家电补贴政策系列更新：补贴再加码，湖北先行已受益

股票研究/2024.09.09 补贴再加码，湖北先行已受益家用电器业 评级：增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 ——家电补贴政策系列更新 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38038437 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006 本报告导读： 湖北率先加码以旧换新补贴托举消费，我们细读其政策落地细节并梳理全国其他落地省市情况，认为此次特别国债加码后的政策影响下，白电龙头公司更为受益。 投资要点： 本轮补贴加码来自中央3000亿超长期特别国债支持。区别于2022年开始的“地方主导”类家电以旧换新政策，此次政策的补贴政策受益于3000亿中央特别国债加持，从政府文件中不难看出，10大 类目共享目前3000亿中央特别国债，根据项目划分，以及部分省份公布的补贴方案来看，我们预判，此次特别国债用以家电相关类的金额预计将超400亿。 湖北补贴加码率先落地。近年来湖北省积极响应中央对于有条件地 方进行绿色智能家电消费刺激以及以旧换新活动的号召，从2022年 开始，共推出过3次地方性的补贴政策，和此次的中央性政策。2022- 2023年对于家电消费的补贴以普惠性、无品类要求的消费券形式发放，资金来源主要是省级财政支持以及一部分的企业让利。2024年8月相较之前往期方案：1）品类从传统8大类外，在厨卫领域新增多类厨小电、个护产品；2）补贴比例从以往常规10%提升至最高20%；3）资金总额：中央财政超长期特别国债支持之前，湖北这类省级单位每年在家电领域补贴总额约3亿元左右，本次宣布全省以 旧换新共投入66亿元，分为多个资金池。其中家电相关部分：前期 家电换智3.5亿元+厨卫焕新7亿元（包含家装）+电动自行车相关补贴，我们预计湖北2024年对于家电领域以旧换新补贴在10~20亿元。 线下能力强的白电龙头最为受益。从传统大家电以及厨卫类产品焕 新活动方案细则以及近期湖北本地零售表现情况看：1）执行细节上 操作流程相对简化，企业配套实际补贴力度更大；2）湖北家电零售增速显著提升，结构同时呈现优化，当期空调品类增长最为显著；3）参与活动的销售企业广泛涉及全省各地市，前置家装建材渠道布局深入、下沉市场渠道覆盖度广的龙头公司更加受益。 投资建议：超预期补贴集中发力24Q4家电零售，内销预计即将迎 来向上拐点。龙头白电公司在活动参与渠道上先行卡位；全品类布 局的公司更为受益。企业配套加大实际补贴力度，经营质地良好，现金流稳健的企业在下半年重要消费节庆时点预计仍有余力参与投入。因此我们重点推荐：美的集团（24A，11.8X）、海尔智家（12.4X）、海信家电（10.1X）、海信视像（9.2X）、TCL电子（8.6X）、格力电器（7.5X）、老板电器（10.5X）、TCL智家（10.8X）。 风险提示：后续其他地方政策预期落空风险、房地产销售及竣工持 续下行导致后周期需求不足风险 上次评级:增持 相关报告 家用电器业《多家公司发布中报业绩，家空外销延续增长》2024.08.26 家用电器业《线上空调表现较好，铜铝价格环比上升》2024.08.30 家用电器业《线上空调表现较好，铜铝价格环比上升》2024.08.19 家用电器业《多家公司发布中报业绩，社零同比涨幅扩大》2024.08.19 家用电器业《湖北率先补贴加码，托举家电零售增长》2024.08.13 目录 1.3000亿中央特别国债加持以旧换新，政策力度超预期3 2.以湖北为例，补贴升级，拉动明显6 2.1.湖北家电补贴复盘6 2.2.预计影响：线下能力强的白电龙头最为受益8 2.2.1.大家电8 2.2.1.1.执行细节：操作流程相对简化，企业配套实际补贴力度更大 8 2.2.1.2.