9月贸易数据点评：短期扰动再现，四季度出口或有韧性

宏观研究/2024.10.15 短期扰动再现，四季度出口或有韧性——9月贸易数据点评 黄汝南(分析师) 010-83939779huangrunan@gtjas.com 登记编号 S0880523080001 本报告导读：9月出口动能回落，一是由于海外需求的周期性走弱，与9月全球PMI大幅回落相印证；二是由于9月中下旬台风登陆再次扰动出口。往后看，我们认为四季度出口 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 存在跟随海外周期下行的可能，但回落幅度预计低于市场预期，主因在于台风因素 褪去导致的10月出口环比反弹与可能的抢出口现象。 投资要点： 9月出口同比增速2.4%（上月8.7%），环比动能转负，低于市场预期。结构上： 从出口国来看，对美、欧、日韩港台、东盟及金砖国家的出口增 速均有回落。 从主要出口商品来看，多数商品出口增速均有回落，其中机电产品增速回落较为明显。 9月出口环比动能回落主因台风扰动与周期下行： 一方面，台风“摩羯”重演7-8月剧本：台风在9月中旬登陆、 导致9月最后一周港口货运大幅回落，而10月第一周港口货运 大幅反弹。这也暗示着10月出口的同比增速可能出现类似8月的反弹。 另一方面，9月全球PMI较上月回落0.8个百分点，也是出口动能回落的重要原因。我们2024年9月10日发布的报告《出口环 比回升主因气候因素扰动》指出出口增速略滞后于全球PMI的回 落趋势，后续出口存在走弱趋势的判断在本月得到印证。 9月进口同比增速0.3%（上月0.5%）。主要商品中，农产品和化工进口增速回升，能源进口增速回落。 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 修复资产负债表的起点2024.10.13 增量财政政策“未完待续”2024.10.12 两党副手平分秋色，万斯微弱占优2024.10.04 季节性回暖以后，关注政策接力2024.10.03落实存量，加力增量2024.09.26 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 往后看，代表海外周期的全球PMI连续4个月回落的背景下，四季度出口存在转弱风险，但我们认为回落幅度可能低于市场预期，预计全年出口增速4.1%： 一是因为台风因素下10月积压货物出港带来的反弹。从20港集 装箱船离港船舶载重来看，2023年台风对海运的影响在8月和 10月月中，因此对出口的扰动并不明显；而2024年台风登陆的 时间为7月和9月的中下旬，造成7月底港口货物积压和8月初 的大幅反弹、以及9月底的港口货物积压。因此我们可以推测10 月出口环比数据将有一定反弹。 二是特朗普摇摆州民调胜率领先，若其胜选则可能导致一定的抢出口现象。历史经验上显著的关税威胁信号出现后的一个季度内将看到抢出口现象（出口环比大幅强于季节性）。我们认为若特朗 普当选，对于企业主而言可能是一个重要的关税威胁信号。 风险提示：全球经济下行速度超预期；外部不确定性因素增多。 图1：9月出口增速2.4%，进口增速0.3%图2：9月出口环比增速转负且弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：全球PMI回落对出口带来滞后影响图4：集装箱吞吐量显示台风错位引致月度波动 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：对美、欧、日韩、东盟和金砖国家出口回落图6：对各国进口整体回落，自欧盟进口增速提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：出口总额逆季节性回落图8：进口总额整体缓慢提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：出口：机电产品增速回落较为显著 主要产品 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 走势 农产品 0.0 3.5 2.2 17.0 -15.4 -7.8 -0.1 5.4 10.2 1.6 3.5 -0.2 水产品 农产品 -9.8 -7.2 -12.3 19.2 -29.1 -18.7 -8.0 -4.0 8.3 2.5 3.5 1.3 粮食 农产品 0.0 3.3 12.8 12.4 -27.5 1.2 9.3 15.0 -30.5 -46.7 -21.8 -33.8 成品油 原材料 10.4 -20.4 -44.2 -34.9 -35.3 11.6 22.4 12.8 23.6 -1.4 -18.3 -18.7 肥料 原材料 -34.0 13.2 -27.3 -53.4 -57.2 -47.3 -0.9 -9.3 -6.3 15.4 31.4 -13.4 稀土 原材料 -61.0 -36.3 -25.7 -43.0 -45.1 -31.3 -59.9 -55.6 -17.1 -19.4 -36.9 -42.4 陶瓷产品 原材料 -32.6 -22.3 -15.2 9.6 16.2 -36.8 -33.5 -18.1 -23.5 -27.0 -25.9 -29.5 钢材 原材料 -7.1 -11.7 -13.4 -14.6 -17.4 -24.1 -17.6 -4.9 0.8 -2.4 6.8 11.3 未锻轧铝及铝材 原材料 -17.8 -3.0 -4.2 2.5 -2.8 -4.3 4.9 14.6 25.0 20.5 24.1 20.1 塑料制品 劳动密集型 -11.3 -3.4 4.2 12.2 21.9 -15.9 -2.3 8.6 7.2 1.2 1.8 -8.5 箱包及类似容器 劳动密集型 -13.6 -5.0 2.5 3.0 