图南股份2024年中报点评：下游需求平稳，持续研发投入

股票研究/2024.08.28 下游需求平稳，持续研发投入图南股份(300855) 金属，采矿，制品/原材料 ——图南股份2024年中报点评 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 公司2024年上半年业绩略低于预期。石化和电力领域需求良好，公司变形高温合金营收增长较快，预期随着公司沈阳两个子公司的建成投产，公司业绩将持续释放。 投资要点： 维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营收7.31亿元，同比上升6.07%，实现归母净利润1.91亿元，同比上升7.11%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比上升11.38%，公司业绩略低于预期。考 虑到公司成本的上升，下调公司2024-2025年归母净利润为4.03/4.97亿元（原4.65/5.9亿元），新增2026年归母净利润预测为5.87亿元对应EPS分别为1.02/1.26/1.49元。考虑到同行业公司估值水平的下行，参考同类公司，给予公司2024年27倍PE进行估值，下调公司目标价至27.54元（原39.6元），维持“增持”评级。 石化、能源需求旺盛，变形高温合金销售收入快速增长。2024年上 半年，我国石油化工、能源电力等行业对高温合金的需求旺盛，且 公司积极开拓海外市场，24年上半年公司变形高温合金产品实现营收2.77亿元，同比上升30.79%。变形高温合金销售收入的增长对冲了铸造高温合金的下行，公司整体经营平稳。 持续研发，盈利能力稳中有升。2024年上半年，公司销售毛利率、 销售净利率分别为38.34%、26.16%，同比分别上升1.13、0.26个百 分点，公司盈利能力稳中有升。2024年上半年，公司研发费用3562.9万元，同比上升79.42%。公司专注高温合金、特种不锈钢领域，持续研发保障公司产品的盈利能力。 子公司布局将逐步落地。根据公司投资者关系活动记录表，沈阳图 南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设 项目”已建成投产，项目达产后正常年销售收入为2.31亿元，预计 在2024年末或2025年初实现销售收入。沈阳图南智能制造有限公司建设项目尚处于建设期，已有部分产线完成陆续完成调试。两个子公司的产品将成为公司现有产品的有力补充，预期子公司建成后，公司的成长空间将进一步打开。 风险提示：原材料价格大幅波动，新产能投产不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 27.54 上次预测: 39.60 当前价格：22.16 交易数据 52周内股价区间（元）18.50-35.14 总市值（百万元）8,760 总股本/流通A股（百万股）395/282 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,904 每股净资产（元）4.82 市净率（现价）4.6 净负债率-9.87% 52周股价走势图 图南股份深证成指 11% 0% -10% -21% -31% -42% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -16% -13% -29% 相对指数 -10% 2% -9% 相关报告 盈利能力稳步提升，产品结构持续优化 2023.10.19 业绩符合预期，产量持续释放2023.08.24长效激励机制健全，核心产品量价齐升2023.04.24 高景气持续，业绩超预期2022.10.19 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,032 1,385 1,479 1,679 1,911 (+/-)% 47.9% 34.1% 6.8% 13.6% 13.8% 净利润（归母） 255 330 403 497 587 (+/-)% 40.5% 29.6% 22.0% 23.2% 18.2% 每股净收益（元） 0.64 0.84 1.02 1.26 1.49 净资产收益率(%) 17.1% 18.1% 14.7% 16.1% 16.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 34.38 26.52 21.73 17.64 14.92 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金412 218 556 433 465 营业总收入 1,032 1,385 1,479 1,679 1,911 交易性金融资产 120 0 6 4 2 营业成本 671 909 893 973 1,082 应收账款及票据 152 292 329 373 425 税金及附加 6 8 10 11 12 存货 395 462 446 487 541 销售费用 8 10 10 11 12 其他流动资产 102 141 455 574 595 管理费用 44 45 42 47 53 流动资产合计 1,182 1,113 1,792 1,871 2,028 研发费用 54 56 72 82 91 长期投资 0 0 200 400 600 EBIT 271 365 458 559 664 固定资产 384 657 725 777 830 其他收益 23 23 6 6 6 在建工程 82 168 215 252 281 公允价值变动收益 0 8 -2 -2 -2 无形资产及商誉 53 72 72 72 72 投资收益 10 1 0 0 0 其他非流动资产 186 178 151 151 151 财务费用 0 0 0 -5 -2 非流动资产合计 705 1,076 1,363 1,652 1,934 减值损失 -1 -13 0 0 0 总资产 1,886 2,189 3,155 3,523 3,962 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 104 0 0 0 0 营业利润 281 375 458 564 667 应付账款及票据 153 205 186 203 225 营业外收支 1 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1 0 28 28 28 所得税 27 45 55 67 80 其他流动负债 95 32 34 38 43 净利润 255 330 403 497 587 流动负债合计 353 237 247 268 296 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 80 126 126 126 归属母公司净利润 255 330 403 497 587 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 0 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 44 43 40 40 40 ROE(摊薄,%) 17.1% 18.1% 14.7% 16.1% 16.8% 非流动负债合计 46 123 169 169 169 ROA(%) 15.7% 16.2% 15.1% 14.9% 15.7% 总负债 398 361 417 437 465 ROIC(%) 15.3% 16.9% 13.9% 15.2% 16.0% 实收资本(或股本) 302 395 395 395 395 销售毛利率(%) 35.0% 34.3% 39.7% 42.0% 43.4% 其他归母股东权益 1,186 1,433 2,343 2,690 3,101 EBITMargin(%) 26.2% 26.4% 31.0% 33.3% 34.8% 归属母公司股东权益 1,488 1,828 2,738 3,086 3,497 销售净利率(%) 24.7% 23.9% 27.3% 29.6% 30.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 21.1% 16.5% 13.2% 12.4% 11.7% 股东权益合计 1,488 1,828 2,738 3,086 3,497 存货周转率(次) 1.9 2.1 2.0 2.1 2.1 总负债及总权益 1,886 2,189 3,155 3,523 3,962 应收账款周转率（次） 13.6 15.3 25.4 25.5 25.5 总资产周转周转率（次） 0.6 0.7 0.6 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 0.3 1.0 1.4 1.5 经营活动现金流 243 100 422 692 873 资本支出/收入 24.3% 25.0% 18.9% 15.5% 13.6% 投资活动现金流 -124 -239 -661 -660 -660 EV/EBITDA 45.72 28.32 13.42 11.62 10.04 筹资活动现金流 60 -32 -48 -154 -182 P/E(现价&最新股本摊薄) 34.38 26.52 21.73 17.64 14.92 汇率变动影响及其他 1 1 1 0 0 P/B(现价) 5.89 4.79 3.20 2.84 2.51 现金净增加额 180 -170 -287 -122 31 P/S(现价) 8.49 6.33 5.92 5.22 4.58 折旧与摊销 32 51 165 171 178 EPS-最新股本摊薄(元) 0.64 0.84 1.02 1.26 1.49 营运资本变动 -40 -288 -153 17 100 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.30 0.31 0.38 0.45 资本性支出 -251 -346 -280 -260 -260 股息率(现价,%) 0.3% 1.4% 1.4% 1.7% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司2024年PE均值为27.03倍，给予公司2024年行业平均27倍PE 进行估值。 表：可比公司估值表 EPS PE 证券代码 公司 股价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002149.SZ 西部材料 12.44 0.53 0.73 0.92 23.47 17.04 13.52 688231.SH 隆达股份 11.93 0.39 0.53 0.63 30.59 22.51 18.94 平均值 27.03 19.78 16.23 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：EPS为wind一致预期，股价为2024年8月27日收盘价 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或