价格上涨背后的趋势

证券研究报告 宏观研究 2024年9月10日 ➢8月CPI上升是极端天气引起的暂时性上涨。8月CPI同比小幅上升至0.6%，主要是受到食品价格的提振，但猪周期并非此次进一步回升的主要原因。8月猪肉CPI同比涨幅出现回落，消费品同比涨幅在扩大，显示食品价格的进一步上涨并非猪周期。我们认为，提振8月CPI的主要是高温极端天气带来的果蔬价格暂时性上涨，而极端天气引起的暂时性上涨较难以形成持续的支撑力。 麦麟玥宏观分析师执业编号：S1500524070002邮箱：mailinyue@cindasc.com ➢背后的趋势是核心CPI连降且环比为近十年来同期的最低水平。近三个月，CPI同比“升”和核心CPI同比“降”的趋势一直延续到8月。不仅如此，服务和消费品CPI、食品和非食品CPI也呈现出相同的走势，8月核心CPI环比更是2015年以来同期的最低水平，这显示出当前内需暂处于相对疲软的状态。由于极端天气引起的暂时性上涨较难形成持续的支撑力，我们认为，后续核心CPI同比数据或将持续处于低位运行状态。 ➢全年来看，我们认为2024年累计CPI或仍处在0.6%左右。 ➢年内PPI转正的阻力明显增大。8月PMI呈现出经济存在的多重结构性问题，这些结构性问题也映射在PPI价格中。受生产资料价格下降的拖累，8月PPI明显回落，是基础原材料行业（即高耗能行业）景气度弱的映射，而且8月PPI的弱势在制造业购进价格、出厂价格和南华工业品价格指数中已有迹可循。尽管市场已对PPI回落有了预期，但8月PPI的同比表现依旧低于市场预期，这反映出年内PPI转正的阻力明显增大。 ➢风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 一、食品价格暂时性超季节上涨.......................................................................................................3二、经济的结构性问题映射在PPI价格中.......................................................................................5风险因素..............................................................................................................................................8 图目录 图1：8月CPI同比小幅上升至0.6%....................................................................................3图2：8月鲜菜实现超季节性上涨..........................................................................................3图3：8月核心CPI环比是2015年以来同期的较差水平.......................................................4图4：整体CPI环比和多个分项环比均不及2017-2019年的季节性变动...............................4图5：近3个月，核心CPI和CPI呈现出不同的走势...........................................................5图6：8月PPI新涨价因素拖累程度进一步加大....................................................................6图7：8月市场价格指数整体下行..........................................................................................6图8：8月工业品价格延续回落主要是生产资料价格下降的拖累。........................................7 一、食品价格暂时性超季节上涨 我们先前指出，7月CPI低估了食品价格的涨幅，目前来看8月延续了这一态势，而背后核心CPI环比涨幅却是近十年来同期的最低水平。 8月CPI上升是果蔬暂时性上涨的结果。8月CPI同比小幅上升至0.6%，主要是受到食品价格的提振，但猪周期并非此次进一步回升的主要原因。尽管整体CPI环比和多个分项环比均不及2017-2019年的季节性变动，但食品烟酒项的变动却超出季节性涨幅（图4）。8月猪肉CPI同比为16.1%，较7月的涨幅出现回落，猪肉CPI和消费品CPI的不同变动显示食品价格的进一步上涨并非猪周期。受高温和降雨天气影响，鲜菜价格超季节性上涨（图2），我们认为，提振8月CPI的主要是高温极端天气带来的果蔬价格暂时性上涨，而极端天气引起的暂时性上涨较难以形成持续的支撑力。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 与CPI进一步上升不同的是，核心CPI为近十年来同期的最低水平。我们在前期报告指出，今年7月的CPI同比超预期上涨，但其核心CPI却仍在走弱。近三个月，CPI同比“升”和核心CPI同比“降”的趋势一直延续到8月（图5）。不仅如此，服务和消费品CPI、食品和非食品CPI也呈现出相同的走势，这显示出当前内需暂处于相对疲软的状态。由于极端天气引起的暂时性上涨较难形成持续的支撑力，我们认为，后续核心CPI同比数据或将持续处于低位运行状态。 全年来看，我们认为2024年累计CPI或仍处在0.6%左右。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 二、经济的结构性问题映射在PPI价格中 经济的结构性问题映射在PPI价格中。8月PMI呈现出经济存在的多重结构性问题，一是制造业景气度回落，非制造业景气度回升；二是服务业景气度改善，建筑业景气度下滑；三是基础原材料行业景气度弱，装备和高技术制造业行业景气度向好；四是新订单放缓，新出口订单缓慢上升。而8月PPI的回落可能是基础原材料行业（即高耗能行业）景气度弱的映射。8月PPI同比为-1.8%，8月工业品价格延续回落主要是生产资料价格下降的拖累。 年内PPI转正的阻力明显增大。在制造业分项中，价格端表现的下降最为明显，主要原材料购进价格指数下降6.7个百分点，出厂价格指数下降4.3个百分点，二者都较7月出现明显下降，和南华工业品价格指数的表现相一致。8月市场价格指数整体下行，指向当月PPI的新涨价因素偏弱，8月PPI出现明显回落。尽管市场已对PPI回落有了预期，8月PPI的同比表现依旧低于市场预期，这反映出年内PPI转正的阻力明显增大。 目前经济的结构性特征仍存，主要支撑主要来自于外需和新质生产力两方面，制造业中高技术和装备制造业的拉动或受益于以旧换新等政策，传统行业（如：基础原材料行业）仍然面临有效需求不足的问题。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 风险因素 地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学汉青研究院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“21世纪最佳预警研究报告”得主。 麦麟玥，信达证券宏观研究助理。中山大学管科硕士，2022年7月加入信达证券研究所，从事宏观经济研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。