通货紧缩压力加剧

通货紧缩压力加剧 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 月度CPI增长率小幅上升但仍低于预期。食品价格继续为主要驱动因素，其中蔬菜价格显著上涨。核心CPI增长率达到了新冠疫情后的最低水平，仅家庭服务价格在8月实现了微弱的月度增长，这表明消费者需求疲软。PPI大幅下降，全球商品价格因需求减弱和产能过剩压力而回落。持续的通缩推高了实际债务负担，限制了耐用消费品消费并侵蚀了企业收益。好消息是，通缩可能已经引起了最高决策者的关注，此前中国人民银行行长曾表示，货币政策应近期重点关注缓解通缩压力。决策者可能开始考虑如何应对类似于1998-2001年的通缩情况，在接下来几个月内。预计全年货币政策将保持宽松，年内可能进一步下调LPR、再融资利率和存款利率各10-20个基点。我们预计今年的通缩压力可能会持续，但明年有望得到缓解。我们预测中国的CPI和PPI增长率可能分别从2023年的0.2%和-3%上升至2024年的0.5%和-1.5%，以及2025年的1.2%和1%。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk 食品价格继续推动 CPI 回升。CPI年增长率在8月反弹至0.6%，从7月的0.5%，略低于市场预期的0.7%。从环比来看，CPI降至0.4%，相较于7月的0.5%有所放缓。食品价格在8月以3.4%的月度涨幅显著上涨，原因是大部分省份因高温或雨季导致供应短缺，这是自2021年1月以来的最大涨幅，其中8月蔬菜价格以18.1%的月度涨幅明显上升。食品价格的年增长率从8月的0%增加至2.8%。根据高频数据显示，农产品和蔬菜的价格在早秋时期有所放缓。猪肉价格从7月的2%月度增长加速至8月的7.3%。汽车燃料价格从年同比5.1%显著下降至-2.7%，其8月的月度增长从1.5%降至2.9%，原因在于原油价格的下跌。 由于消费者需求仍然疲软 ， 核心 CPI 增长达到了 Covid 后的低点。核心CPI意外在8月下降了0.2%，随后经历了短暂的增长期，且低于以往的季节性表现。其年同比增长率从7月的0.4%下滑至8月的0.3%，达到自2021年3月以来的最低点。8月服务价格显著下降了0.1%，而7月则上涨了0.6%。在核心CPI中，只有家庭服务在8月实现了正的月度增长，而旅游价格则从7月的月度增长9.4%放缓至-0.7%。教育、电信、租金和医疗服务均显示为零增长，快递服务则下跌了0.1%。耐用品价格保持低迷，其中汽车价格在8月下降了0.3%，此前在7月下跌了0.6%。上海二手车市场的平均单位价格已触底反弹，在9月初同比下跌了-23.5%，而8月初时则下跌了30%。7月后，电信设备价格进一步下跌了0.8%，而7月则是下跌了0.1%。8月家电价格较7月的反弹0.4%再次下跌了0.7%，政府增加补贴以提振需求的努力可能需要更多时间才能见效。展望未来，尽管食品价格增长可能在未来几个月放缓，但受较低基数影响，CPI可能会继续温和复苏。9月随着国家假期的到来，核心CPI增长可能会有所回升，但在短期内，由于实际利率高企和就业状况不佳导致的消费者需求疲软，其增长仍可能受到限制。 在全球大宗商品价格下跌和国内制造业活动疲软的情况下 ， PPI 大幅下降。PPI 的 MoM 增长在 8 月份显着下降了 0.7 ％ ， 而 7 月份则下降了 - 0.2％ ， 过去14个月的最大跌幅。其年对年（YoY）收缩率在8月份降至-1.8%，较7月份的-0.8%进一步下滑，低于市场预期的-1.5%。对于采矿业而言，煤炭开采、石油及天然气、以及铁金属的生产者价格指数（PPI）分别从0.3%、6.7%和-3.7%降至-0.1%、-3.3%和-8%的年对年变化率，而有色金属则从10.6%降至7.6%的月对月（MoM）变化率。对于中游产业，橡胶与塑料、金属产品和化学产品的中间商品PPI分别下降了0.3%、0.6%和0.9%。对于最终商品，8月份汽车制造业的月对月（MoM）下降了0.2%，此前曾短暂增长一个月；而个人电脑（PCs）在8月份也下降了0.2%。展望未来，我们预计PPI在接下来的三个月内可能会进一步扩大其年对年的下降幅度，随后从第四季度末开始改善。CRB商品指数在早期9月继续下滑，受到美国、欧洲和中国制造业活动减弱的影响。 通货紧缩可能引起了高层决策者的注意。持续的通缩已推高实际债务负担，抑制耐用消费品消费并侵蚀了企业收益。好 消息是，通缩可能已经引起了顶级决策者的关注，近期中国人民银行前行长曾指出，货币政策应侧重于应对通缩压力。中国可能在未来几个月开始考虑如何避免像1998-2001年那样的通缩情况。决策者已微妙地转向需求侧刺激，通过提高家庭汽车和家电升级的财政补贴，并可能进一步下调未偿还房贷利率。今年剩余时间内，中国的货币政策可能会保持宽松，通过在贷款市场报价利率（LPR）、再融资利率和存款利率上分别进行10-20个基点的额外减息。我们预计今年余下时间的通缩压力将持续，到明年可能出现缓解。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行主体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；且（2）该分析师的薪酬并非，目前并未，未来也不会直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认以下几点（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则定义）：1. 在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其关联人士（定义为上述行为守则中所指）并未进行或交易过本研究报告覆盖的股票；2. 在报告发布后的3个工作日内，分析师及其关联人士将不会进行或交易本研究报告覆盖的股票；3. 并不担任任何被本报告涵盖的香港上市公司之高级管理人员；4. 没有与被本报告涵盖的香港上市公司有任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值 HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级BUY ： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 跑赢大盘市场表现性能欠佳 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 参与任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在编制时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有显著差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因基础资产表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，目的是为CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成购买或出售任何证券、证券权益或参与任何交易之邀约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）负责。任何使用本报告中所含信息的行为完全由使用者自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不对此提供任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布与其他报告内容或结论不同的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点及分析方法。CMBIGM可能会采取与本报告中的建议或观点相悖的投资决策或持有自有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表客户进行证券交易，在此报告提及的公司中，为自身及/或其客户。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际不会对这种情况承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、再分发或部分复制，除非获得中银国际的事先书面同意。如需推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广秩序第19(5)条（不时修订）的条款或（II）符合该秩序第49(2)(a)-(d )条（高净值公司、非公司组织等）的人员。未经CMBIGM的先前书面同意，不得向其他任何人员提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。主要负责此研究报告内容的研究分析师并未 在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得资格认证为研究分析师。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则的适用限制。此报告仅限于在美国证券交易所法案1934年修订案下定义的大额美国机构投资者中进行分布，并且不得向美国其他任何人士提供。接受此报告的每位大额美国机构投资者代表并同意，不会将此报告提供给任何其他个人。任何希望基于本报告提供的信息在美进行买或卖证券交易的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡中国国际银行（新加坡）私人有限公司（CMBISG，注册号为201731928D）在新加坡分发。根据新加坡《金融顾问法》（第110章）的定义，CMBISG是一家豁免金融顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属公司或其他海外研究机构分发报告。对于未被新加坡《证券期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的接收者，CMBISG仅就法律要求范围内的内容承担法律责任。新加坡地区的接收者如有任何关于本报告的问题或需求，可直接联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。