanChinaHoldings Limited ForebrightSmartEyes Technology 共青城思智威科技产业投资合伙企业 马伟剑 哈勃创新 投资 有限公司 南京甄远贰号股权投资 合伙企业 浙江大华技术股份有限公司 上海浦东发展银行股权有限公司 景顺长城电子信息 思特威控股有限公司 有限公司 Limited （有限合伙） （有限合伙） 产业股票型证券投资基金 1371739599585500429410198165157141119 1000010000 10000 思特威 10000 10000 10000 10000 昆山思特威集成电路有限公司 上海思特威集成电路有限公司 上海思特威实业发展有限公司 思特威合肥电子科技有限公司 思特威深圳电子科技有限公司 芯像微上海电子科技有限公司 智感微电子科技 香港有限公司 10000 SMARTSENSINC 资料来源：iFind，中邮证券研究所8 请参阅附注免责声明 图像传感器芯片获得安防领域龙头企业客户的选购和信赖，并在当年的CIS安防领域出货量市占率中排名前列 在CIS安防领域出货量市占率继续占优 推出了结合BSI与GlobalShutter技术的SmartGS产品 ，并开始进驻机 器视觉应用领域 成为图像传感器领域首次入选ISSCC的中国企业 ，并在有“芯片界奥林匹克”之称的ISSCC大会 图像传感器领域报告会上做开场发表 荣获安永复旦2019中国最具潜力企业，成为当年此奖项唯一入选的图像传感器设计公司 荣获CPS金鼎奖CPS创新百强企业 荣获IoTCloudCybersecurityInnovationAwardsSemiconductorProductof2019 荣获ElektraAward2019SemiconductorProductoftheYearAnalogue 开始向汽车电子应用领域拓展 入选2020年度全球Silicon100 荣获2020年度中国IC设计成就奖之 传感器MEMS奖项 荣获2020年度中国IC设计成就奖之中国杰出技术支持IC设计公司奖 荣获20