铜月报：产业面偏积极，宏观不确定性较大

月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：二季度海外铜矿产量低于预期，铜矿加工费维持低位，粗铜加工费边际回落。8月中国精炼铜产量环比减少，9月产量预估微增。 ◆需求：8月中国精炼铜表观消费预估小幅增长，绝对水平偏高，9月需求量或小幅下滑。8月海外制造业PMI总体边际回升，需求预期略有改善。 ◆进出口：8月中国精炼铜现货进口亏损先扩后缩，进口窗口有打开倾向，保税铜溢价反弹，进口清关需求尚可，进口量预估增加。 ◆库存：8月国内库存延续去化，LME市场和COMEX市场铜库存继续增加。预估9月国内库存继续减少，海外交易所库存增幅放缓。 ◆小结：进入9月，中国精炼铜产量预估环比微增，精炼铜消费量随着旺季到来和再生铜替代不足预估维持高位，供应预计延续短缺。海外需求预期略有改善，交仓引起的库存增加压力或有所缓和。宏观层面，美联储降息大概率迎来落地，但降息幅度仍具有不确定性，短期来看仍应警惕通胀预期走低和美股走弱对市场风险偏好的影响；国内经济现实延续偏弱，需要关注政策变化对情绪面的影响。综合而言，本月产业面对铜价影响偏积极，而宏观层面的不确定较大，若没有超预期的政策出台，则铜价预计继续筑底，若政策强于预期，则铜价有望筑底回升。本月沪铜主力运行区间参考：70000-76000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8700-9500美元/吨。操作建议：观望。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 8月铜价下探回升转震荡走势，月内沪铜主力合约下跌0.34%，伦铜3M合约微涨0.12%。中国库存持续去化和降息预期是推动铜价见底的主要原因，而衰退交易下铜价反弹后重新回落。当期美元指数下跌2.2%，离岸人民币升值1.9%。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至8月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至6.9%，当月多头和空头持仓延续减少，且多头减仓幅度更大。从持仓量看，COMEX市场主力合约持仓继续减少。截至8月底，LME投资基金多头持仓占比下探企稳，基金看多情绪延续降温。进入9月，美联储议息会议、美国大选前瞻、中国货币政策调整和旺季需求表现或是影响市场情绪的主要因素。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至8月底，三大交易所加上海保税区库存约65.9万吨，环比增加3.1万吨，去年同时期库存减少约0.6万吨。当月库存增幅主要来自LME仓库和COMEX仓库，上期所和保税区库存环比减少。当期国内现货供需边际有所改善，基差震荡回升，9月初现货升水期货85元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，9月初Cash/3M为113.3美元/吨。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月离岸人民币汇率升值，铜价反弹回落的走势导致国内铜价先相对走弱，而后相对走强，9月初现货进口窗口再次打开，保税铜溢价反弹，进口清关需求边际改善。随着进口窗口开启，国内进口量有望增加。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 根据统计，二季度海外样本铜矿产量同比下滑约0.7%，绝对量减少约3万吨，数据反映出海外铜矿产量不及预期。根据智利官方数据，该国7月产量环比减少，同比增加约1万吨，同比看该国铜生产量逐渐脱离数年低位。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月中国主要港口铜精矿库存持续上升，港口现货供应边际增加。加工费方面，8月进口铜精矿TC震荡下滑，9月初报5.3美元/吨，铜精矿供需关系边际收紧。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月粗铜加工费震荡下滑，铜废碎料供应减少造成粗铜供应边际收紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格上涨，在较大程度上支持了冶炼收入提高。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，8月国内电解铜产量环比下滑1.3%，同比维持增长，1-8月累计产量同比增长约5.7%。进入9月，尽管原料供应不足可能影响部分冶炼厂开工率，但由于冶炼计划检修减少，以及新增产能陆续贡献产量，预估国内精炼铜产量环比微增，维持相对高位。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 8月国内精废铜价差均值扩大至2010元/吨，废铜替代优势提高。当月再生铜制杆企业开工率预估继续回落，原料供应偏紧和政策不明朗的情况下，再生铜杆替代仍相对不足。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产量下滑、净进口量增加的假设下，8月中国精炼铜表观消费量预估同比增长2.0%左右，1-8月表观消费量约980.8万吨，同比增长约2.6%。8月财新制造业PMI边际回升，官方制造业PMI延续下滑，且位于荣枯线以下，国内制造业景气度延续偏弱。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月中国精铜制杆企业开工率环比继续提升，平均开工率高于去年同期水平。当月国内电线电缆企业开工率回升幅度好于预期，同比延续下降，预计9月开工率环比继续提升。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月铜管企业开工率环比下滑，预计8月开工率环比下滑、同比有望小幅提升；7月铜板带企业开工率下滑，预计8月开工率环比持平。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，8月中国地产成交数据延续偏弱，临近旺季地产成交表现不及季节性；当月汽车销售环比改善，且好于去年同期水平。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月海外主要经济体制造业景气度改善，英国制造业扩张速度加快，日本和美国制造业收缩速度放缓，印度制造业扩张速度放慢，欧元区制造业景气度变化不大。按照ICSG数据，2024年6月全球精炼铜消费量环比下滑、同比增长，增速约1.4%，1-6月累计消费增速约2.2%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 7月美国失业率继续走高，职位空缺率下降，就业市场降温。7月美国通胀和核心通胀数据均下滑。就业和通胀数据走弱的情况下，叠加美联储主席在全球央行年会上的表态，9月美联储降息基本板上钉钉。从当前的市场预期看，美联储更大概率降息25BP。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8月美元指数走弱，当前看美元指数在震荡区间下沿（100附近）抵抗加强；美国10年期通胀预期走势较弱，未来通胀预期面临进一步下行的风险，对铜价指引偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层