纸浆周报：加拿大驱动事件不断，价格下挫显信心不足
银河期货纸浆周报 加拿大驱动事件不断，价格下挫显信心不足 周度专题 8月，纸浆行情经历了企稳和回落。从8月初开始，纸浆逐渐摆脱了宏观的拖累，对上证综合指数和文华商品指数的相关性均呈下降趋势，让市场重新审视造纸板块的基本面。8月，国内生活用纸产量环比增产，报收111.3万吨，同比增产1.9万吨，终止了持续6个月的减产趋势。7月，国内造纸业资产负债率环比下降，报收59.1%，同比下滑0.4个百分点，连续5个月改善。在此基础上，浆价获得了企稳回升的机会。 研究员 潘盛杰 期货从业证号F3035353投资咨询证号Z0014607联系方式手机号16621622706 8月的加拿大，利多驱动不断。前有加拿大铁路工人罢工事件发酵，让当地船公司、码头相继发出紧急通知，可能导致纸浆出口受阻。后有加拿大政府宣布对自华进口的电动汽车、钢铝产品采取加征关税等限制措施，迫使我国依法对加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。若事件进一步扩大，不排除波及到加拿大针叶木浆的出口。 在事件艰难推高浆价的同时，美国发布的制造业PMI等数据不及预期，拖累原油、建材、轻工等商品价格在一日之内大幅下挫。其中，纸浆期货全部合约于9月4日减仓3.1万手，减持比例是商品中最高的，显示了市场信心不足。但从数据看，8月美国制造业PMI环比上涨，报收47.2%，同比下滑0.4个百分点。虽是9个月以来的首次同比下滑，但并没有改变美国制造业PMI逐步企稳的趋势，数据尚可。 邮箱panshengjie_qh@chinastock.com.cn 仍需关注宏观环境对纸浆市场的影响。 第一部分说明 既然生活用纸消费有起色，本周借此机会梳理纸浆下游个纸种产量数据。 第二部分包装用纸 一、瓦楞纸 8月，国内瓦楞原纸产量环比增产，报收192.9万吨，同比增产+8.0万吨，环、同比增产。 资料来源：隆众资讯·银河期货 二、箱板纸 8月，国内箱板纸产量环比增产，报收267.5万吨，同比增产+5.6万吨，环、同比增产。 资料来源：隆众资讯·银河期货 逻辑关系：由于箱板纸与瓦楞原纸在产业上的强相关性，导致两者价格以及对浆价的影响关系也十分相似。 近端负相关，领先8个月（箱板瓦楞纸下跌，利多浆价）；远端正相关，瓦楞原纸领先17个月，箱板纸领先18个月。 三、白卡纸 8月，国内白卡纸产量环比增产，报收145.3万吨，同比增产+25.7万吨，连续19个月趋势性增产。 资料来源：隆众资讯·银河期货 逻辑关系：近端负相关，滞后2个月（浆价上涨在前，纸价下跌在后）；远端正相关，领先32个月。 四、牛皮纸和纱管纸 8月，国内牛皮纸产量环比增产，报收7.9万吨。由于牛皮纸产量数据不足一年，没有可对比的同比数据。 8月，国内纱管纸产量环比减产，报收23.8万吨，同比减产-1.1万吨。 第三部分生活用纸 8月，国内生活用纸产量环比增产，报收111.3万吨，同比增产+1.9万吨，终止了前6个月的减产趋势，环、同比增产。 资料来源：隆众资讯·银河期货 逻辑关系：近端负相关，滞后2个月（浆价上涨在前，生活用纸减产在后）；远端正相关，领先29个月。 第四部分文化用纸 一、铜版纸 8月，国内铜版纸产量环比增产，报收38.3万吨，同比增产+0.5万吨，为3月以来首次同比增产，环、同比增产。 二、双胶纸 8月，国内双胶纸环比减产，报收88.5万吨，同比减产-1.5万吨，为2022年7月以来首次同比减产，连续2个月边际减产。 资料来源：隆众资讯·银河期货 逻辑关系，双胶纸与铜版纸均为文化用纸，两者对浆价的影响十分相似。 近端负相关，铜版纸领先6个月，双胶纸领先4个月（文化用纸上涨，利空浆价）；远端正相关，铜版纸与双胶纸均领先17个月。 第五部分小结与不足 隆众口径的成品纸产量数据多从2015年开始，8月数据多为增产。7月，国家统计局口径机制纸及纸板产量为1317万吨，同月隆众口径下瓦楞原纸、箱板纸、白卡纸、牛皮纸、纱管纸、生活用纸、铜版纸和双胶纸总产量为858万吨，占官方口径65.2%。 现有的产量数据与浆价在近端呈现负相关，对于这样的“纸厂增产，利空浆价”的逻辑并不令人信服，可能的原因是：1、疫情导致的量价关系失衡。较为典型的是2019年2月至2019年8月，成品纸增产，浆价持续下跌；2、正相关主要在远端。由于国家统计局口径的产量对浆价的正向领先性也在15-17个月左右，这可能是背后真正的逻辑，即下游纸厂的增产利多远至17个月以后的浆价。 资料来源：隆众资讯·银河期货 从图15看，除白卡纸以外的纸品产量均呈现下滑趋势，利空浆价，这与市场的直观感受相符。 从图16看，若认可纸厂增产利多的是17个月（生活用纸和白卡纸领先30个月左右）以后的浆价，那么目前的浆价估值偏低，不足以反应2022年中至2023年中的趋势增产的利多；但浆价的预期同样呈现转弱趋势。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层2702单元31012室、33层2902单元33010室上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799
