出版行业24H1中报总结：去除税收影响整体表现良好，高分红配置优选

去除税收影响整体表现良好，高分红配置优选 证券研究报告 行业研究 2024年09月09日 本期内容提要: 投资评级 上次评级 ➢早年文化企业发展享受所得税优惠，23年底到期后实际税率目前提升较多，25年有望在相同基础上同比恢复。24Q2所得税费用及对应所得税率延续了24Q1的趋势性影响，大多数出版公司影响比例均在20%以上。24Q2所得税率环比下降的公司：凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、新华文轩、长江传媒、时代出版、中信出版等，主要系控股子公司为高新技术企业享受15%所得税率，如凤凰传媒。新华文轩所得税率较低只有10%出头，主要系有西部大开发产业优惠政策部分主体减按15%缴税。 ➢在扣非归母净利润统计口径下，多数出版公司分红率保持连续上升趋势。多数国有出版企业分红率长期处于上升趋势，我们粗略统计连续三年上升的有:山东出版、中文传媒、皖新传媒、新华文轩等。用2023年拟分配金额除以20240903收盘总市值计算动态股息率，大多数公司股息率在4%以上，其中较高的为时代出版、中文传媒、浙版传媒、山东出版、凤凰传媒、长江传媒、皖新传媒、中南传媒等。2024年半年度实现中期分红的公司：中南传媒（中期分红率23.2%）、皖新传媒（中期分红率为60.85%）、新华文轩（中期分红率为32.75%）。 ➢宏观经济波动的条件下，教材教辅收入占比较高的公司长期的经营更为稳健，业绩上的波动有可能较小。教材教辅收入占比较高的公司为：南方传媒、山东出版、龙版传媒、长江传媒、城市传媒、凤凰传媒、中南传媒、新华文轩等。 ➢投资建议：我们建议关注，方向一：24半年度业绩表现较优公司：山东出版、长江传媒、中文传媒、时代出版、南方传媒、新华文轩、中信出版等；方向二：分红率、股息率较优公司：山东出版、皖新传媒、中南传媒、长江传媒、凤凰传媒、中信出版、南方传媒等；方向三：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：果麦文化、南方传媒、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：行业竞争加剧、AI赋能不及预期风险、分红未来波动风险 目录 一、出版24H1营收端稳健，保持个位数以上正增速，净利润端受所得税影响.........................4二、主要出版公司24H1业绩概况....................................................................................................9三、投资建议....................................................................................................................................14四、风险因素....................................................................................................................................14 表目录 表1：24H1主要出版公司业绩表现汇总（截至2024.09.06）...............................................................4表2：24Q2、24H1主要出版公司经营活动现金流净额表现....................................................................4表3：24Q2、24H1主要出版公司公允价值变动收益及应收账款表现.................................................5表4：24Q2主要出版公司所得税费用及实际税率........................................................................................5表5：24Q2在不计所得税影响假设条件下各出版公司归母净利润yoy..............................................6表6：主要出版公司分红率及动态股息率（截至2024.09.06）...............................................................6表7：24H1主要出版公司资产健康程度（截至2024.09.06）...............................................................7表8：2021-2023主要国有出版公司分红储备较为充足（单位：亿元）...........................................7表9：2023年主要出版公司教辅教辅和一般图书收入占比及毛利率情况..........................................8表10：2000-2023年全国各省份人口出生率变化.........................................................................................8表11：主要出版公司估值（截至2024年9月6日）..............................................................................14 图目录 图1：2024H1皖新传媒销售码洋和营收（万元）........................................................................................9图2：2023年皖新传媒收入结构………………………………………………………………………………………….