近期零售表现：湖北增速显著提升，结构呈现优化9 2.2.2.厨卫类与家居家装10 2.2.2.1.厨卫类：不要求强制收旧，单一补贴机会利好高货值产品.10 2.2.2.2.家居家装：补贴范围灵活，下沉、前置渠道布局完善企业受益 10 3.投资建议10 4.风险提示11 1.3000亿中央特别国债加持以旧换新，政策力度超预期 全国各地以旧换新政策近期密集出台，从政策的覆盖广度、补贴金额力度以及执行的覆盖范围来看，均较2022-2024年上半年地方性补贴政策有所加强。本系列报告，将根据目前补贴政策在不同省份持续落地的节奏，并辅以纵向历史复盘，用以判断，此次特别国债加码后的政策可能会落地的效果。 区别于2022年开始的“地方主导”类家电以旧换新政策，此次政策的补贴 政策受益于3000亿中央特别国债加持， 但从政府文件中不难看出，10大类目共享目前3000亿中央特别国债，根据项目划分，以及部分省份公布的补贴方案来看，我们预判，此次特别国债用以家电相关类的金额预计将超400亿。 序号 项目 拟定分配金额 其他细则 12 优化设备更新项目支持方式老旧营运船舶报废更新 1480亿元 <3、5、7、8、9> 3 老旧营运货车报废更新 涉及资金按照 4 农业机械报废更新 9:1 5 新能源公交车及动力电池更新 央地共担； 6 提高设备更新贷款财政贴息比例 1500亿左右 东、中、西部 7 支持地方提升消费品以旧换新能力 地区，中央承 8 汽车报废更新 担比例 9 家电产品以旧换新 85%、90%、 10 废弃电器电子产品回收处理资金支持 与<6>合计275亿元 95% 表1：加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新资金分配 数据来源：发改委官网文件、国泰君安证券研究 由于各省份于9月陆续落地补贴细则，且未用完的补贴资金额度将于12月 31日收回中央，我们认为，各省份仅剩约4个月用以执行，假设将400亿补贴金额用毕，以平均15%的补贴力度计算，则对应2667亿销售额，对比23年9-12月社零中家电类消费金额约为3076.2亿来看，预计将呈现一定的拉动效果。 表2：明确公布补贴金额的省份（单位：亿元） 时间 省份 消费品 补贴 中央和地方出资比例 是否有过 地方性补贴 8月10日 湖北 66.66 90比10 是 9月7日 上海 40 85比15 是 数据来源：各省政府官网、国泰君安证券研究 截止到9月8日，目前已推出具体政策细则的省份/城市为湖北、海南、青海、宁夏、重庆、浙江、北京、上海、天津、吉林、广西、广东省深圳市。 目前涉及到家电类别的补贴细分项目分别为： 1）家电以旧换新，8大类别，以能效等级划分 2）旧房装修、厨卫等局部改造 3）居家适老化改造所用物品和材料购置 4）智能家居 5）电动车以旧换新 中央文件中，不同的项目设定，为各个省份，根据自身特点出台政策，留有调整空间。目前较为统一的政策模板为： 1）8大传统类别的家电以旧换新，以单品补贴，次数1次； 2）厨卫类产品； 3）其他家电类产品，可按品类划分，则按单品补贴，执行角度会设置产品目录。 4）较难定义的品类，用大品类的定义，总额满减（典型的就是居家适老类）。 表3：家电以旧换新品类收集 数据来源：各地方政府官网、国泰君安证券研究 其他要点： 1）补贴的渠道限定：各省份差异化，或将带来不同效果，但整体更为利好 龙头品牌。回顾2008-2012年家电下乡政策，必须进入产品目录才可获得补贴金额，此次的以旧换新，发放补贴的渠道在于终端门店，因此需 要对门店进行资格审核，因中小经销商或不具备补贴资格；另外可通过美的和海尔的小程序购买完成补贴，龙头较小品牌有显著竞争优势。 2）传统线上大平台部分支持异地购买。例如杭州 3）有部分省份需要先回收再具备补贴资格。例如湖北、青海、宁夏、吉林等。 4）此外，还有企业配套行为。