深度研究报告：AI赋能视觉制造，光学动捕及OCS未来潜力大

其他电子零组件Ⅲ2025年09月30日 凌云光（688400）深度研究报告 强推（首次） AI赋能视觉制造，光学动捕及OCS未来潜力大 当前价：46.52元 ❖以光技术为基础，布局机器视觉及光通信两大领域。公司主营业务包含机器视觉以及光通信业务。2019年至2024年，公司机器视觉收入从8.15亿元增长至15.85亿元，占公司收入比例从57%提升至71%。在机器视觉领域公司自主产品主要包括可配置视觉系统和智能视觉装备两类。公司1999年进入机器视觉领域，2006年进军新型显示领域，2014年拓展新能源领域，2015年进入国际顶尖企业供应商名录，下游行业布局不断拓展。 华创证券研究所 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 ❖AI赋能机器视觉行业发展，推动“智”造落地。传统机器视觉主要用于对检测物品进行识别、测量、定位及检测，通过机器代替人工进行测量与判断，识别场景及效率相对标准化，是一种基于规则的系统。随着异常和缺陷库的增长，算法编程难度加大，传统机器视觉系统难以识别视觉上相似部件之间的差异。深度学习可以将各种实际缺陷与单纯的表面变化区分开，拓宽了可用场景同时提高了准确性。边缘学习可以应用小样本学习、SAM分割等技术解决稀疏样本条件下对零星缺陷、故障等识别问题；AI赋能下机器视觉从“看”拓展至“判断”。 证券分析师：丁祎邮箱：dingyi@hcyjs.com执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股)46,097.67已上市流通股(万股)46,097.67总市值(亿元)214.45流通市值(亿元)214.45资产负债率(%)33.99每股净资产(元)8.6812个月内最高/最低价53.62/18.80 ❖全自研机器视觉核心算法平台VisionWARE，大模型通用，小模型深耕。公司2005年率先布局自主研发机器视觉核心算法平台VisionWARE，于2025年5月发布全新版本。VisionWARE 60%的核心工具已经实现了AI+规则的融合，支持面向背景干扰、对比度低等复杂工况下的图像处理与分析，同时，稳定性、易用性进一步提升，覆盖10大模块，近200个算法工具。公司22年发布F.Brain深度学习平台，建立通用检测、缺陷分割、缺陷生成三个层面的基础模型，可做到在环境复杂、缺陷种类复杂、缺陷数据稀缺等复杂场景精度保持在95%+的同时，训练和推理效率提升＞70%。公司持续致力于深化AI算法能力，在智能器件、视觉系统、智能装备、智能工厂等方面广泛应用。在锂电毛刺检测、消费电子点胶、滑键、玻璃盖板等检测需求中表现优异。 ❖更新迭代叠加质量提升，驱动视觉行业需求增长。根据GGII，我国机器视觉市场2024年规模为181.47亿元，预计至2028年将达到376亿元。公司2024年机器视觉板块下游中消费电子、印刷包装、元客视界、新能源分别占比43%/20%/9%8/%，下游行业更新迭代、资本开支增加、质量要求提升有望驱动公司未来机器视觉产品收入快速增长。 ❖前瞻布局光学动捕以及OCS业务，未来潜力大。具身机器人正逼近规模化应用的关键节点，当前行业处于“创新启蒙”向“产业深耕”的战略转折期，开始聚焦可扩展的商业化落地应用，其核心引擎底层推力，正是数据驱动的效能革命，它需要超大规模多模态数据集（运动学、力学、环境交互）的支撑。公司全资子公司元客视界拥有三种虚实融合的数据采集解决方案1）人体数据采集、2）本体/灵巧手遥操作采集、3）虚拟仿真采集，未来有望在人形机器人数据采集和出厂检测环节实现广泛应用。在光通信业务板块中，公司自2001年起即关注光交换技术、产品与应用的推广，2015年正式与全球光交换厂家H+S Polatis公司建立战略合作伙伴关系，QYResearch数据显示全球全光交换(OCS)交换机市场规模从2020年的7278万美元增长到了2024年的3.66亿美元，预计2031年将达到20.22亿美元。 ❖投资建议：暂不考虑OCS业务的未来贡献，我们预计公司2025-2027年收入分别为28.5/35.1/42.9亿元，同比分别增长27.8%/22.9%/22.3%，预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为1.80/2.58/3.63亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为68.3%/43.3%/40.7%。 公 司 深耕 机 器 视 觉 行 业 多 年 ， 自 研 核 心 算 法 平 台VisionWARE，发布F.Brain深度学习平台，建立通用检测、缺陷分割、缺陷生成三个层面的基础模型奠定核心技术基础，AI+的应用赋能下机器视觉从“看”拓展至“判断”，拓展了应用场景同时提升了准确性，伴随下游更新迭代需求加速以及质量要求提升，业绩进入快速释放期。此外公司前瞻布局光学动捕以及OCS业务，未来潜力大，首次覆盖给予“强推”评级。 ❖风险提示：产品开发无法满足下游应用需求；市场竞争加剧；收购整合风险；核心技术人才流失等 投资主题 报告亮点 报告侧重分析AI对机器视觉行业的赋能，重点分析凌云光在AI+软件方向的布局优势，分析行业增长的核心三大驱动力。同时对两块潜力业务光学动捕、OCS业务的发展做展望。 投资逻辑 公司主业7成为机器视觉，AI+视觉的应用拓展了传统视觉的应用场景同时提高了准确性，推动视觉从“看”进入到“判断”。公司自研核心算法平台VisionWARE，发布F.Brain深度学习平台，建立通用检测、缺陷分割、缺陷生成三个层面的基础模型奠定核心技术基础，算法和模型的基础奠定了公司多行业拓展的基础。在下游行业更新迭代、资本开支增加以及质量要求提升的背景下，机器视觉业务正进入快速成长期。此外公司前瞻布局人形机器人动作捕捉以及光通信OCS业务，未来具备发展潜力。 