41.5 -27.7 -13.5 0.0 -3.2 -11.8 -10.6 -15.8 纺织纱线、织物及其制品 劳动密集型 -5.8 -1.3 1.9 9.4 20.1 -19.5 -4.3 7.2 5.9 3.5 4.5 -3.4 服装及衣着附件 劳动密集型 -10.2 -4.4 -1.6 -1.2 24.8 -22.6 -9.1 -0.4 -1.8 -4.4 -2.7 -7.0 鞋靴 劳动密集型 -22.0 -20.0 -11.5 -4.8 37.2 -31.0 -18.3 -11.8 -5.4 -5.3 -5.5 -14.1 玩具 劳动密集型 -17.4 -16.8 -8.9 -2.5 17.8 -24.7 -11.1 -4.7 -2.2 -3.9 -8.3 -8.0 机电产品 -6.7 1.3 0.3 6.4 5.7 -8.8 1.5 7.5 7.5 10.0 11.9 3.0 汽车（包括底盘） 汽车 45.0 27.9 52.0 17.1 7.3 28.4 28.8 16.6 12.6 13.8 32.7 25.7 汽车零配件 汽车 3.4 10.1 7.1 12.0 16.6 -6.8 -2.5 1.1 8.6 5.7 6.4 -2.2 通用机械设备 耐用品 -1.2 1.5 4.7 12.1 56.5 -13.2 -1.1 7.4 17.3 14.7 11.3 2.9 自动数据处理设备及零部件 耐用品 -20.2 -10.9 -3.1 4.9 0.9 4.9 8.2 6.4 9.8 19.3 10.8 4.2 手机 耐用品 21.8 54.6 -0.4 -22.8 -10.5 1.7 7.3 8.1 1.9 5.0 17.0 -5.2 音视频设备及其零件 耐用品 -7.3 -1.7 5.4 8.6 12.2 -13.2 -1.8 11.3 10.4 5.4 2.3 -2.6 集成电路 耐用品 -16.6 12.0 2.6 40.7 4.2 11.5 17.8 28.5 23.4 27.7 18.2 6.3 船舶 耐用品 34.2 115.7 28.6 186.3 148.8 34.0 91.3 57.1 53.8 54.8 60.6 113.8 医疗仪器及器械 耐用品 -7.5 -2.0 6.2 12.7 7.3 -11.4 -1.7 6.8 10.5 7.9 8.6 -4.6 灯具、照明装置及其零件 耐用品 -15.2 -6.0 1.1 -0.7 71.7 -31.7 -11.7 -0.1 -2.2 -6.6 -7.6 -13.1 家用电器 地产后周期 8.0 11.8 14.7 14.9 21.5 -4.6 10.9 18.3 17.9 17.2 12.0 4.5 家具及其零件 地产后周期 -9.1 3.6 12.4 18.4 50.5 -12.3 3.5 16.0 5.6 -5.5 -4.5 -12.3 高新技术产品 -9.2 2.9 -1.4 2.8 -5.8 -2.7 3.1 8.1 6.3 11.5 9.1 -1.1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图10：进口：农产品和化工品进口提升 主要产品 分类 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 走势 农产品* -0.9 -10.0 -6.9 -3.5 -16.0 -17.2 -5.8 -13.5 -14.3 -5.2 3.4 3.3 肉类（包括杂碎） 农产品 -32.0 -30.1 -28.0 -14.3 -24.8 -15.2 -12.9 -13.5 -32.7 -32.1 -18.8 -13.9 干鲜瓜果及坚果 农产品 48.8 -16.2 -9.8 7.6 62.6 1.3 -21.7 34.4 -17.0 -20.2 19.7 17.9 粮食 农产品 8.9 4.2 1.4 -16.1 -28.8 -25.2 -4.3 -28.7 -15.1 -11.9 6.2 18.1 大豆 农产品 2.7 -7.8 -19.1 -24.8 -39.5 -33.7 -5.9 -32.8 -10.5 -11.2 14.7 38.8 食用植物油 农产品 -0.3 -34.5 -28.2 -19.0 -41.0 -40.9 -51.3 -26.1 -25.6 -14.8 -25.8 -23.9 铁矿砂及其精矿 化工与贱金属 22.1 29.1 48.6 38.9 27.0 7.5 5.7 -4.0 2.8 10.8 -9.4 -8.0 铜矿砂及其精矿 化工与贱金属 34.9 11.6 27.4 7.5 -2.1 13.6 7.1 -10.1 14.4 26.9 11.5 19.7 稀土 化工与贱金属 -28.3 95.2 -12.9 -26.2 -53.8 -27.4 -20.1 0.3 -29.0 -41.8 -30.2 -9.2 肥料 化工与贱金属 9.5 3.7 19.0 15.2 -26.7 -25.9 -45.4 -18.8 -39.7 -32.2 4.0 2.9 钢材 化工与贱金属 -23.2 -23.6 -13.1 -2.9 -21.9 -11.4 8.6 -4.0 -9.0 -18.0 -17.1 -11.2 未锻轧铜及铜材 化工与贱金属 28.1 5.1 -7.4 10.6 -9.3 14.3 9.8 29.2 15.3 14.4 -1.7 10.1 成品油 能源 56.2 24.9 38.8 59.4 21.1 17.4 33.7 4.0 -16.7 -3.4 26.6 -1.2 煤及褐煤 能源 -4.2 4.7 23.4 0.6 -9.7 -22.2 -8.4 -8.4 -3.4 17.4 7.3 8.9 原油 能源 8.4 -12.8 -4.5 -0.5 8.0 -3.5 14.1 -1.9 0.2