周期线上电话会有色铜20240905

2024年09月06日07：20 关键词关键词 降息预期经济数据资产价格美国通胀制造业TMI非农就业风险偏好两年美元债联储降息失业率融资需求能源成本资本开支盈利供给释放需求弹性固定资产投资地产需求 全文摘要全文摘要 近期市场经历了两次较大下跌，引发投资者对美国经济硬着陆的担忧。首先，在7月11日左右，由于美国通胀数据下降且股市对盈利报告的反应不及预期，市场开始对经济增长放缓表示忧虑。随后的数据，如制造业PMI和非农就业数据，均显现出疲软迹象，加剧了市场对于经济前景的悲观情绪。 周期线上电话会（有色铜周期线上电话会（有色铜20240905_导读导读 2024年09月06日07：20 关键词关键词 降息预期经济数据资产价格美国通胀制造业TMI非农就业风险偏好两年美元债联储降息失业率融资需求能源成本资本开支盈利供给释放需求弹性固定资产投资地产需求 全文摘要全文摘要 近期市场经历了两次较大下跌，引发投资者对美国经济硬着陆的担忧。首先，在7月11日左右，由于美国通胀数据下降且股市对盈利报告的反应不及预期，市场开始对经济增长放缓表示忧虑。随后的数据，如制造业PMI和非农就业数据，均显现出疲软迹象，加剧了市场对于经济前景的悲观情绪。降息预期成为市场的关注点，尽管历史数据显示即便在预期降息时市场不一定会呈现价格上涨，但市场对未来利率的判断高度依赖于美国的通胀水平及就业市场状况。最新数据显示，美国核心PCE通胀正在回落，而就业市场将成为决定是否在9月降息的关键因素。与此同时，投资者也关注美联储对未来更长时间降息路径的暗示，这对判断全年降息幅度及其对市场情绪的影响至关重要。随着降息政策的实施，对金融市场的影响以及未来趋势成为关注焦点。疫情前的市场通过质押方式融资需求巨大，但现在这种需求有所缩减，特别是在美国开启的价格周期中。未来融资可能会更多地倾向于制造业，而国内地产板块仍表现出疲软状态。全球经济状态和全球总库存的变化也被视为重要的市场影响因素。长期来看，尽管当前全球库存水平较高，预计随着海外货币政策的调整及制造业的稳定恢复，供需矛盾将会有所缓解。然而，未来两年矿产供应可能面临收缩风险，主要受成本上升及环保政策等因素影响。预计未来五年矿产供应将集中在一些国家，如高铁合金、俄罗斯和中国等，矿端产能预计将提升约12%。短期内需注意能源成本对矿业的影响，如果油价回落至特定水平，矿开采成本可能会降低。然而，再生铜供应仍然偏紧，国内总体需求在第三季度末呈现回落趋势，预计四季度需求弹性继续减弱。房地产市场未来需求将持续下滑，新房开工增速同比显著下降。综上所述，市场情绪趋向谨慎，需密切关注宏观经济预期和下游补库需求的变动。 章节速览章节速览 ● 00：：00美国经济与市场反应：解读近期波动与未来趋势美国经济与市场反应：解读近期波动与未来趋势七月份以来，市场经历了两次较大的下跌，引起投资者对美国经济硬着陆的担忧。关键时间节点在7月11 日左右，此时美国通胀数据下降，加之股市对盈利报告的反应不及预期，引发了市场对经济增长放缓的忧虑。随后的几周内，制造业PMI和非农就业数据均显示出疲软迹象，进一步加深了市场对经济前景的悲观情绪。降息预期成为市场关注的焦点，而历史数据显示，即使在预期降息背景下，市场也不总是呈现价格上涨的局面。当前，市场对未来利率的判断高度依赖于美国的通胀水平及就业市场状况。最新的美国核心PCE数据显示通胀正在回落，而就业市场的表现将是决定9月是否降息的关键因素。此外，投资者还关注美联储对未来更长时间降息路径的暗示，这对于判断全年降息幅度及其对市场情绪的影响至关重要。 ● 05：：08全球经济与金融市场动态分析全球经济与金融市场动态分析随着降息政策的实施，对电同市场的影响及未来趋势成为关注焦点。疫情前周期内，市场通过质押方式融资需求 巨大，支撑价格上涨。然而，伴随国内外多种因素变化，如地产行业调整、国际利率环境变化 等，融资需求特别是从美国开始的价格周期中有所缩减。