8月贸易数据点评：出口环比回升主因气候因素扰动

宏观研究/2024.09.11 出口环比回升主因气候因素扰动——8月贸易数据点评 黄汝南(分析师) 010-83939779huangrunan@gtjas.com 登记编号 S0880523080001 本报告导读：8月出口动能回升，7-8月出口同比增速的大幅波动的主因或在于台风与上年错位，而月底登陆产生跨月影响也放大了环比的波动，7、8月之和与季节性相差不大。往 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 后看，我们仍然维持对四季度出口存在转弱风险的判断，主因是海外周期回落的滞 后影响。下一阶段，重点关注美国大选对出口链预期和对内需政策可能造成的扰动 投资要点： 8月出口同比增速8.7%（上月7.0%），环比动能回升，高于市场预期。结构上： 从出口国来看，金砖国家构成是主要贡献，美国较上月回落，欧 盟同比进一步改善。 从主要出口商品来看，肥料、钢材、汽车、手机的出口增速有显著提升，成品油、稀土等出现回落，劳动密集型产品延续低位。 8月出口环比动能回升并非因抢出口，或因台风因素加大波动性。 一是特朗普7月较拜登民调胜率大幅领先的时间较短，二是我们 研究表明多数行业抢出口的准备需要一个季度左右的时间，三是对美出口增速并未提升而是下降，因此8月出口超预期并非是抢出口导致。 台风在7月末登陆可能导致跨月的大幅波动，或是7月低于预期而8月强于预期的主因。我们认为，主要是今年台风在7月底最后两周登陆，导致今年7月底的港口运输积压，而8月则出现一定反弹，这与我们7月的分析结论相一致。如果把7、8月加总来看，较6月的环比均值符合季节性水平。 8月进口同比增速0.5%（上月7.2%）。主要商品中，农产品和成品油进口增速回升，铜等原材料增速回落。 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 CPI高点已现，关注核心通胀风险2024.09.10 汇率是观测政策方向的关键变量2024.09.09就业弱化但未恶化，降息交易短期或有回调2024.09.08 财政支出有所提速2024.09.01价格回落背后的行业分化2024.08.31 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 往后看，我们仍然维持对四季度出口存在转弱风险的判断，主因是海外周期回落的滞后影响。 尽管至今为止出口呈现韧性，但值得注意的是，2024年以来全球 PMI与中国出口金额开始逐渐分叉，这可能是海外补库的影响，而库存周期通常是晚周期，造成中国出口在海外周期回落过程中的回落略迟于PMI的回落。 下一阶段，重点关注美国大选结果对出口链分子端预期的影响，以及特朗普若胜选可能导致阶段性的抢出口带来出口的短暂繁荣和中期的回落，进而对内需政策可能造成的扰动。 风险提示：全球经济下行速度超预期；外部不确定性因素增多。 4391612 图1：8月出口增速8.7%，进口增速0.5%图2：8月出口环比增速转正且超季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。图3：2024年Q2以来全球PMI与出口出现小幅背离图4：集装箱吞吐量显示台风错位加大波动 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。图5：对美出口减速、对欧和金砖国家继续加速图6：对各国进口整体回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：出口总额接近往年同期最高水平图8：进口总额整体较为平缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：出口：机电产品增速再度提升，后周期略有回落 主要产品 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 走势 农产品 1.6 0.0 3.5 2.2 17.0 -15.4 -7.8 -0.1 5.4 10.2 1.6 3.5 水产品 农产品 -8.6 -9.8 -7.2 -12.3 19.2 -29.1 -18.7 -8.0 -4.0 8.3 2.5 3.5 粮食 农产品 13.9 0.0 3.3 12.8 12.4 -27.5 1.2 9.3 15.0 -30.5 -46.7 -21.8 成品油 原材料 -19.9 10.4 -20.4 -44.2 -34.9 -35.3 11.6 22.4 12.8 23.6 -1.4 -18.3 肥料 原材料 -23.7 -34.0 13.2 -27.3 -53.4 -57.2 -47.3 -0.9 -9.3 -6.3 15.4 31.4 稀土 原材料 -36.8 -61.0 -36.3 -25.7 -43.0 -45.1 -31.3 -59.9 -55.6 -17.1 -19.4 -36.9 陶瓷产品 原材料 -26.2 -32.6 -22.3 -15.2 9.6 16.2 -36.8 -33.5 -18.1 -23.5 -27.0 -25.9 钢材 原材料 -5.9 -7.1 -11.7 -13.4 -14.6 -17.4 -24.1 -17.6 -4.9 0.8 -2.4 6.8 未锻轧铝及铝材 原材料 -19.0 -17.8 -3.0 -4.2 2.5 -2.8 -4.3 4.9 14.6 25.0 20.5 24.1 塑料制品 劳动密集型 -5.9 -11.3 -3.4 4.2 12.2 21.9 -15.9 -2.3 8.6 7.2 1.2 1.8 箱包及类似容器 劳动密集型 -9.8 -13.6 -5.0 2.5 3.0 41.5 -27.7 -13.5 0.0 -3.2 -11.8 -10.6 纺织纱线、织物及其制品 劳动密集型 -3.6 -5.8 -1.3 1.9 9.4 20.1 -19.5 -4.3 7.2 5.9 3.5 4.5 服装及衣着附件 劳动密集型 -8.9 -10.2 -4.4 -1.6 -1.2 24.8 -22.6 -9.1 -0.4 -1.8 -4.4 -2.7 鞋靴 劳动密集型 -17.6 -22.0 -20.0 -11.5 -4.8 37.2 -31.0 -18.3 -11.8 -5.4 -5.3 -5.5 玩具 劳动密集型 -15.0 -17.4 -16.8 -8.9 -2.5 17.8 -24.7 -11.1 -4.7 -2.2 -3.9 -8.3 机电产品 -6.1 -6.7 1.3 0.3 6.4 5.7 -8.8 1.5 7.5 7.5 10.0 11.9 汽车（包括底盘） 汽车 45.1 45.0 27.9 52.0 17.1 7.3 28.4 28.8 16.6 12.6 13.8 32.7 汽车零配件 汽车 11.3 3.4 10.1 7.1 12.0 16.6 -6.8 -2.5 1.1 8.6 5.7 6.4 通用机械设备 耐用品 -1.0 -1.2 1.5 4.7 12.1 56.5 -13.2 -1.1 7.4 17.3 14.7 11.3 自动数据处理设备及零部件 耐用品 -11.6 -20.2 -10.9 -3.1 4.9 0.9 4.9 8.2 6.4 9.8 19.3 10.8 手机 耐用品 -7.1 21.8 54.6 -0.4 -22.8 -10.5 1.7 7.3 8.1 1.9 5.0 17.0 音视频设备及其零件 耐用品 -1.0 -7.3 -1.7 5.4 8.6 12.2 -13.2 -1.8 11.3 10.4 5.4 2.3 集成电路 耐用品 -5.0 -16.6 12.0 2.6 40.7 4.2 11.5 17.8 28.5 23.4 27.7 18.2 船舶 耐用品 12.0 34.2 115.7 28.6 186.3 148.8 34.0 91.3 57.1 53.8 54.8 60.6 医疗仪器及器械 耐用品 5.3 -7.5 -2.0 6.2 12.7 7.3 -11.4 -1.7 6.8 10.5 7.9 8.6 灯具、照明装置及其零件 耐用品 -10.6 -15.2 -6.0 1.1 -0.7 71.7 -31.7 -11.7 -0.1 -2.2 -6.6 -7.6 家用电器 地产后周期 12.4 8.0 11.8 14.7 14.9 21.5 -4.6 10.9 18.3 17.9 17.2 12.0 家具及其零件 地产后周期 -4.7 -9.1 3.6 12.4 18.4 50.5 -12.3 3.5 16.0 5.6 -5.5 -4.5 高新技术产品 -8.3 -9.2 2.9 -1.4 2.8 -5.8 -2.7 3.1 8.1 6.3 11.5 9.1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图10：进口：农产品进口提升，原材料整体回落 主要产品 分类 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 走势 农产品* 肉类（包括杂碎）干鲜瓜果及坚果粮食大豆食用植物油 农产品农产品农产品农产品农产品 -12.0 -0.9 -10.0 -6.9 -3.5 -16.0 -17.2 -5.8 -13.5 -14.3 -5.2 3.4 -28.5 -32.0 -30.1 -28.0 -14.3 -24.8 -15.2 -12.9 -13.5 -32.7 -32.1 -18.8 63.0 48.8 -16.2 -9.8 7.6 62.6 1.3 -21.7 34.4 -17.0 -20.2 19.7 -22.6 8.9 4.2 1.4 -16.1 -28.8 -25.2 -4.3 -28.7 -15.1 -11.9 6.2 -26.3 2.7 -7.8 -19.1 -24.8 -39.5 -33.7 -5.9 -32.8 -10.5 -11.2 14.7 -10.8 -0.3 -34.5 -28.2 -19.0 -41.0 -40.9 -51.3 -26.1 -25.6 -14.8 -25.8 铁矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿稀土肥料钢材未锻轧铜及铜材 化工与贱金属化工与贱金属化工与贱金属化工与贱金属化工与贱金属化工与贱金属 4.0 22.1 29.1 48.6 38.9 27.0 7.5 5.7 -4.0 2.8 10.8 -9.4 6.8 34.9 11.6 27.4 7.5 -2.1 13.6 7.1 -10.1 14.4 26.9 11.5 14.4 -28.3 95.2 -12.9 -26.2 -53.8 -27.4 -20.1 0.3 -29.0 -41.8 -30.2 -14.5 9.5 3.7 19.0 15.2 -26.7 -25.9 -45.4 -18.8 -39.7 -32.2 4.0 -25.6 -23.2 -23.6 -13.1 -2.9 -21.9 -11.4 8.6 -4.0 -9.0 -18.0 -17.1 -1.2 28.1 5.1 -7.4 10.6 -9.3 14.3 9.8 29.2 15.3 14.4 -1.7 成品油煤及褐煤原油 能源能源能源 66.4 56.2 24.9 38.8 59.4 21.1 17.4 33.7 4.0 -16.7 -3.4 26.6 0.6 -4.2 4.7 23.4 0.6 -9.7 -22.2 -8.4 -8.4 -3.4 17.4 7.3 0.0 8.4 -12.8 -4.5 -0.5 8.0 -3.5 14.1 -1.9 0.2 7.9 -4.2 初级形状的塑料天然及合成橡胶（包括胶乳）原木及锯材纸浆纺织纱线、织物及其制品 劳动密集型劳动密集型劳动