汽车行业深度报告：Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现

乘用车：新能源/出口需求有支撑，规模效应/出口/高端化增强车企盈利能力 （1）量的层面，2024Q2，我国乘用车批发销量同/环比分别增长2.3%/10.0%。 首先，零售端整体偏弱，以旧换新政策加码前效果偏弱。其次，出口端延续同比高增的表现，环比来看尽管存在海运费上涨、关税壁垒等不利因素影响，依旧增长10.9%。再者，新能源车渗透率同环比提升9.4pct/8.6pct，插混/增程增长更为迅速，主要系比亚迪凭借DM5.0技术先发优势在主流价位段持续抢占合资燃油车市场份额、问界/理想在高端增程市场存在明显优势。最后，智能化持续渗透。 华为合作朋友圈持续扩大，尤其是受智选模式深度赋能的赛力斯获益最大。而随着华为拟将引望打造为智能汽车开放平台，形成“业务+股权”合作的新模式，长安、赛力斯等华为系车企有望获得更多技术赋能及供应链支持，远期有望共享引望快速放量带来的投资收益。比亚迪在高端品牌方程豹方面也与华为就HI模式展开合作，有望快速补齐智能化短板。展望后续，以旧换新政策加码、降价潮企稳、消费旺季即将到来、车企加速海外产能建设、智能化技术持续进阶，需求有望得到支撑；（2）盈利能力层面，降价潮企稳利好行业整体盈利能力，而规模效应增强车企的盈利能力，比亚迪最具代表性。同时，出海/高端化成新的盈利突破口。海外单车均价及毛利高，出海方面领先的比亚迪、长城等更为受益。同时，赛力斯凭借问界M9的放量业绩高增，长城凭借高端品牌坦克盈利能力明显增强。因此，在行业需求有支撑的背景下，重点关注电动化转型领先的行业龙头、华为深度赋能的车企等，推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、理想汽车-W、小鹏汽车-W、零跑汽车、蔚来-SW。 商用车：天然气/新能源/海外重卡销量占比提升，出口继续高增推升车企业绩 （1）重卡方面，Q2销量同环比下滑6.2%/14.9%，以旧换新加码有望提振需求。 天然气重卡、新能源重卡凭借性价比优势加速渗透，出口持续增长，推荐标的：天然气发动机龙头潍柴动力、重卡出口龙头中国重汽；（2）客车方面，内外需共振，以旧换新政策加码，格局相对较好，推升车企业绩，受益标的：宇通客车。 零部件：板块整体盈利较好，关注电动智能化渗透/爆款车型产业链/国产替代 （1）新能源车加速渗透推动轻量化、热管理等领域零部件公司业绩增长；（2）智驾确定性增强，域控领域推荐标的：德赛西威、华阳集团、均胜电子等，线控底盘领域受益标的：中鼎股份、伯特利、亚太股份、保隆科技等；（3）关注爆款车型产业链，尤其是华为深度赋能主机厂，国内深度配套华为系尤其是赛力斯供应链的公司有望充分受益，底盘和轻量化领域推荐标的：拓普集团、瑞鹄模具等；线束领域推荐标的：沪光股份；座椅领域受益标的：上海沿浦；（4）单车价值量大、国产替代空间广阔的零部件领域值得关注，其中座椅领域受益标的：继峰股份；（5）部分零部件企业正积极拥抱全球市场，进行海外产能建设，有望受益海外客户的放量。 风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 1、整车：乘用车/客车销量同环比增长，关注龙头业绩表现 1.1、乘用车：比亚迪龙头地位稳固，华为系智能化赋能下走向高端化 2024Q2，乘用车行业零售端偏弱、出口同比高增，批发销量受出口需求推动同环比增长。2024Q2，乘用车行业整体呈现零售端偏弱、出口同比继续高增的态势。具体来看，（1）零售层面：4月，在行业降价潮仍未企稳、消费者对以旧换新政策有较强预期等的影响下，乘用车零售销量同比下降5.8%，而受3月车企季度销量冲刺带来较高基数影响，环比下降9.6%。进入5月，由于行业降价潮有所企稳，导致消费者观望情绪有所缓解，叠加北京车展等线下活动带来较高热度，5月乘用车零售销量环比有所恢复，但受2023年同期高基数影响，同比小幅下滑2.1%。