未来融资可能更多倾向制造业领域，与之相对的是，国内地产板块依旧呈现疲软状态。此外，全球经济状态和全球总库存的变化也被视为重要的市场影响因素，其中，库存水平可作为预测市场衰退预期的重要参考。 ● 08：：13全球经济与市场供需关系分析全球经济与市场供需关系分析从对宏观经济和市场表现的分析可以看出，全球经济的多数指标与海外市场关联紧密。国内需求自21 年下半年开始显现韧性减弱趋势，而海外市场的表现特别是半导体行业指数则呈现稳步回升态势，成为推动当前房价上涨的 主要动力。供给方面，冶炼开工率与需求相比显示供过于求的状态，但与工业品指数的相关分析表明，供给弹性是影响价格变动的关键因素。长期来看，尽管当前全球库存水平较高，预计伴随海外货币政策调整及制造业稳定恢复，供需矛盾将有所缓解。然而，矿产供应未来两年可能面临收缩风险，主要受成本上升及环保政策等因素影响，从而限制了企业盈利能力的大幅提升。 ● 12：：48全球矿产供需与成本分析全球矿产供需与成本分析未来五年矿产供应将集中在高铁合金、俄罗斯、中国等国家，预计矿端产能将提升约12% 。铜精矿扩建是主要来源，预计24年总量达到89万吨。短期内需关注能源成本对矿业的影响，若油价回落至65美元/桶，矿开采成本可降至6300-6400美元/吨。需求不确定性下，合理估值约为8700-8800美元/吨。能源成本进一步下降，矿端价格估值或降至8600美元/吨左右。 ● 14：：58金属市场供应紧张与未来趋势分析金属市场供应紧张与未来趋势分析 当前金属市场原料供应紧张，长期展望显示矿端供给缺乏弹性，限制冶炼产量释放。再生铜供应方面，尽管环比有所增加但增量有限，受海外废铜回收下降及政策影响，再生铜市场呈现供应紧缺状态。短期内，城市反馈表明政策执行不到位，再生铜工厂出现市场复原迹象，但整体供应仍旧偏紧。预计四季度末至明年上半年，金属市场将面临更大挑战，尤其是中小冶炼厂可能因成本问题被迫减产。 ● 17：：52国内需求弹性减弱，依赖价格调整与海外市场需求国内需求弹性减弱，依赖价格调整与海外市场需求 国内总体需求在第三季度末呈现回落趋势，预计四季度需求弹性继续减弱。目前仅家电及电力相关板块能提供一定支撑，但价格中枢抬升并未带动有效需求增长。同时，新订单转换显示下游需求依然受限。从资金角度分析，项目投资面临再度转弱的风险，反映出资金链紧张问题。新开工项目投资与去年相比依旧呈弱势，尽管专项债投放有所增加但仍低于季节性表现。此外，电力、机电等领域的海外市场需求亦现放缓迹象，显示出全球范围内需求疲软的问题。 ● 20：：11中国房地产市场与全球金属需求展望中国房地产市场与全球金属需求展望预计中国房地产市场未来需求将持续下滑，新房开工增速同比显著下降，至2025 年上半年需求占比降至约14%。同时，考虑到供给和需求因素，预计库存将继续改善，但随后可能出现逐步累库情况。全球尤其是美国制造业需求持续回落，对市场复苏构成挑战。整体来看，市场情绪偏向谨慎，需关注宏观经济预期对价格的影响以及下游补库需求的变动。 要点回顾要点回顾 本次线上公开会议的主要议题是什么？本次线上公开会议的主要议题是什么？ 本次会议的主要议题是如何理解和解读近两个月股市经历的两轮大幅下跌，并确定后续市场的关注重点。 如何定位如何定位7月月11日这一周作为分析关键时期？日这一周作为分析关键时期？ 7月11日这一周是关键节点，因美国通胀数据证实下行趋势且弱于市场预期，加上美股二级报表不达市场期待，引发市场对未来经济增长放缓和硬着陆担忧，风险偏好迅速回落，尽管仍存降息预期，但各类资产已呈现衰退式走势。 从宏观视角角度看，降息预期与大宗商品价格有何关联？从宏观视角角度看，降息预期与大宗商品价格有何关联？ 在过去三年中，市场对美联储降息时间和幅度的博弈加剧，而海外市场尤其是大宗商品的价格受到显著影响。然而，市场并非单纯因降息预期而上涨，需结合当前经济状况及预期来判断其短期走势。 