核心观点与关键数据
财政支出
5月中国广义财政支出同比增长放缓至4%，广义财政赤字同比收缩，显示财政扩张边际减速。广义财政收入同比增长4%放缓至4%，仍保持温和扩张。具体来看，5月一般公共预算支出/政府性基金支出同比增长2.3%/8.8%，较4月的6%/44.7%显著回落，主要受财政收入下降拖累。广义财政收入同比转为负增长-1.2%，其中税收收入同比增长0.7%放缓，非税收入同比-2.4%。分项来看，企业所得税同比增长显著回落，增值税、个人所得税、消费税同比增长反弹。消费税同比增长0.6%，与5月社会消费品零售总额名义同比增长6.4%基本一致。车辆购置税同比下降14.9%，汽车零售额同比增长1.1%，反映新能源汽车购置税减免和商用车购置需求疲软。企业所得税同比增长0%放缓至0%，主要受价格效应影响。个人所得税同比增长12.2%加快至12.2%，显示居民收入边际改善。印花税收入同比增长17.2%，证券交易印花税同比下降34%，与A股成交额同比增长22.7%基本一致。政府性基金收入同比下降8.1%，主要受土地出让收入负增长拖累，5月一线城市和二线城市土地出让收入占比分别下降至55.2%和58.8%，土地出让收入同比下降14.6%。房地产相关税收收入（五项合计）同比下降8.5%，5月商品住宅销售面积/销售额同比下降6%/3.3%，平均售价同比下降2.8%，显示房地产市场量价齐跌。
财政支出
5月广义财政支出同比增长4%放缓，低于1季度名义GDP增速。一般公共预算支出同比增长2.3%放缓，其中农林水事务/节能环保/交通运输支出同比下降，社会保障和就业/科技支出加快。政府性基金支出同比增长8.8%放缓，地方政府5月发行专项债4432亿元，较4月减少，显示支持力度减弱。财政存款同比增长20.8%放缓，反映政府债券发行和融资前移，资金拨付尚未加速。
未来展望
海外需求不确定性可能持续冲击出口、生产和企业投资需求。高频数据显示6月房地产销售可能持续疲软。若财政政策进一步加码，或有助于对冲经济增速放缓风险。港口高频数据显示6月出口同比增长可能进一步放缓。7月 reciprocal tariff 期限结束，关税政策不确定性下全球贸易增长放缓风险需关注。高频数据显示30城商品住宅销售同比下降7.8%，较5月的3.3%降幅扩大，显示房地产周期疲软，可能继续压制政府性基金收入。2024年四季度基数较高，2025年前三季度财政支出前移可能导致四季度资金缺口，预计2025年三末至四月初可能是政策加码窗口。
风险提示
中美贸易摩擦超预期；国内需求反弹弱于预期。