6月，车市降价潮放缓，同时以旧换新政策效果有所显现。根据商务部的数据，汽车以旧换新申请量突破1万份用了25天，从第1万份申请到第2万份申请用了7天，再到第3万份申请仅用4天，而截至6月25日12时，已收到汽车报废更新补贴申请11.3万份。此外，理想L6、秦L等新车型的密集上市也对消费者的购车需求形成明显刺激。因此，6月乘用车零售端环比继续恢复。但由于燃油车对车市整体销量造成明显拖累，6月乘用车零售销量同比下滑7.1%；（2）出口层面，继3月出口量创新高后，4月乘用车出口量再创新高，同环比分别增长35.9%/1.2%，独联体地区出口量2月以来增长明显，南美地区受新能源车关税政策带来的出口前置推动快速增长。5月乘用车出口延续亮眼表现，同比增长22.1%。但环比来看，尽管独联体及南美地区等出口量继续增长，但欧洲地区受关税政策影响出现下滑，叠加海运费激增，因此5月乘用车出口量环比小幅下滑。6月乘用车出口量同比继续高增，其中独联体等地区出口量继续提升，但由于南美、欧洲地区新能源车出口量受关税影响大幅下滑，叠加海运费继续快速提升，因此6月乘用车出口量环比仅增长约1.4%。整体来看，尽管零售端需求偏弱，但受出口端需求同比持续高增推动，乘用车行业2024Q2批发销量实现同比小幅增长，而受2月销量较低带来的Q1低基数影响，环比增长较为明显。 图1：2024年上半年，我国乘用车销量同比增长6.12% 图2：2024Q2我国乘用车批发销量同/环比分别增长2.3%/10.0% 图3：2024Q2，我国乘用车零售销量同比下降5.1%，环比增长3.4% 图4：以旧换新政策实施后，乘用车报废更新申请量持续快速增加 图5：2024Q2，我国乘用车出口量同比增长29.0%，环比增长10.9% 图6：5月以来海运费快速增长，导致乘用车出口量呈小幅波动状态，7月底回落利好后续出口 新能源方面，2024Q2新能源车渗透率同环比明显提升，新能源出口端受海外关税等影响环比小幅下滑、但影响相对可控。2024Q2，新能源车持续在主流价位段以性价比优势、在高端市场以产品力优势冲击燃油车，尤其是在比亚迪DM5.0为代表的电动化技术以及华为为代表的智能化技术的引领下，新能源车渗透率持续提升。具体来看，（1）零售层面，2024年以来，受电池原材料价格下探等成本端有利因素推动，比亚迪等自主新能源品牌主动喊出“电比油低”的口号。凭借较大的优惠力度以及较低的使用成本，在主流价位段持续抢占燃油车市场份额。同时，在智能驾驶及智能座舱逐渐成为消费者买车的重要考虑因素的背景下，新能源车本身作为智能化更为合适的载体，问界、理想等头部新势力持续发力、打造差异化竞争优势，长安、长城、比亚迪等传统车企也持续发力，在产品力方面明显领先外资燃油车。反观合资品牌方面，一方面受限于促销力度加大的效果有限、并且有一定的保利润诉求，另一方面面临产品迭代较慢、智能化方面明显弱后等问题，目前市场份额持续萎缩。 反映到数据层面，2024Q2，我国新能源乘用车零售销量同环比均提升32.1%，渗透率同环比分别提升13.0pct/10.1pct；（2）出口层面，Q2新能源乘用车出口同比小幅增长4.0%。但受欧洲新能源车补贴退坡、充换电基础设施不充足导致新能源车需求下滑，欧盟将对国产纯电车加征关税以及巴西7月起将对新能源车进口加征关税，海运费激增等因素影响，Q2新能源乘用车出口环比小幅下滑3.3%。但由于Q2新能源车出口在总出口中的比重约为23.6%，占比相对较小，对出口整体的影响相对有限。 随着海外需求的回补，Q3新能源车出口需求有望实现一定的增长，远期关注比亚迪、长城、长安等车企海外产能投放进程。同时，出口在2024Q2新能源车总销量中的比重仅约为10.9%，内需的持续增长将对新能源车总销量继续起明显的支撑作用。 