盈利能力稳步提升，核心竞争力稳固

2024年上半年，三一重工实现营业收入390.6亿元，同比-2.16%，归母净利润35.73亿元，同比+4.8%。公司市场表现呈现“内需品类+出口区域”的结构化特点，市场地位稳固，海外业务稳中有进，收入端小幅下滑主要受起重、混凝土机械内需承压影响。

分业务来看：

• 挖掘机械：营收152.15亿元，同比+0.43%，连续第13年蝉联国内销量冠军，全球市占率稳步提升。
• 混凝土机械：营收79.57亿元，同比-5.22%，稳居全球第一品牌。
• 起重机械：营收66.2亿元，同比-10.1%，履带起重机国内市占率超40%，中大型履带起重机市占率全国第一；汽车/全地面/越野起重机海外市占率显著提升。
• 路面与桩工机械：营收分别为15.78、11.65亿元，同比+15.74%、-7.09%。

分区域来看：

• 国内营收142.88亿元，同比-11.68%；海外营收235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比60.27%，同比+3.99pct。
• 除美洲小幅下滑外，其余大区均保持增长，非洲增长最为迅猛，同比+66.71%。

盈利能力方面：

• 毛利率、净利率分别为28.24%、9.42%，同比+0.03pct、+0.57pct。
• 期间费用率合计18.57%，同比+3.11pct，主要系汇兑损益减少及财务费用提升。
• 经营性现金流量净额84.38亿元，大幅增长2204.61%，净现比2.36，现金流保持极好水平。

投资建议： 预计公司2024-2026年收入分别为749.3、814.4、901.1亿元，增速分别为1.2%、8.7%、10.7%；净利润分别为63.7、79.1、97.5亿元，增速分别为40.7%、24.1%、23.3%，对应PE分别为21.9、17.6、14.3倍。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为19元。

风险提示： 内需复苏不及预期；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期；海外需求下滑风险；市场竞争导致盈利受损风险。