9月贸易数据点评：金九下，出口环比明显回升

2023年10月13日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 金九下，出口环比明显回升 9月贸易数据点评 摘要 出口环比回升明显，后续仍有利好因素。按美元计，19月份我国货物贸易进出口总额同比减少64，其中出口同比降低57，后续在基数回落、国内经 济持续恢复作用下，出口降幅或逐渐收敛；进口同比降低75。9月单月我国货物贸易进出口总值同比下降62，较8月环比上升38；出口总值同比下降62，降幅较8月缩窄26个百分点；进口总值同比下降62。9月出口数据表现相对更强，进口在上月恢复下本月仍表现平稳。 我国对欧洲进出口增速回升。19月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值同比下降55，较前值放缓07个百分点，其中对东盟出口降低48；自东盟进口同比降低64。欧盟中德法荷意进口增速仍均高于整体进口增速。 美日分别为第三和第四大贸易伙伴，对美、日出口增速回升。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲、非洲等贸易关系较稳定。 基数叠加生产回升，大多商品出口额单月增速向暖。从主要出口商品看，大多商品出口金额和数量有所回升，机电产品出口增速略有回落，高新技术产品出 口增速回升。从出口数量看，大多主要出口商品出口数量增速回升，劳动密集型产品、上游原材料及机电产品中大多品类都有此趋势，这与基数及行业的复苏以及海外消费旺季来临都有一定关系。19月，除成品油、稀土、肥料、汽车（包括底盘）外，其他主要商品的出口数量增速较18月都有不同程度的回升。从出口金额看，趋势与出口数量有相似的地方，大多商品的出口金额增速较前值有所回升，但部分劳动力密集型商品、上游产品及机电产品等出口金额增速较前值回落。9月单月，9月出口增速超预期，在基数回落明显下，大多商品出口金额同比增速回升，但出口数量增速有所分化，机电产品和高新技术产品出口金额都有所回升。短期人民币汇率位置较低、海外进入消费旺季形成正面拉动，但同时欧美加息有滞后效应再加上外需整体不强形成负面影响，在基数回落下，出口涨幅或有所收敛 主要商品进口环比大多回落，中游商品进口有支撑。9月，粮食、大豆和食用植物油量价增速均较此前回落，或主要与暑期消费旺季结束，餐饮消费相对减 少有关。从主要上游商品看，19月铁矿砂及其精矿、原油、天然及合成橡胶 （包括胶乳）进口同比量升价减，成品油、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价齐升，原木及锯材、未锻轧铜及铜材进口量价同减。9月单月，原油进口量升价减，未锻轧铜及铜材、原木及锯材、天然及合成橡胶包括胶乳进口量价同减，成品油、铁矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量价同升，铜矿砂及其精矿进口价升量减。其中原油、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、天然及合成橡胶包括胶乳进口环比8月量价齐减，成品油、肥料、未锻轧铜及铜材进口环比量价同升，原木及锯材进口价减量升。19月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别下降149和148。政策提振下内需有望逐渐企稳回升，加之基数走低，进口降幅有望继续收敛。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：01057631299 邮箱：wangrmswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1CPI、PPI表现分化月通胀数据点评20231013 2假期消费反弹明显，原油多空因素皆存 20231008 3重回扩张区间，复苏持续性如何？ 9月PMI数据点评20231002 4央行释放积极信号，美债波动引关注 20230930 5从消费信贷看美国家庭资产负债表 20230930 6房地产政策继续放松，美联储点阵图放鹰20230923 7数据回暖，制造业和消费表现较好 20230917 8国内政策不停歇，美国通胀起波澜 20230915 9数据好转，后市可期8月社融数据点评20230912 10猪油共振下，CPI同比回正月通胀数据点评20230910 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口环比回升明显，后续仍有多利好因素 制造业旺季叠加海外消费旺季来临，出口表现较好。按美元计，19月份我国货物贸易 进出口总额441031亿美元，同比减少64，降幅较前值缩窄01个百分点。其中，19月 份出口累计252031亿美元，同比降低57，增速较18月回落01个百分点，出口增速较稳定，后续在基数回落、国内经济持续恢复作用下，出口降幅或逐渐收敛；进口方面，19月进口累计18900亿美元，同比降低75，降幅较前值缩窄01个百分点；贸易顺差6303，亿美元。从整体海外形势看，欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，海外需求的不确定性对我国对外贸易形成持续影响，但欧美制造业景气走势分化，相较美国韧性较强，与制造业回流有关，欧洲和日本表现更弱势，欧元区9月的Markit制造业PMI初值为434，较8月继续回落01个百分点，而美国9月ISM制造业PMI为49，高于8月14个百分 点。单月来看，9月我国货物贸易进出口总值为52055亿美元，同比下降62，在基数回 落叠加出口表现较好下，增速回升2个百分点，较8月环比上升38；受去年基数走低， 且国内经济持续恢复影响，9月出口总值为29913亿美元，同比下降62，降幅较8月缩 窄26个百分点，环比上升5，增幅较8月继续上升38个百分点；进口总值22142亿美元，与去年同期同比下降62，降幅缩窄11个百分点，环比8月增长23。