当前判断后续利率政策的关键因素有哪些？当前判断后续利率政策的关键因素有哪些？ 未来利率决定主要取决于美国通胀表现和就业市场状态。就当前而言，最新美国七月核心PCE符合预期并呈回落趋势，而就业市场如非农就业数据稳定，则九月可能会维持25BP的小幅降息。若就业数据持续走弱，则可能导致更大规模的降息行动。 从资产角度看，何时会观察到非美经济体与美国利差的回归？从资产角度看，何时会观察到非美经济体与美国利差的回归？ 随着美国进入价格周期，预计当降息幅度达到约200bp时，非美经济体与美国利差的空间将重现。此外，在本轮周期中，融资需求可能会向制造业相关领域倾斜，具体表现为类似东南亚市场的制造业融资需求在制造业迁移背景下增强。 全球经济状态如何影响市场价格及库存变化？当前全球市场的显性库存水平及其与实体经济的关系是什全球经济状态如何影响市场价格及库存变化？当前全球市场的显性库存水平及其与实体经济的关系是什么？么？ 在全球经济背景下，库存的变化不仅反映了实物需求的状态，还蕴含了投资者对商品市场风险偏好的选择。历史数据显示，在经济衰退或需求大幅下滑的时期，往往会伴随市场上大幅累库的现象。以最近几年为例，相较于 2022年，库存增加了约52万吨，这一数值可以被视作市场交易衰退预期的重要参考指标。当前全球市场的显性库存水平约为44万吨，处于相对高位。通过对国内外需求趋势（如国内需求柱状图与半导体指数）的分析发现，过去一段时间内，国内市场实物需求较为疲软，并未对市场价格形成有力支撑，而海外市场则呈现较强劲的增长态势，成为推动本轮价格上涨的主要驱动力源。 供给与需求失衡对市场定价有何影响？供给与需求失衡对市场定价有何影响？ 供给与需求之间的失衡关系通过冶炼开工率增长与下游需求开工率增长对比得出结论。长期来看，供给侧矛盾直接影响市场价格波动弹性，表现为年度总平衡处于较弱状态，即使考虑到库存因素，未来几年随着海外降息政策逐渐宽松以及制造业复苏，供需矛盾有望得到缓解。然而，受矿端成本上升及矿企环保ESG转型等因素影响，矿产供应未来两年可能出现收缩，这将成为影响市场价格走势的关键因素之一。 能源成本变动对矿业的影响有多大？能源成本变动对矿业的影响有多大？ 能源成本在铜矿开采总成本中占比约30%-40%，若能源价格持续波动或下滑至60美元/桶左右，将直接影响矿业的成本结构，并可能导致整体矿业开采成本从当前6800美元/吨降至6300-6400美元/吨水平。根据历史数据，当能源成本降低时，矿企的盈利能力和资本开支也会相应下降，预计届时矿端供给释放将处于8700-8800美元/吨左右，这是一个基于市场需求不确定性以及宏观经济悲观预期下的合理估值。 目前金属市场的产量及再生铜供应状况如何？目前金属市场的产量及再生铜供应状况如何？ 目前冶炼原料（如金矿）处于较为紧张的状态，现货金矿TPC维持在10美元以下，反映出长期来看矿端供给缺乏弹性，这将制约未来冶炼产量的释放。再生铜供应方面，尽管环比有所释放但增幅有限，尤其是海外废铜回收量下滑以及废料进口处于亏损状态导致总体供应仍偏紧。近期政策扰动使得再生铜市场面临压力，尽管已初现改善迹象，但全国范围内的再生铜供应在短期内仍将保持紧俏态势。此外，一些冶炼厂因检修或事故影响也可能加剧短期产量的紧张局面。 四季度末期及年底的价格谈判对中小冶炼厂的影响是什么？四季度末期及年底的价格谈判对中小冶炼厂的影响是什么？ 在四季度末至年底期间，随着20美元附近的开盘价格成为中小企业的全亏损临界点，即使大型企业在不考虑硫酸成本的情况下也面临小幅亏损，若此时与供应商进行的长期订单谈判仍停留在20美元左右，则有可能在明年的上半年或二季度引发更多中小型冶炼厂被迫减产。因此，明年供给端的一大扰动源将是四季度末和年底的价格谈判结果。 国内金属消费需求及资金链状况如何？国内金属消费需求及资金链状况如何？ 三季度末市场需求再次回落，四季度需求弹性依旧疲弱，主要增量来自家电