………9图3：2024H1南方传媒销售码洋和营收（万元）.....................................................................................10图5：2024H1山东出版销售码洋和营业收入（万元）............................................................................11图6：2024H1凤凰传媒销售码洋和营业收入（万元）............................................................................12图7：2024H1中文传媒销售码洋和营业收入（万元）............................................................................13 一、出版24H1营收端稳健，保持个位数以上正增速，净利润端受所得税影响 24H1多数国有出版发行公司实现个位数增长，剔除一般图书影响情况下，我们预计教育出版表现更为稳健。根据开卷报告统计，2024年上半年整体图书零售市场依然呈现负增长，码洋同比下降6.20%。其中实体店渠道码洋同比下降了4.05%，传统渠道仍面临较大压力。24Q2业绩表现较优的公司：山东出版、中文传媒、时代出版、长江传媒、新华文轩、世纪天鸿等。受到除出版、发行外业务的收入影响较大的公司，例如中文传媒（物资贸易业务23H1为8.1亿元，24H1为3.1亿元）。 经营活动现金流净额：24Q2多数公司同比表现弱于23Q2，主要系：1）销售商品收回现金减少；2）缴纳企业所得税增加；3）收到税费返还减少等； 公允价值变动收益：24Q2交易性金融资产大部分受到股票及基金市场行情波动影响。应收账款：24Q2同比多数增加，主要系春季教材教辅汇款存在季节性因素导致，部分公司预计秋季教材教辅回款也会受影响，但基本不产生坏账。部分公司表示春季影响下半年将有所改善，部分表示秋季将继续受影响，但基本不产生坏账，因为主要是中央财政拨款。 24Q2所得税费用及对应所得税率延续了24Q1的趋势性影响，大多数出版公司影响比例均在20%以上。24Q2所得税率环比下降的公司：凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、新华文轩、长江传媒、时代出版、中信出版等，大多主要系控股子公司为高新技术企业享受15%所得税率，如凤凰传媒。新华文轩所得税率较低只有10%出头，主要系有西部大开发产业优惠政策部分主体减按15%缴税。 在假设不计入所得税影响条件下，看各出版公司归母净利润同比增速表现，因为23Q1、23Q2各公司所得税费用近乎可忽略不计，因此看到24Q2*调整后对应归母净利润增速表现多数公司可以保持正增长。 在扣非归母净利润统计口径下，多数出版公司分红率保持连续上升趋势。多数国有出版企业分红率长期处于上升趋势，我们粗略统计连续三年上升的有:山东出版、中文传媒、皖新传媒、新华文轩等。用扣非归母净利润口径所得结果来看，上升较为明显的为:山东出版、中文传媒、浙版传媒、皖新传媒、中信出版、城市传媒等。用2023年拟分配金额除以20240903收盘总市值计算动态股息率，大多数公司股息率在4%以上，其中较高的为时代出版、中文传媒、浙版传媒、山东出版、凤凰传媒、长江传媒、皖新传媒、中南传媒等。 2024年半年度实现中期分红的公司：中南传媒（中期分红率23.2%）、皖新传媒（中期分红率为60.85%）、新华文轩（中期分红率为32.75%）；同时，如皖新传媒还制定了2024-2026年的股东回报规划，表明若公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%，分红比例持续保持高增。 用（部分现金类资产-部分负债类资产）/总市值所得比例来观察主要出版公司的资产健康程度趋势，中南传媒、中文传媒、浙版传媒、皖新传媒、时代出版表现较优。 账上现金较为充足，资本性支出较少，分红存在长期提升空间。主要国有出版公司由于其所处的教育出版、大众出版行业特性，发展趋势较为稳定，大多数公司账上现金储备和可交易性金融资产等较为充足，且每年的资本性质支出较少，现金储备和现金流带来的利润回报大多数用来再投资。从目前各公司每年的分红总额来看，相较其自身的长期盈利能力和现金等储备，分红总额绝对值仍较小，未来存在分红率提升的空间，我们认为大概率不会对公司业务正常经营产生较大影响。 国有出版企业的教材教辅商业模式较为稳定，一般图书市场容易受到经济环境、消费预算影响，因此在宏观经济波动的条件下，教材教辅收入占比较高的公司长期的经营更为稳健，业绩上的波动有可能较小。我们统计了2023年的两块业务的各公司的收入占比情况，在计入内部抵消后的总收入口径条件下，教材教辅收入占比较高的公司为：南方传媒、山东出版、龙版传媒、长江传媒、城市传媒、凤凰传媒、中南传媒、新华文轩等。 各省出生率传导至在校学生数有时滞性，当年人口出生率不能反映当年入学人数。入学年龄六周岁，则2017年左右为小学生刚入学年份。2017年近乎为近些年全国出生人口高峰，则近两三年无需过分担忧人口出生率对入学人口的直接传导。2017年人口出生率较高的省份为：山东、广东、河北、安徽、福建、江西、湖南、广西、海南、贵州、云南、青海、宁夏等，对应相关上市公司如：山东出版、南方传媒、中南传媒、皖新传媒等。 二、主要出版公司24H1业绩概况 （一）皖新传媒：实施年中分红，制定未来三年股东分红计划，重视股东回报 24H1：公司实现营收52.13亿元，