保险业2024年半年报综述：利润回升，负债投资双轮驱动

资产负债“双轮驱动”，利润同比回升。上半年A股5家上市险企累计实现营业收入12717.1亿元，可比口径下同比增长7.4%；实现保险服务收入8033.0亿元，同比增长4.5%。受益于负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，归母净利润表现同比显著提升。截至年中，中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险、中国平安归母净利润同比增长37.1%/14.1%/11.1%/10.6%/6.8%。 改革红利持续释放，渠道质态显著改善。上半年上市险企核心价值指标实现企稳回升，承保业绩表现亮眼。各上市险企持续推进个险渠道人力转型，改革红利持续释放，绩优人群留存率显著提升。截至2024年中，上市险企代理人规模为137万人，降幅收窄。银保持续推行“报行合一”，保险公司持续调整渠道产品及营销策略。截至2024年中期，中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现银保渠道保费收入同比+13.3%/-19.9%/+12.7%/-1.0%/-24.1%。随着渠道调整的过渡完成，预计2024年下半年银保渠道保费增速将同比企稳，价值贡献有望持续释放。 财险业务彰显韧性，保费收入企稳。随着我国财产险保险需求的稳步提升，上市险企财险业务保费收入稳中有升。截至6月末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入5842.0亿元，同比增长4.6%；其中车险业务保费收入2963.6亿元，同比上升2.9%；非车险业务保费收入2878.4亿元，同比上升6.3%。在雨雪冰冻及南方暴雨灾害等灾害影响下，上市险企综合成本率企稳。人保车险上半年综合赔付率为71.2%，同比上升1.5pt；综合费用率为25.2%，同比下降1.8pt，费用管控成果初现。 优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇，阶段性止盈，上半年对投资收益实现正贡献。此外，部分险企在合理范围内增大债券交易，以获取公允价值变动收益。上半年，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险分别实现总投资收益率4.1%/3.6%/3.5%/2.7%/4.8%，同比-0.8pt/+0.3pt/+0.1pt/+0.7pt/+1.1pt。 投资建议：2024年，行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，人均产能及渠道质态得到显著改善，持续看好行业后续改革红利的持续释放。资产端方面，上市险企持续优化资产配置结构，把握市场中配置机会，上半年投资收益有所回暖。预计2024年高分红权益类资产、长债等资产仍是险资配置主要方向。维持行业“优于大市”评级，建议关注运营情况相对稳健，同时行业供给侧结构性改革利好的龙头。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。 资产负债“双轮驱动”，利润同比回升 2024年上半年，保险行业持续深化负债端改革，在监管引导之下，人身险、财产险等进一步优化负债成本管理。随着行业改革红利的不断释放及资产端收益的回暖，上半年上市险企核心价值指标实现企稳回升，营收及利润端表现亮眼。截至2024年中期，A股5家上市险企累计实现营业收入12717.1亿元，同比提升7.4%。 在行业负债端持续调整背景下，各上市险企负债端延续较好增速。中国人寿、新华保险 、 中国太保 、 中国人保 、 中国人平营业收入较去年同期分别+23.3%/+13.6%/+10.9%/+4.1%/+1.3%。资产端方面，面对长端利率中枢快速下移及权益市场低位震荡等趋势，保险公司择时优化资产配置，除低位加仓权益外，适度增加债券交易，以平衡各类资产投资收益，平滑公司利润端波动。截至2024年中，A股5家上市险企实现归母净利润11.8亿元，同比增长11.1%。各上市险企均实现利润端明显修复，其中中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿、中国平安上半年归母净利润分别同比+37.1%/+14.1%/+11.1%/+10.6%/+6.8%。 图1：上市险企营业收入（单位：百万元） 图2：上市险企归母净利润（单位：百万元） 价值表现方面，上半年各上市险企均实现较高增速，业务质态及结构不断优化。 截至2024年中期，中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险实现内含价值增速+32.0%/+11.4%/+10.3%/+7.4%/+7.1%，对应NBV增速+115.6%/+18.6%/+10.3%/+7.4%/+57.7%。 图3：上市险企内含价值（单位：百万元） 图4：上市险企新业务价值（单位：百万元） 从承保表现来看，各上市险企承保利润持续提升。2024年上半年，中国人寿、中国人保 、 中国太保 、 中国平安 、 新华保险保险服务收入分别同比+16.0%/+6.0%/+2.2%/+2.0%/-11.9%； 保险服务费用同比+29.3%/+3.8%/+1.2%/+2.3%/-13.8%。 图5：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元） 图6：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） 新准则实施后，险企利润来源更加透明且更易拆分，主要可分为保险服务利润、投资利润、其他利润。从利润贡献率来看，上半年各上市险企资产、负债端利润贡献率均为正。截至年中，上市险企承保利润贡献率平均为60%，投资利润贡献率为32%。其中，中国人保、中国太保、新华保险中国平安、中国人寿负债端承保利润贡献率为92%/69%/68%/53%/44%； 资产端投资利润贡献率为23%/38%/41%/5%/55%。相较于2023年末，各上市险企投资利润贡献均呈修复态势。 