9月贸易数据点评：短期偶发因素扰动，出口增速放缓

——9月贸易数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年1 0月1 6日 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190524070001 多重偶发因素影响，出口短期波动 有效内需不足，进口低位继续回落 贸易波动强化扩内需必要 ➢中国9月出口（以美元计价，下同）同比增长2.4%，市场预期增长5.9%，前值增长8.7%。➢中国9月进口同比增长0.3%，市场预期增长1.2%，前值增长0.5%。➢中国9月贸易顺差817.1亿美元，市场预期877亿美元，前值910.2亿美元。 01多重偶发因素影响，出口短期波动 ➢9月出口（以美元计价）同比增长2.4%，相比上月明显下行6.3个百分点，不及市场一致预期。环比而言，9月出口总值较前值下降1.6%，表现也不及季节性，近十年以来同期环比增幅在2.2个百分点左右。➢短期因素或造成数据阶段性波动。对于本月出口同比增速的放缓，海关总署表示“主要受一些短期偶发因素的影响”，包括9月台 风极端天气、全球集装箱短缺及航运不畅等导致企业出口旺季提前、去年同期的高基数等因素。在上述扰动因素的影响下，9月份出口的放缓更多是阶段性的数据波动而非趋势性的下移。 01多重偶发因素影响，出口短期波动 ➢外需有边际转弱迹象：除前文提及的短期偶发因素外，9月外需对国内出口的支撑边际上可能也有走弱。从数据上看：第一，9月份全球制造业PMI在收缩区间内进一步下探；第二，9月韩国以及越南出口同比增速均有回落；第三，9月份我国制造业PMI新出口订单指数较前值明显向下调整。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01多重偶发因素影响，出口短期波动 重点出口对象中： ➢对欧盟出口明显回落。9月对美国、东盟、欧盟的出口占比居前，其中对欧盟出口边际走弱明显，对整体出口增速的放缓构成了一定拖累。一是对欧盟出口占比下滑超1个百分点，二是对欧盟出口同比大幅回落超12个百分点，三是对欧盟出口环比下降10%以上。我们理解这可能与欧元区经济景气波动有关，9月份欧元区制造业PMI在荣枯线以下持续下滑。另外欧盟对中国加征关税可能导致企业出口节奏提前，不排除对本月出口存在一定程度的透支。 ➢对新兴市场出口具韧性。9月份对俄罗斯出口同比增长近17%，环比增速也录得近10个百分点，是本月为数不多的出口正增对象。此外对东盟中部分国家（马来西亚、泰国）的出口较前值也有所上行，部分缓释发达经济体需求走弱对国内出口的拖累。 01多重偶发因素影响，出口短期波动 主要出口商品来看， ➢机电产品形成主要贡献。本月机电产品出口优势持续凸显，出口金额同比增长3.0%。不过与8月相比，同比增速明显回落接近9个百分点。机电产品下各品类同比增速普遍放缓，但船舶同比出现了逆势上行，9月同比增速近114%（前值为60.6%）。此外汽车出口同比录得25.7%，前值为32.7%，有放缓但仍维持在较高水平，国内汽车制造的比较优势显现。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01多重偶发因素影响，出口短期波动 主要出口商品来看，➢地产后周期品及劳动密集型产品出口再度回落。9月份地产后周期以及劳动密集型产品出口降幅又一次扩大，成为本月出口的拖累。 这可能受海外发达经济体景气度下滑、消费需求释放有限的影响。 02有效内需不足，进口低位继续回落 ➢9月进口同比增长0.3%，低于市场预期，在低位水平进一步下行0.2个百分点。环比而言则增长2%，表现同样不及季节性。进口增速的持续放缓仍与偏弱内需有关，终端需求拉动不足，企业生产活跃度受制，对相应原材料的进口需求也不算旺盛。此外伴随国际大宗商品价格的调整，价格因素对进口总额的增长也形成拖累。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 02有效内需不足，进口低位继续回落 ➢数量与价格支撑均有不同程度的拖累。进口总额受价格与数量因素的共同影响，但本月数据还未见到以上两点出现实质性的积极变化，尤其是价格方面，拖累更为明显。一方面仍有不少重点工业原材料进口数量边际收缩。比如原油、铜矿砂及其精矿当月进口数量环比降幅都在5个百分点以上；另一方面，受部分大宗商品价格向下调整的影响，一些商品的进口价格也有所下行，拖累整体进口额。9月份铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、钢材、未锻轧铜及铜材等品类的进口价格环比均为负增，而从本月PPI数据中也可看到，中上游原材料相关的工业品类价格承压更甚，考虑到工业原材料是国内进口的重点品类，上述价格压力也在一定程度上导致了进口的低位运行。➢具体行业来看，本月对进口金额同比拖累相对明显的依旧是中上游原材料相关。结合重点品类的进口金额占比及各自同比增速，铁矿砂及其精矿及原油 对于整体进口的拖累仍较大。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 03贸易波动强化扩内需必要 ➢本月进、出口数据表现均不及预期，尽管背后存在短期扰动的影响，但海外需求的变动也不可忽视。向后看随着偶发因素作用淡化，出口可能会有一定程度的反弹，但考虑到外需不确定性以及基数支撑有限，四季度出口对整体经济的贡献或不及前期强劲，这也意味着扩内需在巩固国内经济回升动能中扮演的角色更为关键。9月底“一行一局一会”推出一揽子金融政策以来，国内政策环境发生明显转变，货币、地产以及财政陆续释放积极信号提振市场预期以及信心，后续关注政策实际落地、增量政策出台情况以及政策至基本面的传导效果。 风险提示： ➢地缘政治不确定性。➢海外经济下行压力。➢全球贸易脱钩风险。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为:91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。