美国消费跟踪月报（2024年8月版）：劳动力市场和服务消费继续降温

宏观研究/2024.09.10 劳动力市场和服务消费继续降温黄汝南(分析师) 010-83939779 ——美国消费跟踪月报（2024年8月版） 本报告导读： 美国延续服务消费和劳动力市场逐渐降温的趋势，但考虑到劳动力市场降温与服务消费下滑可能会相互强化，以及美股调整抑制财富效应，美国消费存在超预期降温的可能，联储“落后于曲线（behindthecurve）”的风险在增加。 投资要点： 消费支出：7月居民消费小幅超预期，环比增速由0.26%提升至0.38%，高于市场预期的0.30%。其中商品消费为主要拉动，环比增速由0.27%提升至0.74%，但2024年以来受季调因素和商家促销等 因素影响，单月增速波动明显增大。同时服务消费延续降温趋势，环比增速由0.26%降至0.20%，三个月年化增速微升0.06个百分点 就业与收入：8月就业指标显示劳动力市场延续降温趋势。8月新 增非农就业14.2万人，高于修正后的前值8.9万人，低于预期的16.5 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 登记编号S0880523110001 相关报告 万人，失业率从4.3%回落至4.2%；7月职位空缺率由4.8%降至4.6% 宏观研 究 宏观月 报 证券研究报 告 初申和续领失业金人数均出现小幅回落，劳动力市场缺口率也基本降至疫情前水平，因此劳动力市场小幅回升但整体偏弱。7月居民实际可支配收入环比由0.09%升至0.11%，其中工资薪金是主要来源，环比增速由0.25%提升至0.34%。 居民资产负债表：资产端，7月标普500上涨1.13%，涨幅略有收 缩，经验上来看，居民财富效应领先居民储蓄率、消费和就业大约 2-3个月。居民超额储蓄在7月继续回落，若按照2020年2月储蓄 率的情景假设，居民超额储蓄已经降至约1536亿美元。负债端，截 止2024年6月末，居民债务还本付息占可支配收入比重为2.89%， 同比上升0.23个百分点，与疫情前水平基本持平。二季度居民房贷信用卡和汽车贷款新增违约率持续上升，其中信用卡和汽车贷款违约率均已经超过疫情前。8月密歇根大学和谘商会消费者信心指数均有所回升，但从疫后经验数据来看，两者与消费者支出的相关性较低。 消费与经济展望：美国延续服务消费和劳动力市场逐渐降温的趋势，但向前看，美国消费存在超预期降温的可能，联储“落后于曲线（behindthecurve）”的风险在增加。一方面服务消费与劳动力市场是一体两面，劳动力市场降温与服务消费下滑可能会相互加速； 另一方面，股市财富效应是驱动美国消费的重要因素，7月中旬以后美股出现明显调整，波动加剧，对消费的负向影响可能在2-3个月后显现。 风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升 级。 存量房贷利率引导无风险利率预期2024.09.09 全球工业品价格下行加速2024.09.08汇率压力缓解，黄金再破新高2024.09.01 价格走弱，地产略有回升2024.08.25食品价格回落，美元指数走弱2024.08.18 目录 1.消费者支出3 2.就业4 3.收入5 4.居民财富/资产6 5.居民负债7 6.消费者信心9 7.风险提示10 1.消费者支出 图1：实际总消费绝对值及三个月环比年化增速图2：实际消费同比增速及其贡献项 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3：实际服务消费和商品消费绝对值及其趋势值图4：实际商品/服务比值和名义商品/服务比值 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图5：实际服务消费绝对值及其三个月环比年化增速图6：实际商品消费绝对值及其三个月环比年化增速 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 2.就业 图7：新增非农就业及其三个月移动平均图8：失业率和劳动参与率 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图9:劳动力市场缺口率和职位空缺率图10：主动离职率和解雇率 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图11:初次申请与持续申领失业金人数图12：就业预期调查和失业率走势 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 3.收入 图33：名义工资同比增速图14：工资薪金绝对值及其增速 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图15：名义可支配收入绝对值及其增速图16：税收及其占总收入比重（有效税率） 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图17：实际可支配收入绝对值及其增速图18：扣除转移支付后实际可支配收入绝对值及其增速 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 4.居民财富/资产 图49：居民财富效应和微观杠杆率图50：居民总资产增速及其贡献项 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图21：疫后各收入阶层净资产走势图22：疫后各收入阶层金融资产走势 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图23：居民储蓄率图24：三种情形假设下，居民剩余的超额储蓄规模 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 5.居民负债 图25：居民债务占可支配收入比重图66：不同类型居民债务的利率走势 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图27：居民债务还本付息支出占可支配收入比重图28：居民债务利息支出占可支配收入比重 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图29：居民债务拖欠率走势图30：居民债务严重拖欠率走势 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图31：居民信用卡使用额占可支配收入比重图32：新增房贷浮动利率和固定利率占比 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图33：存量房贷浮动利率和固定利率占比图34：存量房贷各利率区间占比 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 6.消费者信心 图35：密歇根大学消费者信心指数图36：谘商会消费者信心指数 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图37：密歇根大学消费者通胀预期图38：密歇根大学消费者购买条件指数 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图39：密歇根大学消费者未来就业及收入预期图40：密歇根大学消费者当前和未来一年财务状况预期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 7.风险提示 美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com