上半年业绩承压，维持高派息

买入 2024年9月11日 上半年业绩承压，维持高派息 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 2024H1归母净利润同比下降8.1%，业绩承压：2024年上半年公司营业收入为3.14亿元，同比增长8.8%；毛利1.62亿元，同比下降1.6%；归母净利润为0.89亿元，同比下降8.1%。毛利率为51.6%，同比下降5.5个百分点，主要由于期内毛利率较低的整租模式项目的收入占比提升。期内公司新开业整租模式项目增加，公司对新项目进行稳商帮扶政策，导致整租模式毛利率有所下降。而品牌及输出管理模式毛利率提升0.8个百分点至75.2%，委托管理模式毛利率微降0.4个百分点至57.9%，相对稳定。公司在存款利率下行的大环境下，仍实现了现金收益1755万元，期末在手现金14.66亿元，较2023年底增长3.9%，在手现金充足。公司宣派中期股息每股0.048港元，派息率50%。 主要资料 行业物业管理股价1.12港元目标价1.75港元(+55%)股票代码6668已发行股本10.15亿股总市值11.00亿港元52周高/低1.39港元/0.96港元每股净资产1.25元人民币主要股东HUANG CHU-LONG 59.24%HUANG DE-LIN14.72% 在营项目表现稳健：截至2024年中期已开业零售商业项目数量29个，面积达177万平方。2024年上半年公司在营项目的累计同店销售额同比上升8%，累计同店客流同比上升16%。整体出租率为92.5%，较2023年底微降0.3个百分点至92.5%，收缴率同比下降0.3个百分点至99.5%，但仍处于行业高位水平。公司持续深化精细化运营，期内高端会员增长58%，会员销售占比提升至35%，不断提升会员粘性。。 坚持高质量开业，项目储备充足：公司通过保开业及稳经营机制，从项目筹开到后期稳步经营制定专项工作机制，助力项目入市后得以迅速站稳脚跟。期内新开广州荔湾区健康港及上海浦东两座购物中心，公司存量项目持续深耕，并注重业绩转化。公司多品牌体系和灵活的合作模式使其运营能力获得市场认可，且多个第三方项目表现持续向好，出租率稳中有升。截止目前，公司的合约面积约277万方共17个项目（不含8个咨询服务项目），覆盖全国21个城市，第三方面积占比为44.2%，未来发展具备确定性。 目标价1.75港元，买入评级：公司聚焦大湾区、长三角区域，并进行全国布局，坚守自身能力圈，重质不重量，打造公司独有的发展模式。关联方星河控股的稳健经营，三条红线保持常绿，也为公司的发展提供业务保障。公司坚持精细化运营，做好有质量的开业，实现高质量的拓展。我们看好公司作为纯商管公司在房地产步入后周期的外拓能力和经营韧性。预计2024年至2026年，公司将实现归母净利润分别约1.57亿元、1.98亿元、2.36亿元，给予2024年10倍市盈率，对应目标价1.75港元，较现价有55%的上升空间，买入评级。 资料来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。