盈利能力稳步提升，核心竞争力稳固

2024年09月09日三一重工(600031.SH) 证券研究报告 盈利能力稳步提升，核心竞争力稳固 事件：三一重工发布2024年中报，上半年，公司实现营业收入390.6亿元，同比-2.16%，实现归母净利润35.73亿元，同比+4.8%；单Q2，公司实现营业收入212.3亿元，同比-3.16%，实现归母净利润19.93亿元，同比+5.28%。 “内需品类+出口区域”结构化特点突出，公司市场地位稳固。根据工程机械工业协会，2024年上半年，中国挖机总销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%；起重机行业（包括汽车、随车、履带起重机）总销量26265台，同比-14.11%，其中内销18171台，同比-20.21%，出口8094台，同比+3.68%。结构分化背景下，公司市场地位稳固、海外业务稳中有进，收入端小幅下滑主要系起重、混凝土机械内需承压。 分业务来看： ①挖掘机械：2024H1营收152.15亿元，同比+0.43%，收入占比38.95%，连续第13年蝉联国内销量冠军，全球市占率稳步提升。 ②混凝土机械：2024H1营收79.57亿元，同比-5.22%，收入占比20.37%，稳居全球第一品牌。 ③起重机械：2024H1营收66.2亿元，同比-10.1%，收入占比16.95%，其中履带起重机国内市占率超40%，中大型履带起重机市占率全国第一；汽车/全地面/越野起重机海外市占率显著提升。 资料来源：Wind资讯 ④路面与桩工机械：2024H1营收分别为15.78、11.65亿元，同比+15.74%、-7.09%，收入占比4.04%、2.98%。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 分区域来看： 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 根据工程机械工业协会，2024年上半年，工程机械行业出口额258.37亿美元，同比+3.38%，分区域来看，美加墨自贸区、欧盟、东盟等传统市场表现承压，同比-4.67%、-1.73%、-0.97%，非洲拉美等新兴市场增长良好。公司国内、海外上半年营收分别为142.88、235.42亿元，同比-11.68%、+4.79%，海外收入占比60.27%，同比+3.99pct；分大区来看，除美洲小幅下滑外，其余大区均保持增长，非洲增长最为迅猛，同比+66.71%，与行业新兴市场成为出口增长主动力的结构化趋势保持一致。998345809 相关报告 “新三化”布局长期，盈利能力稳步改善2024-05-09着眼长期成长，彰显龙头价值2023-12-29坚持高质量发展，业绩表现短期波动2023-11-03全球化战略升级，毛利率修复释放业绩弹性2023-09-01一季度表现优于行业，盈利2023-04-26 盈利能力稳中有进，汇兑损益拖累净利。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率28.24%、9.42%，同比+0.03pct、+0.57pct；期间费用率合计18.57%，同比+3.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%、3.35%、6.69%、0.67%，同比+0.38pct、 +0.09pct、-0.51pct、+3.15pct，期间费用增长主要系汇兑损益较去年同期减少13.63亿元，财务费用提升显著所致。整体来看，公司汇兑收益高基数背景下，结构优化、降本控费以及公允价值变动收益（较去年同期增长11.82亿元，主要系远期外汇合约）共同改善，驱动公司盈利能力提升。 显著修复 坚持价值销售政策，经营质量表现优异。2024年上半年，公司经营性现金流量净额84.38亿元，大幅增长2204.61%，净现比2.36，现金流保持极好水平主要系公司销售回款增加、采购付款减少影响所致。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司坚持价值销售政策，控制国内外货款与代理商风险，增强风险控制，整体经营质量表现优异。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为749.3、814.4、901.1亿元，增速分别为1.2%、8.7%、10.7%，净利润分别为63.7、79.1、97.5亿元，增速分别为40.7%、24.1%、23.3%，对应PE分别为21.9、17.6、14.3倍。考虑到公司行业龙头地位突出、内需复苏挖机先行、叠加海外竞争力有望稳步提升，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为19元，相当于2025年20X的动态市盈率。 风险提示：内需复苏不及预期；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期；海外需求下滑风险；市场竞争导致盈利受损风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034