图7：2024Q2，我国新能源乘用车批发销量同比增长30.5%，环比增长37.4% 图8：2024Q2，我国新能源乘用车批发销量渗透率同比提升9.4pct，环比提升8.6pct 图9：2024Q2，我国新能源乘用车零售销量渗透率同比提升13.0pct，环比提升10.1pct 图10：2024Q2， 我国新能源乘用车出口量环比减少3.3%，在总出口中占比为23.6%，环比-3.5pct 车企端，2024Q2比亚迪、赛力斯等销量表现较好，合资品牌燃油车销量普遍下滑，传统车企加速电动化转型，海外销量增长推升比亚迪、长城、长安等业绩，智能化成为赛力斯、理想等销量增长的重要推手。2024Q2，比亚迪凭借荣耀版车型的性价比及DM5.0技术优势实现销量同环比大幅提升，海外销量的增长进一步提升其均价； 长安通过海外业务延缓燃油车基本下滑趋势，三大新能源品牌销量增长进一步推动其销量同比增长，并成为公司整体价位段提升的重要推手；长城在自主品牌中海外业务销量占比最高，叠加坦克品牌在硬派越野市场的强劲表现，销量同环比增长。 新势力方面，赛力斯问界通过华为全栈智能化技术赋能，理想凭借对家庭市场的精准定位以及智能化等方面的持续进阶，在高端SUV市场表现突出，销量增长明显。 反观合资品牌方面，销量普遍出现同比明显下滑，对相关车企销量及业绩表现造成一定的拖累。 图11：2024Q2，比亚迪、赛力斯销量同环比均实现增长，图12：2024Q2，东风日产、东风本田、广汽本田等销量北汽蓝谷、上汽、广汽、长城销量环比增长同环比下滑，广汽丰田、上汽通用等销量同比下滑明显 图13：2024Q2，比亚迪、赛力斯、长安、长城等车企新能源车销量同环比明显增长，传统车企加速电动化转型 图14：2024Q2，比亚迪、长安、长城海外销量同比明显增长，长城海外销量占比最高 图15：问界系列车型已基本完全实现高阶智驾功能搭载 图16：随着理想智驾技术的不断进阶，L7/L8高阶智驾版车型销量占比提升明显 销量为王，赛力斯/比亚迪/长安/长城营收增长受益相关车型放量，高端车型放量进一步推动。车企营收与销量规模息息相关，2024Q2乘用车行业销量同环比增长带动板块营收同环比增长，尤其是新能源转型领先的车企受益更为明显。具体来看，比亚迪受益荣耀版车型及DM5.0车型放量，营收规模同环比明显增长；赛力斯受益高端车型M9的持续亮眼表现以及M7改款后的稳定销量表现，营收同比增长超5倍； 长安销量小幅增长推动营收小幅增长；长城销量同比虽小幅下滑，但高端品牌坦克及海外业务的放量推动营收小幅增长。而上汽、广汽方面，受销量下滑影响，营收同比有所下滑。 图17：2024Q2乘用车板块营收同比增长7.8%，环比增长18.5% 图18：赛力斯/比亚迪/长安/长城2024Q2营收同比增长明显，上汽/广汽等有所承压 高端车型放量推升赛力斯/长城毛利率，促销力度扩大导致比亚迪/长安/上汽/广汽等毛利率环比下滑。2024Q2，降价潮在前期继续席卷乘用车行业，但高端车型及海外业务放量的车企盈利能力有支撑。从最终表现来看，板块毛利率环比基本持平，同比继续提升。但细拆来看，板块内部各车企毛利率表现出现分化：（1）赛力斯受益规模效应及高端车型M9放量，毛利率同环比大幅提升；（2）长城坦克凭借强产品力几乎不受终端降价潮影响，叠加海外业务放量，毛利率同环比提升；（3）比亚迪毛利率同比基本持平，但受荣耀版车型定价较低影响，毛利率环比下滑；（4）长安对会计政策进行调整，将保证类质量保证费用计入营业成本，导致调整后毛利率同环比下滑明显，但调整前毛利率同比基本持平、环比提升明显；（5）上汽、广汽等受销量下滑影响，毛利率也有所承压。 图19：受规模效应及高端化等推动，乘用车板块2024Q2毛利率同比提升2.08pct，环比基本持平 图20：赛力斯受益规模效应及M9放量毛利率同比+23.3pct，长城受益坦克及海外业务放量毛利率同比提升 期间费用率方面，（1）促销力度加大叠加赛力斯渠道费用增长推动乘用车板块2024Q2销售费用率同比提升，受益规模效应环比基本持平。2024Q2，乘用车行业竞争相对激烈，比亚迪等车企加大广宣等力度，板块