2024年中报点评：二季度降幅收窄，研发投入持续提升

股票研究/2024.08.30 二季度降幅收窄，研发投入持续提升菲利华(300395) 军工/可选消费品 ——菲利华2024年中报点评 彭磊(分析师)周明頔(研究助理) 010-83939806010-83939792 penglei018712@gtjas.comzhoumingdi028698@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880123070156 本报告导读： 公司2024上半年实现营收9.15亿元（-10.54%），归母净利润1.72亿元（-39.94%），航空航天需求阶段性承压，半导体板块稳步增长，看好公司全年实现高质量增长。 投资要点： 下调目标价至40.36元，维持“增持”评级。受上半年航空航天需求回落等因素影响，上半年公司业绩有所承压，但公司作为国内石英产品龙头，产品向高端拓展，全年仍有望实现高质量增长。下调 公司2024-26年EPS至1.12/1.46/1.84元（前值1.24/1.59/2.06元），参考可比公司2024年36.16倍PE，下调目标价至40.36元，维持“增持”评级。 上半年业绩阶段性承压，二季度业绩降幅有所收窄。1）公司2024 年上半年实现营业收入9.15亿元（-10.54%），归母净利润1.72亿元 （-39.94%），扣非净利润1.35亿元（-49.98%）。2024上半年航空航 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 40.36 上次预测: 41.17 当前价格：31.50 交易数据 52周内股价区间（元）22.95-47.77 总市值（百万元）16,374 总股本/流通A股（百万股）520/511 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,967 每股净资产（元）7.63 市净率（现价）4.1 净负债率-10.39% 52周股价走势图 天需求回落导致公司销售订单阶段性下降；光伏行业因阶段性供需菲利华深证成指 错配导致量、价波动加剧；光纤行业海外市场需求下降，价格竞争 加剧等因素导致公司业绩阶段性承压。2）2024年二季度，公司实现营业收入5.05亿元（-3.61%），扣非净利润0.86亿元（-47.29%）， 较2024年一季度降幅有所收窄。 半导体业务稳步增长，研发投入持续提升，承担我国重大科技项目1）2024上半年全球半导体行业复苏，国内需求回暖，公司半导体板块稳步增长。2）2024上半年公司研发投入1.3亿元，同比增长 37.77%。公司已建立国家重点项目配套生产基地、省级工程技术研究中心、省级企业技术中心、上海研究院、院士工作站、博士后工作站、武汉研究院“七位一体”研发平台，围绕半导体、航空航天光学、光伏、光通讯等高新技术行业发展需求，先后承担了一批国家、省级重大科技项目。3）公司已开发半导体高端制程和光学用大尺寸合成石英玻璃材料的装备和技术，推出超低膨胀合成石英玻璃高光学均匀性合成石英玻璃以及环保型无氯合成石英玻璃，成为光学应用的优选材料。子公司合肥光微光掩模基板精密加工项目建成投产，填补光掩模版精加工领域的国内空白。 催化剂：航空航天需求复苏。 风险提示：航空航天需求不及预期，半导体市场景气度不及预期。 1% -9% -20% -30% -41% -51% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 0% -33% 相对指数 -2% 12% -13% 相关报告 业绩短期下滑，看好长期成长2024.05.13 布局高端产品，产能快速提升2024.05.06落实“质量回报双提升”，凸显长期增长强信心2024.03.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 增持凸显增长信心，业绩有望持续释放 2024.02.06 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,719 2,091 2,459 3,137 3,799 (+/-)% 40.5% 21.6% 17.6% 27.6% 21.1% 净利润（归母） 489 538 580 761 959 (+/-)% 32.1% 10.0% 7.9% 31.1% 26.1% 每股净收益（元） 0.94 1.03 1.12 1.46 1.84 净资产收益率(%) 16.3% 13.7% 13.3% 15.1% 16.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 33.49 30.46 28.22 21.53 17.07 石英龙头，隐形冠军2024.01.17 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金824 586 848 1,238 1,917 营业总收入 1,719 2,091 2,459 3,137 3,799 交易性金融资产 204 364 665 683 764 营业成本 839 1,056 1,373 1,735 2,060 应收账款及票据 734 888 1,276 1,345 1,908 税金及附加 17 22 25 31 38 存货 464 666 773 1,095 1,125 销售费用 18 24 26 31 38 其他流动资产 156 385 332 363 429 管理费用 158 182 197 251 304 流动资产合计 2,382 2,889 3,894 4,724 6,142 研发费用 155 223 221 282 342 长期投资 7 6 6 