关键假设、估值与盈利预测 暂不考虑OCS业务的未来贡献，我们预计公司2025-2027年收入分别为28.5/35.1/42.9亿元，同比分别增长27.8%/22.9%/22.3%，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.80/2.58/3.63亿元，同比增速分别为68.3%/43.3%/40.7%。考虑到公司机器视觉板块下游需求拐点向上进入业绩释放期，光学动捕及OCS业务具备较大成长空间，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、机器视觉板块占比7成，光通信未来增长潜力大.......................................................7 （一）机器视觉板块占比提升至7成，光通信未来增长潜力大...............................7（二）机器视觉板块发展历程：深耕算法，拓展行业，内生外延............................7（三）股权结构：股权结构稳定，战略方向明确.....................................................9（四）财务分析：自主业务收入稳健增长，研发投入奠定增长基础........................9 二、AI赋能机器视觉行业发展，推动“智”造落地........................................................11 （一）机器视觉产业链：零部件+软件，从系统到设备...........................................11（二）传统机器视觉使用规则算法，比人工检测更有成本效益.............................11（三）AI推动机器视觉从“看”拓展至“判断”....................................................12 三、全自研机器视觉核心算法平台VisionWARE，AI+视觉技术&产品双推进...........17 （一）自研算法VisionWARE，6成实现AI+规则融合............................................17（二）强化AI能力建设，大模型通用，小模型深耕...............................................18（三）AI+算法在多行业、多产品推进应用...............................................................19 四、更新迭代叠加质量提升，驱动视觉行业需求增长.....................................................23 （一）3C：更新迭代快&质量要求高，是视觉板块占比最大下游..........................24（二）锂电：质量要求提升，AI进一步提升渗透率................................................25（三）印刷：视觉检测赋能高精度、零缺陷智能生产.............................................28 五、全资子公司元客视界，前瞻卡位人形机器人动捕赛道.............................................30 七、盈利预测及估值分析.....................................................................................................35 八、风险提示.........................................................................................................................37 图表目录 图表1公司主营业务矩阵.....................................................................................................7图表2可配置视觉系统和智能视觉装备关系.....................................................................7图表3公司主营业务收入情况（单位：亿元）.................................................................7图表4公司机器视觉板块收入构成（单位：亿元）.........................................................7图表5公司机器视觉板块发展历程梳理.............................................................................8图表6股权结构图（截至2025年9月23日）.................................................................9图表7营业收入及归母净利润情况.....................................................................................9图表8公司毛利率及净利率情况.......................................................................................10图表9公司期间费用率情况..........................................