表1：2024年上半年上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，%） *投资收益=利息收入+投资净收益+公允价值变动净收益-信用减值损失 *投资利润=(利息收入+投资收益+公允价值变动损益-信用减值损失)-(承保财务损失-分出再保险财务收益+利息支出）*其他收入=其他业务收入+汇兑损益+资产处置收益+其他收益 *其他支出=手续费及佣金支出+税金及附加+业务及管理费+其他业务成本 寿险质态改善，财险稳中有升 人身险：压降负债成本，渠道质态优化 优化产品结构，压降负债成本 受长端利率下行及权益市场低位震荡等因素影响，保险公司资产端投资收益持续承压，进而加剧负债端与资产端利率错配的风险。8月2日，国家金融监管总局正式下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（金发〔2024〕18号，以下简称“《通知》”），明确自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。此外，《通知》提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期以上贷款市场报价利率 （LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率。《通知》进一步要求各保险公司深化“报行合一”，加强产品在不同渠道的精细化、科学化管理。各公司在产品备案或审批材料中，应当标明个人代理、互联网代理、银邮代理、经纪代理等销售渠道，同时列示附加费用率（即可用总费用水平）和费用结构。作为具有长久期资产配置需求的机构，保险公司在“资产荒”及长端利率下行背景下投资收益承压，叠加负债端相对刚兑且具备较高偿付资金需求的影响下，利差损风险进一步加剧。与此同时，资产端收益率仍存在较多不确定因素，为更好的与负债端利率形成长期供给匹配，下调定价利率成为优化负债端成本管理的最直接方式。 图7：上市险企平均综合负债成本（单位：%） 《通知》提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。参考5年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布。挂钩及动态调整机制应当报金融监管总局。达到触发条件后，各公司按照市场化原则，及时调整产品定价。相应政策的调整，将显著优化人身险产品定价利率监管机制，提高行业预定利率调整效率，在市场长端利率快速下移背景之下，若达到触发条件，保险行业及协会可自行进行相应预定利率的调整，有助于未来提高行业在负债成本管控方面的统一化及敏感性。 表2：国有大行现行存款利率 《通知》中提到鼓励开发长期分红型保险产品。对于预定利率不高于上限的分红型保险产品，可以按普通型保险产品精算规定计算现金价值。从中长期来看，分红险有望通过“低保底+高浮动”的形式与客户共担投资风险，进一步减小利差可能带来的风险。 图8：储蓄型保险的主要类型及定义 短期看，储蓄型保险产品相较于其他理财产品仍具有刚兑、稳健、长期等优势，出于客户“炒停售”动机，相关政策调整有望带动行业三季度保费收入实现高增。 长期看，随着定价利率的下调，我们预计未来人身险行业将继续深耕产品多元化，向“低保底+高浮动”方向发展，在保险回归保障的同时优化负债端成本管理。 表3：上半年保险行业核心政策梳理 个险价值率企稳，人均产能持续提升 个险渠道持续推进营销团队改革，代理人规模降幅收窄，人均产能显著提升。2024年上半年，各上市险企持续推进个险渠道人力转型，改革红利持续释放，绩优人群留存率显著提升。截至2024年中，A股上市险企代理人规模为137万人，较2023年末减少7万人，降幅收窄。 图9：上市险代理人规模或已筑底（单位：万人） 人均产能方面，上市险企通过优化基本法、实施营销改革方案等措施提升代理人人均产能及佣金收入，稳定绩优人群的留存率，锁定渠道长期稳定价值贡献能力。 此外，2024年3月代理人分级管理办法开始落地实施，行业有望在监管推动下持续强化代理人管理，提高中长期代理人综合能力。 表4：代理人分级管理制度 在此背景之下，人身险公司人均产能、渠道NBV贡献进一步提升。截至6月末，新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保人均产能同比提升28.3%/12.4%/10.8%/10.6%/8.2%，渠道改革成果显著。 图10：上市险代理人人均产能同比增幅（单位：%） 图11：2024H1上市险企各渠道NBV（单位：百万元） 银保“报行合一”，优化成本管理 在上半年定价利率下调，储蓄型保险热销的背景下，银保更是成为主要价值贡献来源，控费是促使渠道长期良性发展的核心。2024年上半年，监管持续引导银保渠道规范费用支付流程，加强人身险渠道费率的管控，全面实行“报行合一”。 在政策引导下，保险公司持续调整渠道产品及营销策略。截至2024年中期，中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现银保渠道保费收入118.1亿元/497.3亿元/302.5亿元/219.2亿元/279.7亿元，同比+13.3%/-19.9%/ +12.7%/-1.0%/-24.1%。随着渠道调整的过渡完成，预计2024年下半年银保渠道保费增速将同比企稳，价值贡献有望持续释放。 图12：2023年上市险各渠道保费收入（单位：百万元） 在手续费规范化后，通知有利于银保渠道向“谁的产品更好卖”转型，因此更加利好在产品创设等方面具有差异化优势的保险公司。从长期来看，以产品和服务为基础构建渠道共同生态是发展方向。银保渠道的核心竞争力在于产品创设。在资管新规及定价利率下调后，储蓄型保险以下两大核心优势将持续满足市场需求 1）储蓄型保险的投资收益确定性及稳健性使其在目前市场理财产品中脱颖而出，同时投资属性较强的分红险和万能险等产品受市场利率波动的影响较小，未来具有较大上升空间。2）年金险等灵活度相对较高的产品通过终身持有、定期给付现金流等方式为被保险人提供可靠的养老保障，有望成为目前老龄化趋势下的“中流砥柱”。同时，过去几年储蓄型保险整体市场份额较小，因此未来有较大上涨空间。 服务方面，主要体现在提升对于银行和客群的服务经营。保险公司通过加强对银行客户经理的培训，增强其保险销售技能及对产品的了解，从而从根本增强产品竞争力。同时，养康生态圈的建设也将更好地满足中高净值客户在医疗、健康、养老等方面的需求，实现客户的长期经营。因此，两