燃料油周报：油价持续走低，低硫燃料油现货偏紧

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。考虑到该头寸近期已经有不小涨幅，前期持有者可适当止盈，不宜追涨。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 近期原油价格出现大幅下跌，我们认为背后驱动可能来自宏观与基本面的利空共振。一方面，美国新发布经济数据出现放缓迹象，原油等大宗商品跟随风险资产回撤；另一方面，就原油自身基本面而言，市场压力在逐渐积累，尤其需求端的弱势使得平衡表转向过剩的趋势正在演绎。本周出现欧佩克推迟增产的消息，但这并非简单的利多信号，因为这代表着欧佩克认为当前的需求疲软，需求需要大幅下修。在我们看来，由于中国需求的大幅下修，未来全球需求增长的空间非常有限，剔除掉生物燃料与NGLs后的需求增长可能仅在50至80万桶/日，即便是欧佩克维持当前产量即2700万桶/日以下，市场也可能出现过剩。在需求增长持续放缓的情况下，欧佩克如果强制维持市场平衡需要付出的代价越来越大，未来欧佩克的产量控制政策终将做出改变，进而对油市形成更大的压力。在油价连续走低的背景下，下游能化品价格都会受到拖累，建议保持谨慎，关注结构性的机会。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，目前市场多空因素交织，裂解价差呈现震荡下跌态势，目前新加坡380cst HSFO对Brent裂解价差已经回调至-11.7美元/桶，相比最高点跌幅达到8美元/桶。当前来自发电端需求进入旺季尾部阶段，预计将逐步降温。参考船期数据，沙特8月份高硫燃料油进口量预计达到160万吨，环比增加32万吨，同比提升76万吨。目前跟踪到的9月份发货量降至88万吨。随着夏季结束，中东地区需求预计将大幅回落。与此同时，由于炼油利润不佳，国内炼厂对燃料油的进口需求受到抑制。除了船燃端消费较为坚挺外，下游需求当前预期偏弱，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明低硫燃料油方面，近期市场结构超预期走强，国内与新加坡现货均面临供应偏紧的局面，现货贴水、月差、裂解价差均大幅上涨。除了船燃端需求的边际改善外，供应端的收紧是市场走强的主要驱动因素。一方面，近期新加坡调油原料相对缺乏，富查伊拉分流了部分套利船货，合格船燃品供应趋紧；另一方面，国内出口退税配额逐步消耗，新一批配额尚未落地，主营炼厂低硫燃料油产量下降，保税市场现货偏紧。参考船期数据，8月份我国低硫燃料油到港量达到27.4万吨，环比增加11.7万吨。整体而 言，低硫燃料油基本面存在利多驱动，短期市场结构有望偏强运行。但中期来看，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的矛盾并未改变，估值要持续向上突破存在较大阻力。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；关注LU正套机会 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..........................................................................