6 6 EBIT 535 614 640 838 1,055 固定资产 1,343 1,765 1,754 1,745 1,732 其他收益 15 52 22 32 38 在建工程 179 134 198 232 255 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 无形资产及商誉 274 305 305 316 319 投资收益 8 3 25 31 38 其他非流动资产 140 816 816 819 820 财务费用 -24 -15 4 4 2 非流动资产合计 1,943 3,026 3,080 3,118 3,132 减值损失 -13 -21 0 0 0 总资产 4,325 5,915 6,974 7,842 9,274 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 3 143 143 143 143 营业利润 568 648 660 865 1,091 应付账款及票据 444 621 932 941 1,305 营业外收支 -2 -4 -3 -3 -4 一年内到期的非流动负债 4 39 39 39 39 所得税 53 70 66 86 109 其他流动负债 199 253 432 537 633 净利润 513 574 592 776 979 流动负债合计 650 1,055 1,545 1,659 2,120 少数股东损益 24 37 12 16 20 长期借款 33 114 221 295 382 归属母公司净利润 489 538 580 761 959 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 9 15 18 23 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 159 237 237 237 237 ROE(摊薄,%) 16.3% 13.7% 13.3% 15.1% 16.3% 非流动负债合计 196 359 473 550 641 ROA(%) 13.5% 11.2% 9.2% 10.5% 11.4% 总负债 847 1,414 2,018 2,209 2,761 ROIC(%) 13.8% 11.4% 10.7% 12.3% 13.4% 实收资本(或股本) 507 520 520 520 520 销售毛利率(%) 51.2% 49.5% 44.2% 44.7% 45.8% 其他归母股东权益 2,499 3,401 3,843 4,505 5,365 EBITMargin(%) 31.1% 29.4% 26.0% 26.7% 27.8% 归属母公司股东权益 3,006 3,920 4,363 5,025 5,885 销售净利率(%) 29.8% 27.5% 24.1% 24.7% 25.8% 少数股东权益 472 581 593 608 628 资产负债率(%) 19.6% 23.9% 28.9% 28.2% 29.8% 股东权益合计 3,478 4,501 4,956 5,633 6,513 存货周转率(次) 2.1 1.9 1.9 1.9 1.9 总负债及总权益 4,325 5,915 6,974 7,842 9,274 应收账款周转率（次） 6.1 5.1 4.7 5.0 4.9 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 0.5 1.4 0.9 1.0 经营活动现金流 407 267 826 667 990 资本支出/收入 33.3% 26.0% 10.2% 8.1% 6.4% 投资活动现金流 -486 -1,212 -527 -238 -285 EV/EBITDA 41.68 23.94 19.12 14.91 11.76 筹资活动现金流 256 621 -36 -39 -27 P/E(现价&最新股本摊薄) 33.49 30.46 28.22 21.53 17.07 汇率变动影响及其他 7 4 0 0 0 P/B(现价) 5.45 4.18 3.75 3.26 2.78 现金净增加额 184 -321 262 390 678 P/S(现价) 9.52 7.83 6.66 5.22 4.31 折旧与摊销 115 168 194 211 224 EPS-最新股本摊薄(元) 0.94 1.03 1.12 1.46 1.84 营运资本变动 -217 -483 49 -308 -198 DPS-最新股本摊薄(元) 0.19 0.21 0.19 0.19 0.19 资本性支出 -572 -544 -251 -253 -242 股息率(现价,%) 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：A股相关上市公司估值水平 证券代码 证券简称 收盘价 总市值 EPS PE 2024/08/30 亿元 2024E 2025E 2024E 2025E 300699.SZ 光威复材 27.90 232 1.13 1.34 24.59 20.82 688295.SH 中复神鹰 17.55 158 0.29 0.46 61.19 38.02 600862.SH 中航高科 18.79 262 0.83 0.99 22.70 18.91 均值 - - 36.16 25.92 300395.SZ 菲利华 31.50 156 1.12 1.46 28.22 21.53 数据来源：菲利华估值来自国泰君安军工团队，其他可比公司估值来自Wind一致预期，股价为2024年8月30日收盘价，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司