贸易顺差扩大，顺差额为7771亿美元，较上月增加约9512亿美元，去年同期顺差为8267亿美元。此外，从贸易方式看，19月份，一般贸易进出口增速快于整体，较整体快15个百分点。 9月出口数据表现相对更强，进口在上月恢复下本月仍表现平稳，后续出口在基数回落 下，增速或继续回升。10月13日，海关总署新闻发言人介绍，前三季度中国进出口主要有 五方面特点：一是外贸规模稳中有增，9月创年内单月新高；二是民营企业进出口较快增长；三是对共建“一带一路”国家进出口好于整体；四是机电产品占出口总值的583，占比提升；五是大宗商品、消费品进口扩大。为支持跨境电商等新业态新模式加快发展，近日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于延续实施跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》；此外，为保障粮食和战略性矿产资源生产供应，四川省商务厅、四川省财政厅联合印发了《进口专项支持政策》，主要对这两个大类的进口发布支持政策。10月12日，商务部新闻发言人在商务部例行新闻发布会上表示，下一步将继续合理缩减外资准入负面清单，研究进一步取消或放宽外资股比限制的可行性，吸引更多全球要素进入中国市场。总体来看，虽然外需走弱趋势不改，但随着国内经济复苏企稳，人民币汇率水平仍低，叠加稳外贸政策，出口增速降幅预计将逐步收敛。 图1：进、出口同比增速回升图2：PMI新出口订单仍在荣枯线以下 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 30 10 10 30 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 50 10255 10050 9845 9640 9435 9230 9025 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 8820 贸易差额当月值出口金额当月同比进口金额当月同比 OECD综合领先指标G7PMI新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国对欧洲进出口增速回升 我国对主要贸易伙伴贸易表现分化。19月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟 贸易总值为669856亿美元，较去年同期下降55，较前值放缓07个百分点，占我国外贸总值的1519，与前值持平，占比较稳定。其中，对东盟出口388302亿美元，同比降低48，增速较前值放缓12个百分点；自东盟进口281654亿美元，较去年同期降低64，较18月降幅扩大01个百分点。欧盟为我国第二大贸易伙伴，19月我国与欧盟贸易总值 为59433亿美元，下降77，降幅较前值收敛01个百分点。其中，对欧盟出口382184亿美元，下降106，降幅较前值扩大01个百分点；自欧盟进口212146亿美元，下降21，降幅较前值缩窄04个百分点。19月，德国、法国、荷兰、意大利进口增速分别为37、293、106、1，均明显高于整体进口增速。10月1日，中国国务院副总理何立峰与德国财政部部长林德纳在德国法兰克福共同主持第三次中德高级别财金对话。双方同意加强财金领域合作，在公平竞争的基础上扩大双向市场开放。双方在对话中达成25条共识，一致认为经济合作对中德两国有利，加强双边经济关系有助于实现优势互补。美国为我国第三大贸易伙伴，19月，我国与美国出口金额同比下降164，降幅较前值缩窄1个百分点；进口同比下降6，降幅较前值扩大11个百分点。日本为我国第四大贸易伙伴，我国与日本出口金额同比下降83，增速较前值继续回升03个百分点，进口同比下降163，增速回升04个百分点。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。一带一路方面，19月，我国对RCEP伙伴国家出口额占出口总额的2694，较前值回落048个百分点，从RCEP伙伴国家进口占进口总额的3416，较前值占比回落102个百分点；我国与拉丁美洲进出口总额同比降低15，增速较前值回落02个百分点，出口增速为4，进口增速为13，出口增速有所回升，进口增速略有回落；与非洲出口增加9。本月，海关总署首次发布中国与共建“一带一路”国家贸易指数，总指数由2013年基期的100升至2022年的1654。2023年前三季度，中国对共建“一带一路”国家进出口同比增长31，占进出口总值的465。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 15070 60 5050 40 50 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 30 美国进出口金额当月值同比欧盟进出口金额当月值同比日本进出口金额当月值同比 东南亚国家联盟进出口金额当月值同比 美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI 日本制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3基数叠加生产回升，大多商品出口额单月增速向暖 从主要出口商品看，大多商品出口金额和数量有所回升，机电产品出口增速略有回落，高新技术产品出口增速回升。2023年19月，从出口数量看，大多主要出口商品出口数量增速回升，劳动密集型产品、上游原材料及机电产品中大多品类都有此趋势，这与基数及行 业的复苏以及海外消费旺季来临都有一定关系。19月，除成品油、稀土、肥料、汽车（包 括底盘）外，其他主要商品的出口数量增速较18月都有不同程度的回升。汽车（包括底盘）出口数量同比增速为644，仍在高位。从出口金额看，趋势与出口数量有相似的地方，大多商品的出口金额增速较前值有所回升，但部分劳动力密集型商