银行信用卡补贴、厂商补贴，均属于该范畴，因此我们预计，随着10月中下旬，进入传统双十一预售环节，厂商们以“以旧换新”名义进行促销，来参与助推政策执行，或将使得最终的补贴结果超预期。 5）从各地第一批入选企业的名单中可以看出，龙头企业积极性更强。 区域 线上购买 线下购买 是否支持企业平台 省级 市级 线上平台 支持异地购买 线下门店 支付平台 湖北 苏宁易购APP 否 指定线下门店 云闪付 海尔线上、美的智慧家会员店微信小程序 海南 暂未公布 指定线下门店 云闪付 否 青海 暂未公布 指定线下门店 云闪付 否 宁夏 是 - 指定线下门店 暂未公布 - 重庆 暂未公布 指定线下门店 云闪付 否 浙江 杭州 淘宝/天猫 是，全国可用 美的杭州（线下选品，线上下单）、帅丰、麦德龙等 银联云闪付、支付宝 是，美的智慧家小程序 京东 否 北京 京东、苏宁易购、联想官网、小米商城 否 苏宁易购/联想来酷/小米之家/红星美凯龙/居然之家/博达信诚 /怡科世纪等约300余家门店 使用京通小程序核销券码 是，小米、联想 上海 暂未公布 第一批名单：苏宁、京东、天猫、百安居、百货商店、联华、格力、海尔/卡萨帝、美的专卖店、海信、璀璨、日立专 卖店 云闪付、微信、支付宝 暂未公布 吉林 是 否 指定线下门店 云闪付 广西 暂未公布 否 苏宁、京东、南百家电等 云闪付 未公布 是否 指定线下门店 在粤换新领资格 广东省 广州 京东、唯品会、苏宁易购 指定线下门店 云闪付；在粤换新领资格 深圳 暂未公布 线下门店 云闪付 否 表4：以旧换新参与平台各省份梳理 数据来源：各省政府官网、国泰君安证券研究 2.以湖北为例，补贴升级，拉动明显 2.1.湖北家电补贴复盘 基本情况：2023年，湖北全省GDP55803.63亿元，同比+6.0%，位居全国第七，常住人口数5838万人，位列全国第十。 社零表现：2023年全省社会消费品零售总额24041.89亿元，同比+8.5%。其中家用电器及音响器材类零售额704.66亿元，同比+3.7%，2024H1湖北家电零售额达434.01亿元，同比+19.2%，高于全国家电零售增速16.1pcts， 高于湖北整体社零增速13.7pcts。 近两年来，湖北省积极响应中央对于有条件地方进行绿色智能家电消费刺激以及以旧换新活动的号召，持续在扩消费、稳内需方向有针对性且逐步加强在家电消费领域的支持。从2022年开始，共推出过3次地方性的补贴政策，和此次的中央性政策： 1）2022年6月，地方性政策：惠购湖北消费券（泛消费），共计4轮； 2）2023年3月，地方性政策：惠购湖北消费券，6-7月发放两批家电专项消费券； 3）2024年5月，地方性政策：湖北省绿色智能家电家居以旧换新细则出台，明确补贴品类、比例与总金额； 4）2024年7月，中央性政策，中央宣布3000亿超长期特别国债以支持以 旧换新力度加码，随即8月10日，湖北率先公布本地加码具体方案。 从下表中中可以看到，2022-2023年对于家电消费的补贴以普惠性、无品类要求的消费券形式发放，资金来源主要是省级财政支持以及一部分的企业让利。 湖北 2022 2023 2024.5 2024.8 补贴范围 惠购湖北家电消费券：可用于主营家电、手机、消费电子零售业务的专业卖场、专卖店等线下实体，无具体品类要求 惠购湖北家电消费券：线上：在指定电商平台领券后在该平台指定店铺购买家电产品线下：指定的线下零售门店无具体品类要求 家电换智： 1）空调 2）电视机、投影仪；3）冰箱、冰柜；4）洗衣机5）吸油烟机 6）燃气灶7）热水器8）微波炉9）洗碗机10）电饭煲11）净水器12）空气净化器13）扫地机器人14）吸尘器15）智能门锁16）智能马桶 以旧换新升级：1）空调（央空） 2）电视机3）冰箱（冰柜） 4）洗衣机（干衣机）5）吸油烟机6）燃气灶（集成灶）7）热水器（壁挂炉）8）电脑 厨卫焕新：1）蒸烤箱；2）微波炉；3）洗碗机；4）消毒柜