Deflation pressure calls for additional fiscal stimulus

核心观点与数据

• 通胀压力：5月CPI连续第四个月为负，显示关税冲击后的通缩压力加剧。能源价格是主要拖累因素，但广义价格水平在各类别中均保持低迷。耐用消费品价格因需求减弱和价格竞争加剧而下降，服务价格在节假日后有所回落。PPI进一步恶化，主要受能源价格下滑和国内建筑活动疲软影响。
• CPI数据：5月CPI年率为-0.1%，略高于市场预期的-0.17%。环比下降至-0.2%，主要受车辆燃料价格下降（3.7%）和食品价格下降（0.2%）拖累。车辆燃料价格预计6月将小幅上涨，因国家发改委已上调汽油价格。食品价格下降主要因蔬菜价格因季节性供应充足而下降5.9%。猪肉价格降幅收窄至-0.7%，但可能再次下降，因批发价格进一步下滑。预计6月CPI将温和回升至0%。
• 核心CPI：5月核心CPI年率上升至0.6%，但环比下降至0%，主要受耐用消费品价格下降（电信设备、车辆和家用电器分别下降0.7%、0.4%和1.1%）影响。服务价格环比下降至0%，主要因旅游价格下降。
• PPI数据：5月PPI年率下降至-3.3%，低于市场预期的-3.2%。环比保持持平在-0.4%，显示制造业通缩加剧。采矿业价格下降至-2.5%。能源相关产品（原油及天然气、煤炭）环比分别下降-5.6%和-3%。黑色金属下降1%，因国内建筑活动疲软。最终消费品价格环比回升至0%，主要因耐用消费品价格上升至0.1%。
• 经济前景：考虑到通缩加剧、房地产 sector疲软以及以旧换新方案的偿还效应，中国经济在2025年下半年可能面临进一步的下行压力。

政策建议

• 财政刺激：在与中国达成贸易协议后，中国可能推出额外的财政扩张和消费刺激措施，因为该协议将推动中国经济向更多消费、更少生产的方向调整。
• 政策预期：预计2025年将有一次10个基点的LPR降息，以及广义财政赤字的适度增加。政策可能加强对低收入和中收入家庭转移支付、社会保障体系和多孩家庭的补贴，以更有效地刺激家庭消费。

预测数据

• 预计2025年CPI和PPI年率将分别上升至0.3%和-2%。